Tầm nhìn về nhu cầu xa hơn, vì sao tăng trưởng vẫn bị hạn chế?

  • Trong buổi trao đổi tiếp theo sau kết quả quý kết thúc vào tháng 9, ban lãnh đạo Western Digital nhấn mạnh nhu cầu không phải là nút thắt tăng trưởng; doanh thu và dung lượng xuất xưởng chủ yếu bị giới hạn bởi khả năng cung ứng ổ cứng, trong khi quá trình chuyển đổi sản phẩm gần đây tiếp tục hạn chế nguồn cung.
  • Khả năng dự báo nhu cầu từ bảy khách hàng lớn nhất kéo dài đến giai đoạn 2030–2031. Các tín hiệu nhu cầu tổng hợp ủng hộ tốc độ tăng trưởng kép hằng năm dài hạn trên 25% đối với nhu cầu dung lượng lưu trữ. Điều này tạo cơ sở cho kế hoạch sản phẩm và đầu tư, nhưng việc tăng tốc xuất xưởng dung lượng vẫn phụ thuộc vào năng lực thực thi của công ty và việc khách hàng tiếp nhận sản phẩm dung lượng cao.
  • Khả năng dự báo nhu cầu khác với thời hạn được ràng buộc bằng hợp đồng: các điều khoản thương mại cho giai đoạn 2030–2031 vẫn chưa được chốt. Hàng tồn kho hiện tại tăng so với quý trước, chủ yếu là linh kiện chuẩn bị cho các đợt xuất xưởng dung lượng tiếp theo; ban lãnh đạo cho biết mọi dung lượng bổ sung sẵn có đều có thể được xuất xưởng ngay.

Vì sao không tăng nguồn cung bằng cách sản xuất thêm ổ cứng?

  • Trong khoảng hai năm tới, chi tiêu vốn tính theo tỷ lệ doanh thu dự kiến sẽ cao hơn nhẹ so với khoảng lịch sử 4%–6%. Vốn chủ yếu được đầu tư vào wafer đầu đọc, vật liệu lưu trữ, đế kính, sản xuất HAMR và tự động hóa nhằm cải thiện tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, không nhằm tăng công suất sản xuất tính theo số ổ cứng.
  • Cách mở rộng dung lượng là lưu trữ nhiều dữ liệu hơn trên mỗi ổ cứng: chuyển từ 32 TB sang 40 TB, rồi sang công nghệ ghi từ hỗ trợ nhiệt HAMR. Việc tăng số đĩa từ cũng cần đầu tư tương ứng; sản phẩm chủ lực hiện dùng 11 đĩa từ, và lộ trình sẽ tiến tới 12 và 14 đĩa.
  • Nền tảng ePMR mới nhất có dung lượng tới 40 TB đã bắt đầu sản xuất hàng loạt, với tốc độ tiếp nhận của khách hàng nhanh hơn các lần chuyển đổi sản phẩm trước. Ban lãnh đạo dự kiến tỷ trọng của nền tảng này trong lượng ổ cứng nearline xuất xưởng sẽ gần 30% vào quý thứ hai của năm tài chính 2027 và đạt 50% vào quý thứ ba.
  • HAMR thế hệ đầu dự kiến hoàn tất chứng nhận với hai khách hàng điện toán đám mây siêu quy mô trong quý đầu tiên của 2027 và bắt đầu xuất hàng với số lượng lớn trong nửa đầu năm. Do đó, tiến độ công nghệ và chứng nhận của khách hàng cùng quyết định thời điểm dung lượng bổ sung được đưa ra thị trường.

Chi phí giảm chậm hơn, vì sao biên lợi nhuận gộp vẫn có dư địa cải thiện?

  • Giá bán là yếu tố hỗ trợ quan trọng cho lợi nhuận ngắn hạn. Phần lớn doanh thu của quý kết thúc vào tháng 12 năm 2026 đã được ký hợp đồng và chốt giá; ban lãnh đạo dự kiến mức tăng giá bán bình quân trên mỗi TB sẽ vượt mức 28% của quý trước. Các thỏa thuận dài hạn hiện tại bao gồm giá cố định, mức giá cộng thêm cho các đơn mua bổ sung và điều khoản tăng giá hằng năm.
  • Việc chuyển đổi sản phẩm và chi phí đầu vào tăng gần đây đã tạm thời làm chậm đà giảm chi phí trên mỗi TB. Các biện pháp kỹ thuật giá trị nhằm bù đắp áp lực cần vài quý để triển khai và được khách hàng chứng nhận; mục tiêu dài hạn là khôi phục mức giảm chi phí trên mỗi đơn vị dung lượng khoảng 10% mỗi năm.
  • Công ty đưa ra dự báo biên lợi nhuận gộp quý tới ở mức 60%–61%. Cải thiện tiếp theo phụ thuộc vào giá bán thuận lợi, tỷ trọng sản phẩm dung lượng cao tăng và chi phí giảm; khi HAMR bước vào sản xuất hàng loạt, công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp của sản phẩm này ít nhất sẽ tương đương mức ePMR hiện tại và có thể cao hơn.

Khuyến nghị mua của Citi dựa trên những điều kiện nào?

  • Citi duy trì khuyến nghị mua, cho rằng sự phục hồi của chu kỳ lưu trữ, tăng trưởng nhu cầu lưu trữ do AI và việc mở rộng công suất có kỷ luật sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Giá mục tiêu 740 đô la tương ứng với mức định giá gấp 20 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến của năm tài chính 2028, tương đương bội số của các doanh nghiệp cùng ngành.
  • Luận điểm này cũng phụ thuộc vào nhu cầu và việc triển khai công nghệ: các khách hàng doanh nghiệp đám mây cắt giảm chi tiêu lưu trữ sẽ làm xáo trộn cân bằng cung cầu; lộ trình HAMR đình trệ có thể giúp Seagate, doanh nghiệp đã đi trước trong lĩnh vực HAMR dung lượng cao, gia tăng sức ép cạnh tranh.