Xuất khẩu của Supor tăng trở lại trong quý ba, nhưng chi phí và cạnh tranh vẫn cản trở quá trình phục hồi lợi nhuận

Mảng kinh doanh nào là động lực chính cho doanh thu phục hồi?

Trong quý ba năm 2026, Supor đạt doanh thu 5,582 tỷ nhân dân tệ, tăng 3% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 405 triệu nhân dân tệ, giảm 5%. Doanh thu cao hơn dự báo của Goldman Sachs 2%, còn lợi nhuận ròng thấp hơn 6%, cho thấy doanh thu cải thiện nhưng lợi nhuận chịu áp lực.
Thay đổi chủ yếu đến từ xuất khẩu. Theo ước tính của Goldman Sachs, tăng trưởng doanh thu xuất khẩu so với cùng kỳ chuyển từ mức giảm 11% trong quý hai sang tăng 8% trong quý ba; doanh số nội địa về cơ bản đi ngang so với cùng kỳ, gần phù hợp với tốc độ tăng trưởng quý hai và dự báo của ngân hàng. Sự phục hồi tăng trưởng doanh thu chủ yếu do hoạt động ở nước ngoài thúc đẩy, trong khi nhu cầu trong nước chưa tăng tốc rõ rệt.
Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu cả năm 2026 tăng trưởng dương và xuất khẩu nhìn chung ổn định. Vì vậy, việc xuất khẩu tăng trở lại trong quý ba không mâu thuẫn với triển vọng xuất khẩu ổn định cả năm: sự phục hồi trong một quý chưa đủ đưa tăng trưởng cả năm lên mức cao hơn.

Biên lợi nhuận gộp quý ba giảm so với cùng kỳ do chi phí tăng, nhưng ổn định so với quý trước; biên lợi nhuận ròng cũng giảm so với cùng kỳ. Kiểm soát chi phí hoạt động đã bù đắp tác động của lỗ tỷ giá nhưng không đảo ngược được đà giảm lợi nhuận; chi phí vẫn là rào cản chính đối với quá trình phục hồi lợi nhuận.
Ban lãnh đạo cho biết chi phí vẫn ở mức cao, cạnh tranh trong nước lại đẩy chi phí tiếp thị lên, trong khi việc ra mắt sản phẩm mới và giảm chi phí chỉ có thể bù đắp một phần áp lực. Công ty dựa vào đổi mới sản phẩm và nâng cao hiệu quả để duy trì khả năng chống chịu của biên lợi nhuận tốt hơn ngành, nhưng lợi nhuận cả năm vẫn đối mặt với ba áp lực từ chi phí, cạnh tranh và tỷ giá.
Mô hình của Goldman Sachs cũng tính đến rào cản này: ngân hàng dự báo doanh thu năm 2026 tăng 0,8%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 5,9%, và biên lợi nhuận gộp giảm từ 24,9% năm 2025 xuống 24,7%; đến năm 2027 biên này mới phục hồi lên 25,2%, tương ứng với mức tăng 11,6% của lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ. Nhận định về cải thiện lợi nhuận của ngân hàng tập trung nhiều hơn vào năm tiếp theo.

Trọng tâm tại thị trường nội địa là mở rộng sản phẩm: bổ sung sản phẩm dòng titan và phát triển các danh mục mới như lò vi sóng và thiết bị điện nhà bếp cỡ nhỏ dùng cho thương mại. Goldman Sachs kỳ vọng danh mục sản phẩm phong phú hơn sẽ hỗ trợ doanh thu, với điều kiện sản phẩm mới tạo ra nhu cầu thực tế và thúc đẩy doanh thu, thay vì chỉ tăng số lượng sản phẩm.
Tăng trưởng ở nước ngoài dựa vào hai hướng: tăng cường hợp tác với SEB, bao gồm chia sẻ nghiên cứu và phát triển, đồng thời mở rộng hoạt động kinh doanh ở nước ngoài ngoài SEB. Goldman Sachs cũng lấy việc đơn hàng trở lại bình thường sau giai đoạn bất định về thuế quan làm cơ sở cho triển vọng cải thiện ở nước ngoài.
Luận điểm này khá nhạy cảm với nhu cầu tiêu dùng và kết quả của sản phẩm mới. Các rủi ro chính được Goldman Sachs nêu ra gồm niềm tin người tiêu dùng bị ảnh hưởng bởi sự chậm lại của kinh tế vĩ mô, không ra mắt được sản phẩm mới bán chạy và gặp khó khăn khi mở rộng thị trường cao cấp; những yếu tố này sẽ trực tiếp hạn chế tăng trưởng nội địa và nâng cấp sản phẩm.

Goldman Sachs đánh giá tích cực về doanh thu nội địa và biên lợi nhuận so với ngành, sự phục hồi ở nước ngoài, cũng như vai trò hỗ trợ của cổ tức tiền mặt đối với lợi ích cổ đông. Ngân hàng cũng cho rằng định giá hiện tại thấp hơn mức trung bình lịch sử. Nhận định đầu tư của ngân hàng kết hợp triển vọng phục hồi hoạt động sau đó với dư địa phục hồi định giá.
Ban lãnh đạo tái khẳng định kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông trong ba năm và duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức tương đối cao; mô hình của Goldman Sachs dự báo tỷ lệ chi trả cổ tức mỗi năm từ 2026 đến 2028 đều là 80%, thấp hơn mức 100% của năm 2025. Cổ tức cao vẫn là yếu tố hỗ trợ, nhưng mô hình không tiếp tục giả định chi trả toàn bộ.
Goldman Sachs điều chỉnh nhẹ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2028 với mức điều chỉnh 1%–2%, đồng thời duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 12 tháng là 52 nhân dân tệ. Định giá sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận 20 lần đối với lợi nhuận dự kiến trên mỗi cổ phiếu năm 2028, sau đó chiết khấu về năm 2027 với chi phí vốn chủ sở hữu 9,5%. Giá mục tiêu dựa trên mức lợi nhuận trung hạn.