M&A chiến lược tại châu Âu và Bắc Mỹ tiến sát kỷ lục: Vì sao thanh toán kết hợp tiền mặt và cổ phiếu vẫn không ngăn được áp lực phát hành trái phiếu?

M&A sôi động đến mức nào và ai đang thúc đẩy?

Từ đầu năm 2026 đến thời điểm báo cáo, giá trị M&A chiến lược đã công bố tại Bắc Mỹ đạt 1,3 nghìn tỷ USD, xấp xỉ tổng cả năm 2025 và cao nhất trong cùng kỳ kể từ năm 2010. Châu Âu đạt 509 tỷ USD và đang hướng tới kỷ lục cả năm. Sự phục hồi chủ yếu được thúc đẩy bởi các thương vụ mua lại do doanh nghiệp thực hiện nhằm hợp nhất hoạt động kinh doanh, công nghệ và quy mô.
Các giao dịch do quỹ vốn cổ phần tư nhân dẫn dắt tương đối hạn chế: Bắc Mỹ đạt 613 tỷ USD từ đầu năm, so với 1 nghìn tỷ USD trong cả năm 2025; châu Âu đạt 295 tỷ USD, so với 344 tỷ USD trong cả năm ngoái. Goldman Sachs cho rằng khoảng cách giữa định giá tư nhân và mức định giá giao dịch trên thị trường đại chúng, cùng với chi phí tài trợ, vẫn kìm hãm hoạt động mua lại và thoái vốn.

Trong M&A chiến lược tại Bắc Mỹ, máy tính và điện tử chiếm 23% giá trị giao dịch, chăm sóc sức khỏe chiếm 17%, còn tiện ích và năng lượng chiếm 12%. Tỷ trọng công nghệ và tiện ích tăng so với năm 2025; Goldman Sachs cho rằng một phần nguyên nhân là chi tiêu vốn cho AI và nhu cầu liên quan về trung tâm dữ liệu, điện và cơ sở hạ tầng. Tại châu Âu, tài chính và viễn thông dẫn đầu, lần lượt chiếm 22% và 14%, với các chương trình cải cách hỗ trợ hợp nhất ngành.
Quy mô giao dịch cũng tăng rõ rệt: tại Bắc Mỹ, tỷ trọng giao dịch có giá trị ít nhất 20 tỷ USD mỗi thương vụ tăng từ 26% năm 2025 lên 37% năm 2026; các giao dịch trên 10 tỷ USD mỗi thương vụ cộng lại chiếm 52%, cao nhất kể từ năm 2019. Tại châu Âu, tỷ lệ này cũng vượt một nửa, đạt mức cao nhất kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu; các giao dịch lớn theo đó làm tăng nhu cầu tài trợ.

Trong năm 2026, tỷ trọng giao dịch thanh toán hoàn toàn bằng tiền mặt tại châu Âu và Bắc Mỹ giảm, trong khi thanh toán kết hợp tiền mặt và cổ phiếu tăng nhẹ. Goldman Sachs cho rằng điều này có lợi vừa phải cho chủ nợ: bên mua không cần huy động toàn bộ khoản đối giá bằng tiền mặt, qua đó giảm nhu cầu tài trợ bằng tiền mặt.
Khoản đối giá bằng tiền mặt cũng không đồng nghĩa với quy mô phát hành trái phiếu; nguồn tiền có thể đến từ thanh khoản trên bảng cân đối kế toán, vốn vay ngân hàng hoặc trái phiếu. Cải thiện cơ cấu thanh toán chỉ là một phần của bức tranh; số giao dịch lớn gia tăng vẫn làm tăng nhu cầu tài trợ, còn thị trường nào chịu áp lực phụ thuộc vào nguồn vốn.

Từ đầu năm, lượng trái phiếu USD hạng đầu tư và lợi suất cao phát hành liên quan đến M&A lần lượt đạt 177 tỷ và 55 tỷ USD, chiếm 10% và 20% tổng lượng phát hành tương ứng, ở vùng cao của khoảng lịch sử gần đây. Một phần nguồn tài trợ này dành cho các giao dịch công bố năm ngoái, cho thấy có độ trễ giữa công bố M&A và nguồn cung trái phiếu.
Lượng trái phiếu euro hạng đầu tư và lợi suất cao phát hành liên quan đến M&A lần lượt là 11 tỷ và 10 tỷ euro, chiếm 2% và 12% tổng lượng phát hành tương ứng. So với mức độ sôi động của M&A tại châu Âu, nguồn cung hiện tại vẫn tương đối vừa phải; Goldman Sachs dự báo nguồn cung USD duy trì ở mức cao, còn nguồn cung euro tiếp tục tăng từ nền thấp.

Mục tiêu chênh lệch lợi suất cuối năm của Goldman Sachs thấp hơn một chút so với mức hiện tại, chủ yếu dựa trên hỗ trợ theo mùa từ việc phát hành trái phiếu chậm lại vào cuối tháng 12. Từ thời điểm báo cáo đến đầu tháng 12, ngân hàng vẫn cho rằng biến động có thể gia tăng và rủi ro dự báo nghiêng rõ rệt về phía chênh lệch mở rộng. Nguồn tài trợ M&A cùng với làn sóng tài trợ AI kéo dài nhiều năm khiến nguồn cung trở thành biến số then chốt.
Kịch bản bất lợi cho thị trường USD trước đây tham chiếu mức đỉnh vào tháng 3 năm 2026: 93 điểm cơ bản đối với trái phiếu hạng đầu tư và 335 điểm cơ bản đối với trái phiếu lợi suất cao. Khi chênh lệch tiến gần các mức này, Goldman Sachs hiện dự báo chúng sẽ vượt nhẹ các mức đó. Với euro, ngân hàng vẫn tham chiếu các mức 128 và 446 điểm cơ bản vào tháng 4 năm 2025. Để chênh lệch mở rộng mạnh hơn và kéo dài cần có sự suy giảm đột ngột của hoạt động kinh tế, điều không nằm trong kịch bản cơ sở của ngân hàng.