Sản lượng quý IV tăng nhanh đến mức nào và vì sao dự báo lợi nhuận chưa được nâng?

  • Jianghai giao khoảng 2 triệu tụ điện snap-in trong tháng 10, so với tổng khoảng 3,5 triệu chiếc trong quý III; ban lãnh đạo duy trì mục tiêu giao 3 triệu chiếc mỗi tháng vào cuối năm. Dựa trên giả định sản lượng tăng dần, đơn giá 35–40 nhân dân tệ và tiếp tục giao tụ điện lớp kép, Citi ước tính doanh thu liên quan đến AI quý IV khoảng 350 triệu nhân dân tệ, gần gấp đôi ước tính 175 triệu nhân dân tệ của quý III và đạt mục tiêu bình quân tháng trên 100 triệu nhân dân tệ của ban lãnh đạo.
  • Sản lượng tăng chủ yếu hiện thực hóa kỳ vọng lợi nhuận đã có. Giả định doanh thu và biên lợi nhuận của mảng ngoài AI giữ ở mức quý III, đồng thời tính mức tăng giá 3%–5% đã có trong mô hình, Citi dự báo lợi nhuận ròng quý IV đạt 315 triệu–345 triệu nhân dân tệ, gần mức khoảng 340 triệu nhân dân tệ hàm ý trong dự báo cả năm ban đầu, do đó duy trì dự báo lợi nhuận.

Điều gì thúc đẩy cải thiện lợi nhuận và biến số nào nhạy cảm nhất?

  • Trong ba quý đầu 2026, biên lợi nhuận gộp của tập đoàn tăng 1.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 25,6%; biên lợi nhuận gộp của siêu tụ điện tăng 8.72 điểm phần trăm lên 23,59%, cải thiện mạnh nhất nhưng vẫn thấp hơn mức bình quân tập đoàn. Khả năng sinh lời của siêu tụ điện phục hồi và việc mảng này đạt biên lợi nhuận cao hơn bình quân tập đoàn là hai giai đoạn khác nhau.
  • Việc tăng giá trong quý III mới được thực hiện một phần; mức giá tăng áp dụng với khách hàng lớn nhất từ ngày 1 tháng 10, và Citi dự báo sự cải thiện sẽ nhanh hơn trong quý IV. Lợi nhuận nhạy cảm với mức tăng giá thực tế: cứ thực hiện thêm 1 điểm phần trăm, lợi nhuận ròng quý IV tăng khoảng 11 triệu nhân dân tệ.

Dư địa nâng dự báo 2027 đến từ đâu?

  • Ban lãnh đạo đưa ra mức giao 60 triệu–70 triệu tụ điện snap-in trong 2027, với giá bình quân khoảng 60 nhân dân tệ, cao hơn mức 57 triệu chiếc và 45 nhân dân tệ trong mô hình của Citi. Chênh lệch đến từ cả sản lượng và đơn giá; nếu đạt được, tác động thúc đẩy doanh thu sẽ lớn hơn việc chỉ tăng lượng giao hàng.
  • Ban lãnh đạo dự kiến bán khoảng 40 triệu tụ điện lớp kép (EDLC), gần gấp đôi dự báo 21 triệu chiếc của Citi; với tụ điện lithium-ion (LIC), con số là 2 triệu–3 triệu chiếc, so với 1 triệu chiếc của Citi. LIC ở giai đoạn sớm hơn, và Citi dự báo LIC cùng MLPC đóng góp ít doanh thu trước 2027.

Đơn hàng dồi dào, vì sao giao hàng vẫn là trở ngại?

  • Đơn hàng đã vượt công suất, thời gian giao hàng kéo dài tối đa đến một tháng rưỡi. Ba dây chuyền tự động hiện có sản xuất 1,5 triệu chiếc mỗi tháng nhưng chỉ làm sản phẩm hai chân tiêu chuẩn; các sản phẩm ba chân và bốn chân có giá cao nhất vẫn được chế tạo thủ công và lão hóa trong lò. Các sản phẩm này chiếm chưa đến 30% lượng tụ điện snap-in giao đi, và tự động hóa chưa bao phủ toàn bộ sản phẩm giá cao.
  • Công ty dự kiến bổ sung hai dây chuyền tự động trước cuối 2026, nâng công suất tụ điện snap-in hàng tháng từ 3 triệu chiếc vào cuối năm lên 10 triệu–12 triệu chiếc vào cuối 2027; công suất EDLC hàng tháng tăng từ khoảng 1 triệu lên 3 triệu chiếc. Việc giao hàng trong 2027 phụ thuộc vào mở rộng công suất, còn phần tăng thêm của LIC và MLPC cũng phụ thuộc vào phê duyệt của khách hàng. Các mốc quan trọng gồm phê duyệt thương mại tụ điện snap-in của Delta và kết quả thử nghiệm LIC trên giá máy chủ của Google.

Giá mục tiêu 71 nhân dân tệ dựa trên mức lợi nhuận và định giá nào?

  • Citi duy trì khuyến nghị mua và giá mục tiêu 71 nhân dân tệ, tương ứng hệ số P/E dự phóng 2027 là 32.7 lần, cao hơn khoảng 9% so với mức khoảng 30 lần của các công ty cùng ngành; theo hệ số cùng ngành, giá mục tiêu là 66–67 nhân dân tệ. Cơ sở của mức định giá cao hơn là dự báo mảng AI đóng góp gần một nửa lợi nhuận gộp tập đoàn trong 2027, cùng với ROE tăng từ 11% trong 2025 lên 24% trong 2027.
  • Định giá này chịu ràng buộc cả về lượng và giá: số lượng giá máy chủ triển khai hoặc số tụ điện trên mỗi giá thấp hơn giả định sẽ làm giảm doanh số tụ điện snap-in; công suất mới của các nhà sản xuất Nhật Bản và các nhà sản xuất Trung Quốc thuộc nhóm thứ hai từ 2027 có thể làm cạnh tranh giá gay gắt hơn, ảnh hưởng đến khả năng đạt kỳ vọng giá bình quân cao hơn của ban lãnh đạo.