Chi tiêu AI của Tencent gây áp lực lên dự báo lợi nhuận: Barclays hạ giá mục tiêu nhưng vẫn lạc quan về hệ sinh thái WeChat

Vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ mạnh khi dự báo doanh thu gần như không đổi?

Barclays giảm nhẹ dự báo doanh thu của Tencent cho năm 2026 và 2027 lần lượt là 0,2% và 0,3%, nhưng hạ dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh lần lượt là 6,9% và 14,3%, xuống khoảng 236,4 tỷ nhân dân tệ và 216,5 tỷ nhân dân tệ. Điều chỉnh chủ yếu đến từ phía chi phí và các khoản chi; dự báo doanh thu trò chơi cũng như công nghệ tài chính và dịch vụ doanh nghiệp đều không đổi.
Áp lực được dự báo kéo dài sang năm sau: ngân hàng dự kiến doanh thu năm 2027 khoảng 902,6 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức 822 tỷ nhân dân tệ của năm 2026, nhưng lợi nhuận ròng điều chỉnh lại giảm. Dự báo biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh năm 2027 được hạ từ 35,7% xuống 31,0%. Doanh thu tăng và lợi nhuận thu hẹp diễn ra đồng thời, phản ánh sức ép của đầu tư AI lên lợi nhuận.
Dự báo lợi nhuận cũng thấp hơn đáng kể so với đồng thuận thị trường: Barclays dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh năm 2027 là 24.19 nhân dân tệ, trong khi mức đồng thuận Bloomberg được trích trong báo cáo là 30.87 nhân dân tệ.

Chi tiêu vốn của Tencent trong quý hai năm 2026 là 59 tỷ nhân dân tệ. Barclays dự kiến mức chi tiêu theo quý này có thể duy trì đến hết năm 2027, nghĩa là đầu tư lớn sẽ kéo dài suốt nửa cuối năm 2026 và cả năm 2027, thay vì tập trung vào một quý.
Đầu tư ảnh hưởng đến lợi nhuận qua hai kênh: đầu tư hạ tầng làm tăng khấu hao, còn chi tiêu vận hành như nghiên cứu và phát triển AI làm tăng chi phí nghiên cứu và phát triển. Vì vậy, Barclays hạ dự báo lợi nhuận các kỳ tiếp theo, đồng thời nhìn chung giữ nguyên đánh giá về doanh thu.
Theo nghiên cứu của ngân hàng, Tencent cũng đã trả trước 50 tỷ nhân dân tệ trong quý hai, chủ yếu cho chip bộ nhớ và các chất bán dẫn khác. Để có giá mua linh kiện tốt hơn, công ty có thể tiếp tục trả trước trong quý ba và quý bốn. Khoản thanh toán này là việc bố trí vốn mua hàng trước và không thể trực tiếp coi là chi phí trên báo cáo kết quả kinh doanh của kỳ hiện tại.

Barclays cho rằng việc mở rộng hạ tầng trong vài quý tới chủ yếu phục vụ nhu cầu tính toán của các sản phẩm AI nội bộ của Tencent, trong đó có trợ lý AI WeChat dành cho người tiêu dùng. Hoạt động mua sắm và xây dựng được thực hiện trước, tương ứng với dự báo của ngân hàng về nhu cầu sử dụng sản phẩm gia tăng.
Trợ lý AI WeChat đang được thử nghiệm. Barclays đánh giá cao tiềm năng trở thành trợ lý đa năng cho người tiêu dùng của sản phẩm này, dựa trên độ rộng và chiều sâu của hệ sinh thái WeChat, đặc biệt là các chương trình nhỏ. Phạm vi dịch vụ mà trợ lý có thể kết nối là nền tảng quan trọng để Tencent phát triển các sản phẩm như vậy.
Ở mảng doanh nghiệp, Tencent đã có các sản phẩm như WorkBuddy và CodeBuddy. Barclays cho rằng Tencent có lợi thế sớm trong lĩnh vực tác tử AI cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, doanh thu thương mại hóa từ các sản phẩm này trong ngắn hạn có thể hạn chế, vì vậy vị thế sản phẩm dẫn đầu và áp lực lợi nhuận ngắn hạn có thể cùng tồn tại.

Barclays hạ giá mục tiêu của TCEHY, mã của Tencent, từ 106 đô la xuống 88 đô la, giảm khoảng 17%, đồng thời duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng. Lý do vẫn là các yếu tố cơ bản cải thiện, triển vọng tăng trưởng ổn định và môi trường quản lý hỗ trợ hơn đối với các doanh nghiệp nền tảng.
Giá mục tiêu 88 đô la sử dụng phương pháp định giá từng bộ phận: áp dụng bội số lần lượt là 10, 15 và 15 cho EBITDA danh nghĩa năm 2027 của dịch vụ giá trị gia tăng, dịch vụ tiếp thị, và công nghệ tài chính cùng dịch vụ doanh nghiệp; sau đó cộng giá trị đầu tư cổ phần sau chiết khấu và tiền mặt ròng. Việc hạ dự báo lợi nhuận lần này làm giảm giá mục tiêu, nhưng ngân hàng vẫn giữ đánh giá tích cực về vị thế kinh doanh dài hạn của Tencent.