Vì sao tín hiệu chính sách vẫn có thể nghiêng về thắt chặt nếu lãi suất không tăng vào tháng 10?

  • Barclays dự kiến Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ lãi suất chính sách ở mức 1,25% tại cuộc họp ngày 29–30 tháng 10, nhưng thay đổi đánh giá lạm phát cơ bản từ “đang tiến gần 2%” thành “nhìn chung đã đạt mức phù hợp với mục tiêu 2%”. Trọng tâm chính sách sẽ chuyển từ việc tiến gần mục tiêu sang khả năng duy trì lạm phát quanh mục tiêu một cách bền vững và ổn định.
  • Lý do tạm dừng là để quan sát tác động tích lũy của đợt tăng lãi suất vào tháng 9 và các đợt thắt chặt trước đó. Vẫn còn một ngưỡng giữa việc lạm phát cơ bản đạt mức tương ứng và việc đạt mục tiêu một cách bền vững; khảo sát Tankan công bố trước cuộc họp tháng 12 sẽ giúp ngân hàng trung ương đánh giá điều kiện tài chính và kỳ vọng lạm phát trước khi quyết định có tăng lãi suất hay không.

Nhu cầu nội địa đã suy yếu, đâu là cơ sở để tiếp tục tăng lãi suất?

  • GDP thực tế trong quý hai năm 2026 tăng 1,4% theo tốc độ thường niên so với quý trước, nhưng tiêu dùng đi ngang, chi tiêu vốn giảm 3,6% so với quý trước và giảm trong hai quý liên tiếp. Bên dưới mức tăng trưởng tổng thể, nhu cầu nội địa không mạnh, nên Barclays duy trì đánh giá thận trọng.
  • Sự hỗ trợ đến từ tiền lương và khu vực doanh nghiệp: tính đến tháng 8, tốc độ tăng lương tiền mặt cố định so với cùng kỳ đạt ít nhất 3% trong tám tháng liên tiếp; Tankan tháng 9 cho thấy nhu cầu toàn cầu liên quan đến AI thúc đẩy tâm lý ngành sản xuất cải thiện, còn lợi nhuận thường xuyên của doanh nghiệp cũng vượt đáng kể kỳ vọng. Vì vậy, Barclays nghiêng về nhận định rằng tiêu dùng và đầu tư yếu chỉ là sự chững lại tạm thời.
  • Các đợt tăng lãi suất cũng chưa thắt chặt đáng kể điều kiện huy động vốn của doanh nghiệp: trong Tankan, số doanh nghiệp cho rằng điều kiện vốn nới lỏng vẫn chiếm đa số ròng, và tín dụng tăng trưởng mạnh. Theo phân tích của Barclays, tình hình kinh doanh ảnh hưởng đến điều kiện vốn nhiều hơn lãi suất; trừ khi môi trường kinh doanh xấu đi đáng kể, điều kiện tài chính vẫn có thể nới lỏng ngay cả khi lãi suất tăng lên 2%.

Những lực tác động trái chiều nào đang ảnh hưởng đến lạm phát, và vì sao một dự báo giảm còn một dự báo tăng?

  • Sau khi loại trừ các yếu tố đặc biệt, CPI lõi tăng 2,6% so với cùng kỳ vào tháng 8, còn CPI lõi-lõi, không bao gồm thực phẩm tươi sống và năng lượng, tăng 2,2%. Tuy nhiên, sự truyền dẫn từ tiền lương sang giá cả đã yếu hơn so với đỉnh năm 2025, và giá gạo giảm cũng đang kéo lạm phát xuống; kỳ vọng lạm phát tổng hợp do Barclays ước tính giảm trong quý ba, nhưng vẫn ở quanh 2%.
  • Ở chiều ngược lại là tác động của tình hình Trung Đông đang dần truyền vào giá cả và triển vọng giá dầu có thể được điều chỉnh tăng. Barclays dự kiến Ngân hàng Nhật Bản sẽ giảm nhẹ dự báo lạm phát cho năm tài khóa 2026 và nâng dự báo cho năm tài khóa 2027: dự báo thứ nhất phản ánh số liệu đã công bố thấp hơn giả định của ngân hàng trung ương, còn dự báo thứ hai phản ánh tác động truyền dẫn chậm của các cú sốc chi phí.
  • Kỳ vọng lạm phát tại Nhật Bản phản ứng mạnh với lạm phát thực tế trong quá khứ, nên giá cả tăng trở lại có thể tiếp tục đẩy kỳ vọng lên. Đây là cơ chế chính khiến Barclays cho rằng ngân hàng trung ương vẫn cần đề phòng lạm phát cơ bản tăng và từng bước giảm mức độ nới lỏng.

Vì sao lãi suất được dự báo tăng lên 2% nhưng có thể dừng ở đó?

  • Barclays giữ nguyên lộ trình dự báo tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026, tháng 3 năm 2027 và tháng 7, cuối cùng đạt 2%. Ngoài rủi ro lạm phát tăng, mối lo của chính phủ Mỹ về đồng yên yếu cũng có thể thúc đẩy việc rút ngắn khoảng cách giữa các đợt tăng lãi suất từ khoảng nửa năm trước đây xuống còn ba đến bốn tháng.
  • Cơ sở để dừng là dự báo của ngân hàng rằng CPI lõi-lõi sẽ tăng lên khoảng 2,6% vào mùa xuân năm 2027 rồi giảm, ổn định quanh 2% từ mùa thu; đồng thời, nhiệm kỳ của hai thành viên hội đồng có quan điểm diều hâu sẽ kết thúc vào tháng 7, và chính phủ Takaichi có thể bổ nhiệm những người kế nhiệm ôn hòa hơn, làm suy yếu sự ủng hộ đối với việc tiếp tục tăng lãi suất.
  • Mức cuối cùng 2% vẫn có thể được nâng lên trong một số điều kiện: Barclays cho rằng chu kỳ tăng lãi suất có thể kéo dài nếu đồng yên tiếp tục yếu hoặc chính phủ Mỹ gia tăng ảnh hưởng đối với việc đề cử thành viên hội đồng Ngân hàng Nhật Bản.