Xuất khẩu mạnh lên, vì sao Goldman Sachs vẫn hạ dự báo lợi nhuận?

  • Mức giảm doanh số bán lẻ xe năng lượng mới tại Trung Quốc so với cùng kỳ mở rộng từ 3% vào tháng 7 năm 2026 và 10% vào tháng 8 lên 16% vào tháng 9. Vì vậy, Goldman Sachs hạ đánh giá về nhu cầu trong nước, đồng thời nâng dự báo xuất khẩu: trong năm 2026, hãng dự kiến doanh số bán lẻ xe du lịch trong nước giảm 20%, xuất khẩu tăng 70%, nhưng tổng sản lượng bán buôn vẫn giảm khoảng 1%.
  • Xuất khẩu nâng đỡ doanh số, nhưng lợi nhuận còn bị hạn chế bởi chi phí chính sách. Báo cáo tính đến tác động của thuế tiêu thụ pin từ ngày 1 tháng 9 năm 2026 và việc giảm hoàn thuế xuất khẩu xe điện từ ngày 1 tháng 4 năm 2027, qua đó hạ dự báo lợi nhuận và giảm giá mục tiêu 12 tháng của các công ty có ADR được đề cập trong báo cáo triển vọng này từ 7% đến 12%. Tác động của biện pháp sau kéo sang năm tới và không thể tính toàn bộ vào chi phí quý ba.

BYD và NIO chuyển lợi thế sản phẩm mới thành cải thiện lợi nhuận như thế nào?

  • Doanh số quý ba của BYD tăng 19% so với cùng kỳ, cải thiện rõ rệt so với mức giảm 16% trong nửa đầu năm. Trong đó, doanh số ở nước ngoài tăng 136%, còn doanh số trong nước vẫn giảm 13%, dù mức giảm đã thu hẹp so với 40% trong nửa đầu năm. Xuất khẩu thúc đẩy tăng trưởng, còn hoạt động trong nước phục hồi nhờ các sản phẩm mới hỗ trợ sạc siêu nhanh.
  • Goldman Sachs dự kiến đóng góp từ các mẫu xe dùng Blade Battery thế hệ thứ hai và hoạt động ở nước ngoài sẽ giúp giá bán trung bình quý ba của BYD tăng 4% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp tổng thể tăng 2.2 điểm phần trăm lên 19,8%; doanh số phục hồi cùng cơ cấu sản phẩm cải thiện sẽ thúc đẩy lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng lần lượt tăng 134% và 47%.
  • Doanh số quý ba của NIO tăng 26% so với cùng kỳ, tỷ trọng ES8 và ES9 tăng. Goldman Sachs dự kiến biên lợi nhuận gộp xe của hãng tăng 3.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ và chi phí được kiểm soát thông qua tích hợp nguồn lực R&D và tiếp thị của ba thương hiệu; tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động vẫn ở mức -0,9%, lợi nhuận ròng không theo GAAP chỉ khoảng 54 triệu nhân dân tệ, cho thấy lợi nhuận cải thiện đồng thời với việc vẫn lỗ ở cấp hoạt động.

Doanh số XPeng và Li Auto tăng, vì sao lợi nhuận vẫn chịu áp lực?

  • Doanh số quý ba của XPeng tăng 2% so với cùng kỳ. Goldman Sachs dự kiến giá bán trung bình tăng 10%, nhưng tỷ trọng doanh thu dịch vụ giảm khiến biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm 1.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 18,8%; cùng với đầu tư R&D AI tổng quát, khoản lỗ ròng không theo GAAP dự kiến tăng từ 152 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước lên 752 triệu nhân dân tệ. Giá bán xe tăng chưa bù đắp được áp lực từ cơ cấu kinh doanh và chi phí.
  • Doanh số quý ba của Li Auto tăng 7% so với cùng kỳ, nhưng giá bán trung bình dự kiến giảm 6% so với cùng kỳ; so với quý hai, giá dự kiến tăng khoảng 6% do tỷ trọng i6 giá thấp giảm và số mẫu xe giá cao tăng. Goldman Sachs dự kiến biên lợi nhuận gộp xe phục hồi 3.1 điểm phần trăm so với quý trước lên 12,5%, nhưng vẫn giảm 3 điểm phần trăm so với cùng kỳ, với khoản lỗ ròng không theo GAAP khoảng 691 triệu nhân dân tệ, cao hơn 360 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước. Sự phục hồi theo quý chưa đưa kết quả trở lại mức năm ngoái.

Lượng giao hàng của Hesai tăng 70%, vì sao lợi nhuận lại giảm?

  • Goldman Sachs dự kiến lượng giao hàng quý ba của Hesai tăng 70% so với cùng kỳ, nhưng việc giảm giá hằng năm và thay đổi cơ cấu sản phẩm khiến giá bán trung bình tổng hợp giảm 24%, tốc độ tăng doanh thu bị kéo xuống 28% và biên lợi nhuận gộp giảm 2.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 39,2%. Giá bán đơn vị giảm làm xói mòn doanh thu và lợi nhuận gộp từ lượng giao hàng tăng thêm.
  • Các mảng kinh doanh chiến lược mới như robot làm tăng chi phí R&D. Goldman Sachs dự kiến lợi nhuận hoạt động giảm 43% so với cùng kỳ và lợi nhuận ròng không theo GAAP giảm 60%. Ngân hàng dự kiến các mảng chiến lược mới đóng góp doanh thu lần lượt 250 triệu nhân dân tệ và 700 triệu nhân dân tệ trong năm 2026 và 2027, đồng thời đạt hòa vốn ở cấp lợi nhuận hoạt động vào năm 2027; đầu tư được thực hiện trước khi có đóng góp lợi nhuận.

Vì sao cải thiện trong quý ba không ngăn được việc hạ giá mục tiêu?

  • Goldman Sachs hạ dự báo doanh số quý tư của NIO và XPeng do nhu cầu trong nước suy yếu, đồng thời cắt giảm khoảng 2% dự báo doanh số của Li Auto trong giai đoạn 2026–2028; ngân hàng cũng hạ kỳ vọng về lượng giao hàng liên quan đến hỗ trợ lái xe của Hesai do thị trường ô tô yếu. Những cải thiện cục bộ từ sản phẩm mới vẫn bị hạn chế bởi nhu cầu về sau.
  • Sau điều chỉnh, giá mục tiêu 12 tháng cho ADR của NIO, XPeng, Li Auto và Hesai lần lượt là 5.6, 16, 13 và 28 đô la Mỹ; Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua đối với NIO, XPeng và Hesai, và trung lập đối với Li Auto. Các khuyến nghị được giữ nguyên, trong khi kỳ vọng về lợi nhuận và định giá đều được hạ xuống.