Điều gì thực sự thấp hơn kỳ vọng trong quý ba?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Michelin đạt 6,488 tỷ euro, tăng 3,9% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn 0,9% so với dự báo đồng thuận do công ty tổng hợp. Chênh lệch chủ yếu nằm ở sản lượng: giảm 0,6% so với cùng kỳ, trong khi đồng thuận dự báo tăng 0,6%. Giá bán và cơ cấu sản phẩm đóng góp tổng cộng 1,5%, cũng thấp hơn đôi chút so với mức đồng thuận 1,7%.
  • Sản lượng đã giảm so với cùng kỳ trong 18 quý liên tiếp. Kết quả lần này đặc biệt gây thất vọng vì gián đoạn phân phối tại Mỹ cùng kỳ năm 2025 tạo ra mức nền thấp, và chu kỳ xe tải Mỹ cũng đang phục hồi, vốn được kỳ vọng giúp sản lượng trở lại tăng trưởng.

Sự suy yếu ở châu Âu chỉ do kênh phân phối tích trữ hàng trước?

  • Công ty cho rằng sản lượng yếu là do các nhà phân phối châu Âu tích trữ lốp Trung Quốc trước khi EU áp thuế, chu kỳ thiết bị nông nghiệp tiếp tục xấu đi và sản lượng ô tô thấp hơn dự kiến. Việc mua trước làm giảm nhu cầu nhập hàng sau đó, và Bernstein cho rằng hai yếu tố sau cũng được dữ liệu hậu thuẫn.
  • Tuy nhiên, diễn biến của lốp thay thế cho xe du lịch tại châu Âu cho thấy vấn đề thị phần: thị trường địa phương đối với lốp từ 18 inch trở lên vẫn tăng trưởng hai chữ số, và lượng nhập khẩu giảm sau khi thuế có hiệu lực, nhưng sản lượng của Michelin lại giảm. Từ đó, Bernstein nhận định công ty có thể đã mất một phần thị phần vào tay đối thủ, nhiều khả năng nhất là ở phân khúc lốp mùa đông.
  • Công ty dự kiến sản lượng tiếp tục giảm nhẹ trong quý bốn. Vì vậy, Bernstein điều chỉnh dự báo sản lượng nửa cuối năm 2026 từ tăng 1,6% sang giảm 0,5%, qua đó hạ điểm xuất phát cho đà phục hồi cả năm.

Sản lượng suy yếu, vì sao định hướng lợi nhuận cả năm vẫn được duy trì?

  • Michelin vẫn định hướng EBIT năm 2026 tăng so với cùng kỳ trên cơ sở tỷ giá và phạm vi kinh doanh không đổi, nhờ khoản hoàn thuế quan 80 triệu euro được ghi nhận trong nửa cuối năm. Khoản lợi ích này chưa được đưa vào định hướng tại thời điểm công bố báo cáo bán niên, và Bernstein cũng không dự kiến có thêm khoản hoàn thuế nào.
  • Điều này cho phép công ty duy trì định hướng đồng thời với việc hoạt động kinh doanh suy yếu. Bernstein dự báo biên EBIT điều chỉnh nửa cuối năm đạt 9,6%, thấp hơn mức 11,4% của nửa đầu năm. Tác động bất lợi từ chi phí nguyên liệu sẽ lớn hơn trong quý bốn, còn tỷ trọng lốp trang bị gốc tăng do sản lượng xe tải Bắc Mỹ tăng cũng sẽ làm giảm đóng góp từ cơ cấu sản phẩm.

Điều gì sẽ phục hồi lợi nhuận năm 2027 và điều kiện là gì?

  • Bernstein hạ dự báo EBIT điều chỉnh năm 2027 6% xuống 3,13 tỷ euro, nhưng vẫn cao hơn khoảng 380 triệu euro so với dự báo năm 2026. Trong đó, khoảng 200 triệu euro đến từ phạm vi kinh doanh và tỷ giá; phần tăng trưởng nội sinh còn lại khoảng 7% chủ yếu dựa vào cải thiện cơ cấu sản phẩm.
  • Đóng góp của sản lượng hạn chế: tổ chức này dự báo sản lượng năm 2027 chỉ tăng 0,6%, thấp hơn mức đồng thuận Visible Alpha là 1,1%, với toàn bộ tăng trưởng đến từ mảng xe tải và xe địa hình. Do đó, lợi nhuận phục hồi không phụ thuộc vào sự bật tăng sản lượng trên diện rộng.
  • Điều kiện quan trọng hơn là tăng giá đủ bù đắp chi phí. Nguyên liệu chiếm 41% chi phí của Michelin năm 2025. Công ty dự kiến lạm phát chi phí năm 2026 vượt 400 triệu euro, gồm khoảng 300 triệu euro chi phí nguyên liệu và 100 triệu euro chi phí năng lượng, logistics cùng các chi phí khác. Bernstein dự báo tác động từ nguyên liệu nặng nhất trong nửa đầu năm 2027; kịch bản cơ sở là chi phí cuối cùng được chuyển sang người tiêu dùng. Nếu khả năng chuyển chi phí từng thể hiện trong quá khứ không còn hiệu quả, quá trình phục hồi lợi nhuận sẽ chịu áp lực đáng kể.

Vì sao vẫn duy trì khuyến nghị Vượt thị trường dù hạ giá mục tiêu?

  • Bernstein hạ giá mục tiêu từ 38 euro xuống 36 euro, cao hơn khoảng 17% so với giá đóng cửa 30.86 euro vào ngày 21 tháng 10. Việc hạ giá mục tiêu xuất phát từ dự báo lợi nhuận thấp hơn; định giá vẫn sử dụng bội số EV/EBIT 8.1 lần.
  • Tổ chức này vẫn lạc quan về dư địa phục hồi trong hơn 12 tháng và dự kiến cổ tức cùng mua lại cổ phiếu sẽ hoàn trả lượng vốn tương đương 7%–8% vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, Michelin hiện là cổ phiếu được khuyến nghị Vượt thị trường mà tổ chức này có mức độ tin tưởng thấp nhất trong ngành, và diễn biến ngắn hạn phụ thuộc nhiều vào tình hình xung đột Trung Đông.