Vì sao doanh thu quý ba thấp hơn kỳ vọng nhưng biên lợi nhuận vẫn vững?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Kstar đạt 1,578 tỷ nhân dân tệ, tăng 9% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 211 triệu nhân dân tệ, tăng 11%. Hai chỉ tiêu lần lượt thấp hơn dự báo trước đó của Goldman Sachs 6% và 11%. Doanh số sản phẩm năng lượng mới yếu cùng khoản lỗ tỷ giá 13 triệu nhân dân tệ đã gây sức ép lên kết quả kinh doanh.
  • Biên lợi nhuận gộp chung khoảng 30%, tăng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng thấp hơn dự báo của Goldman Sachs khoảng 1 điểm phần trăm. Tỷ trọng bộ lưu điện không gián đoạn (UPS) công suất cao, lưu trữ năng lượng thương mại và công nghiệp, cùng doanh thu nước ngoài tăng đã cải thiện cơ cấu sản phẩm và khu vực.
  • Theo ước tính của Goldman Sachs, doanh thu sản phẩm trung tâm dữ liệu quý ba đạt 1,07 tỷ nhân dân tệ, tăng 21% so với cùng kỳ, chiếm khoảng 67% doanh thu công ty và đóng góp hơn 80% lợi nhuận ròng; doanh thu mảng năng lượng mới đạt 513 triệu nhân dân tệ, giảm 8% so với cùng kỳ.

Tăng trưởng đơn hàng trung tâm dữ liệu đến từ đâu?

  • Công ty cho biết đà tăng đơn hàng mới bắt đầu mạnh lên quanh tháng 5 năm 2026 và tiếp tục tăng từ tháng 9 đến tháng 10. Công ty dự kiến doanh thu sản phẩm trung tâm dữ liệu quý tư tăng cả so với cùng kỳ và quý trước.
  • Hoạt động xây dựng trung tâm dữ liệu AI tại châu Âu, Mỹ và Đông Nam Á thúc đẩy nhu cầu ở nước ngoài; sản phẩm công suất trung bình và cao hiện chiếm khoảng một nửa doanh số sản phẩm trung tâm dữ liệu ở nước ngoài. Dù tỷ giá và chi phí nguyên liệu gây áp lực, tỷ trọng UPS công suất cao và hoạt động kinh doanh nước ngoài tăng đã giúp biên lợi nhuận gộp của mảng này duy trì ở khoảng 35%.
  • Công ty dự kiến các khách hàng thiết bị điện toàn cầu sẽ đặt nhiều đơn hàng số lượng lớn mới vào khoảng quý đầu năm 2027 sau khi đáp ứng các yêu cầu thử nghiệm. Công ty đã nhận được đơn hàng trị giá 60 triệu đô la Mỹ từ một khách hàng lâu năm tại châu Âu và dự định tận dụng năng lực sản xuất tại Việt Nam để mở rộng giao hàng trực tiếp sang Bắc Mỹ trong năm 2027.
  • Công ty cũng nhận thấy từ giữa năm 2026, khi hạn chế về nguồn cung chip AI giảm bớt, hoạt động xây dựng trung tâm dữ liệu tại Trung Quốc và Đông Nam Á của các khách hàng điện toán đám mây lớn Trung Quốc đã cải thiện. Công ty lạc quan về nhu cầu xây dựng của họ trong giai đoạn 2027–2028.

Tăng trưởng lưu trữ năng lượng chậm lại và dòng tiền chuyển âm có ý nghĩa gì?

  • Goldman Sachs ước tính doanh thu lưu trữ năng lượng quý ba đạt 341 triệu nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ chậm lại còn 3%, có thể liên quan đến cạnh tranh gay gắt tại châu Âu đối với SolarEdge, khách hàng gia công chủ chốt, và nhu cầu lưu trữ năng lượng hộ gia đình chậm lại. Trong khi đó, lưu trữ năng lượng thương mại và công nghiệp duy trì tăng trưởng nhanh tại châu Âu, Australia và Nam Mỹ.
  • Ban lãnh đạo duy trì dự báo doanh thu lưu trữ năng lượng năm 2026 đạt 1,5 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 50% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu lưu trữ năng lượng thương mại và công nghiệp cả năm vượt doanh thu hộ gia đình, còn biên lợi nhuận gộp của mảng này cải thiện khi tỷ trọng sản phẩm thương mại và công nghiệp tăng. Doanh thu biến tần quang điện quý ba đạt 153 triệu nhân dân tệ, giảm 15% so với cùng kỳ, nhưng tác động đến lợi nhuận ròng chung của công ty tương đối hạn chế vì mảng này có biên lợi nhuận gộp thấp.
  • Dòng tiền hoạt động quý ba ghi nhận dòng tiền ra ròng 38 triệu nhân dân tệ, so với dòng tiền vào ròng 357 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước và 64 triệu nhân dân tệ trong quý hai; công ty tăng dự trữ các linh kiện bán dẫn như silicon carbide và mô-đun IGBT công suất cao.

Yếu tố thời gian đối với công nghệ mới và đánh giá tăng trưởng của Goldman Sachs là gì?

  • Công ty dự định thử nghiệm thực địa sản phẩm dòng điện một chiều 800 volt tại châu Âu và Đông Nam Á vào tháng 11 năm 2026, chậm hơn kế hoạch trước đó là tháng 10; thời điểm ra mắt nguyên mẫu máy biến áp thể rắn được điều chỉnh sang nửa đầu năm 2027. Công ty cho rằng cả hai công nghệ vẫn chưa có tín hiệu rõ ràng về việc được ứng dụng trên quy mô lớn trong ngành trong thời gian gần, còn máy biến áp thể rắn cũng đối mặt với vấn đề chuẩn bị nguyên liệu và chuỗi cung ứng.
  • Goldman Sachs lạc quan về việc khách hàng trung tâm dữ liệu AI ở nước ngoài mở rộng hoạt động, nhu cầu trung tâm dữ liệu trong nước phục hồi và mảng lưu trữ năng lượng nước ngoài hồi phục. Ngân hàng duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 12 tháng là 60 nhân dân tệ. Các rủi ro giảm giá chính được nêu gồm tăng trưởng đơn hàng gia công tại Mỹ thấp hơn dự kiến, việc ra mắt sản phẩm mới chậm lại, cùng tăng trưởng và biên lợi nhuận gộp của mảng lưu trữ năng lượng nước ngoài thấp hơn dự kiến.