Khoảng thiếu hụt vốn của CoreWeave được điều chỉnh giảm, nhưng chi phí huy động vốn vẫn là thách thức đối với việc mở rộng

Vì sao khoảng thiếu hụt vốn được điều chỉnh giảm mạnh?

Trước đây, Bernstein ước tính CoreWeave cần huy động thêm khoảng 75 tỷ đô la để thực hiện các đơn hàng đã ký trị giá khoảng 129 tỷ đô la; sau khi chuyển sang phương pháp dựa trên công suất điện, tổ chức này hạ mức thiếu hụt xuống khoảng 18 tỷ–42 tỷ đô la.
Mô hình trước đây ước tính nhu cầu dựa trên tiến độ tăng công suất của một hợp đồng khách hàng riêng lẻ. Bernstein cho rằng việc áp dụng cùng khuôn khổ đó vào phân tích tài trợ đã đánh giá thấp tỷ lệ doanh thu so với chi tiêu vốn và phân bổ quá nhiều chi phí cho giai đoạn xây dựng còn lại, qua đó đánh giá quá cao nhu cầu vốn.

Bernstein ước tính việc thực hiện các đơn hàng hiện có cần bổ sung khoảng 1,25 tỷ–1,5 tỷ watt công suất điện. Với chi phí 35 triệu–45 triệu đô la mỗi megawatt, chi tiêu vốn bổ sung vào khoảng 44 tỷ–68 tỷ đô la. Kịch bản cơ sở là 1,3 tỷ watt với chi phí 40 triệu đô la mỗi megawatt, tổng cộng 52 tỷ đô la.
Sau khi trừ khỏi chi tiêu vốn trong kịch bản cơ sở khoảng 11,9 tỷ đô la chi phí xây dựng dở dang, 5 tỷ đô la tiền mặt có thể đưa vào tính toán và 9,1 tỷ đô la hạn mức khoản vay có kỳ hạn giải ngân chậm hiện có, nhu cầu vốn còn lại vào khoảng 26 tỷ đô la. Lượng tiền mặt giả định bằng 90% tiền mặt ghi sổ, phần còn lại được giữ cho hoạt động kinh doanh.
Ước tính này nhạy cảm với công suất và chi phí đơn vị: công ty chưa công bố công suất điện tương ứng với các đơn hàng đã ký, doanh thu từ đơn hàng theo từng năm hoặc cam kết mua GPU. Bernstein sử dụng danh mục vật tư của tủ rack Vera Rubin để hỗ trợ giả định chi phí trong kịch bản cơ sở; tính đến quý thứ hai năm 2026, tổ chức này tính toán chi tiêu vốn lũy kế trong quá khứ vào khoảng 42 triệu đô la mỗi megawatt.

Nếu bao gồm toàn bộ công suất điện đã ký hợp đồng mà CoreWeave dự kiến đưa vào hoạt động trước cuối năm 2028, với tổng quy mô gần 4,2 tỷ watt, Bernstein ước tính chi tiêu vốn bổ sung sẽ tăng lên 95 tỷ–122 tỷ đô la, trong đó khoảng 70 tỷ–96 tỷ đô la vẫn cần được huy động.
Phạm vi này rộng hơn công suất cần thiết cho các đơn hàng hiện có. Bernstein dự kiến công suất bổ sung cũng sẽ được hỗ trợ bởi các hợp đồng mới và mức tăng trưởng đơn hàng lớn; do đó, hai nhóm số liệu tương ứng với các phạm vi xây dựng khác nhau.

Tổ chức này lo ngại hơn rằng vốn bổ sung về sau sẽ ngày càng đắt đỏ: tăng trưởng kinh doanh đòi hỏi phải liên tục huy động vốn, nhưng công ty đang chuyển sang các hợp đồng doanh nghiệp có thời hạn ngắn hơn, khiến thời hạn của các hợp đồng hỗ trợ việc huy động vốn cũng rút ngắn theo.
Nguồn cung trung tâm dữ liệu khan hiếm hiện có lợi cho CoreWeave; Bernstein dự kiến công ty có thể chịu tác động sớm hơn và ở mức độ lớn hơn khi công suất mở rộng và các hạn chế về nguồn cung được nới lỏng. Ngược lại, việc chậm đưa vào hoạt động công suất tự xây dựng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, tình trạng thiếu điện kéo dài hoặc sự phát triển của các nền tảng phần mềm chuyên dụng đều có thể hỗ trợ nhu cầu đối với công ty và khả năng định giá của công ty.
Dựa trên kỳ vọng chi tiêu vốn thấp hơn cùng mức tài trợ nợ tương ứng trong năm tài chính 2027, Bernstein nâng giá mục tiêu từ 51 đô la lên 54 đô la, đồng thời duy trì khuyến nghị kém khả quan hơn thị trường và bội số mục tiêu giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận hoạt động ở mức 23.5 lần.