Tăng trưởng doanh thu quý ba của Milkyway bù đắp đà giảm biên lợi nhuận gộp, Goldman Sachs kỳ vọng vào việc tăng giá và mở rộng hoạt động kinh doanh mới

Vì sao doanh thu và lợi nhuận quý ba vượt kỳ vọng nhưng biên lợi nhuận gộp lại giảm?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 4,62 tỷ nhân dân tệ, tăng 27% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo của Goldman Sachs 18%. Lợi nhuận ròng đạt 212 triệu nhân dân tệ, tăng 22% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo của Goldman Sachs 24%. Mảng hóa chất truyền thống vẫn là động lực tăng trưởng chính và tất cả các mảng kinh doanh đều tăng trưởng.
Doanh thu mở rộng bù đắp sức ép lên biên lợi nhuận gộp: biên lợi nhuận gộp trong quý là 10,5%, giảm 0.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ và thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 0.9 điểm phần trăm. Ban lãnh đạo chủ yếu cho rằng áp lực đến từ chi phí và biến động giá liên quan đến khách hàng lớn.
Chi phí cũng góp phần hỗ trợ lợi nhuận: chi phí hoạt động tăng 16% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 14%, phản ánh việc kiểm soát tốt chi phí bán hàng và quản lý cũng như khoản hoàn nhập tổn thất suy giảm giá trị.

Doanh số mảng vận tải hàng hóa toàn cầu tăng khoảng 40% so với cùng kỳ, với tốc độ tăng trưởng của vận tải biển, hàng không và đường sắt đều cải thiện. Khối lượng vận tải biển lập kỷ lục trong quý ba, được hỗ trợ bởi tăng trưởng xuất khẩu các sản phẩm năng lượng mới. Việc mở rộng đội container bồn thúc đẩy doanh số mảng giao nhận lưu động toàn cầu tăng 37%.
Biên lợi nhuận gộp của mảng vận tải hàng hóa toàn cầu giảm xuống 8,9%, giảm 3.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho biết biên lợi nhuận có thể phục hồi sau khi đàm phán giá với khách hàng lớn kết thúc. Tình hình kinh doanh cải thiện của các khách hàng hóa chất cũng giúp công ty có thêm dư địa thương lượng so với giai đoạn 2024–2025.
Biên lợi nhuận gộp mảng kho bãi đạt 35,7%. Dù giảm 4.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chỉ số này phục hồi 0.6 điểm phần trăm so với quý trước khi tỷ lệ sử dụng kho tăng lên. Một số khách hàng đã đồng ý tăng giá ở mức phần trăm một chữ số trung bình, dự kiến có hiệu lực từ quý bốn.

Đơn hàng từ khách hàng bán dẫn bắt đầu tăng mạnh trong quý ba, nhưng doanh thu đơn hàng được ghi nhận trong quý chỉ chiếm tỷ lệ nhỏ trong số đơn hàng hiện có. Ban lãnh đạo dự kiến đóng góp sẽ rõ rệt hơn từ quý bốn và coi sự phục hồi của mảng hóa chất, các mảng kinh doanh mới có biên lợi nhuận gộp cao và mở rộng ở nước ngoài là động lực tăng trưởng lợi nhuận.
Tăng trưởng lợi nhuận chưa chuyển thành dòng tiền dồi dào: dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh quý ba là 62 triệu nhân dân tệ, thấp hơn mức 250 triệu nhân dân tệ của quý hai. Chi tiêu vốn tăng từ 62 triệu nhân dân tệ trong quý hai lên 244 triệu nhân dân tệ, còn dòng tiền tự do âm 182 triệu nhân dân tệ.
Sau khi trái phiếu chuyển đổi được chuyển đổi bắt buộc thành cổ phiếu vào tháng Tám, tỷ lệ nợ ròng cuối quý ba giảm xuống 61% từ mức 83% cuối quý hai. Ban lãnh đạo dự kiến đòn bẩy sẽ tiếp tục cải thiện sau khi thu hồi vốn lưu động đang nằm trong các dự án lớn.

Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 2% xuống 722 triệu nhân dân tệ, cho rằng tăng trưởng mạnh về khối lượng kinh doanh chỉ có thể bù đắp một phần sức ép lên biên lợi nhuận gộp trong ngắn hạn. Dự báo lợi nhuận cho năm 2027 và 2028 về cơ bản không đổi.
Ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận ròng quý bốn năm 2026 tăng hai chữ số so với cùng kỳ và đặt mục tiêu tăng trưởng hai chữ số trong năm 2027. Mục tiêu dài hạn là nâng biên lợi nhuận ròng lên 6%, so với mức 4%–5% kể từ năm 2021.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu 12 tháng từ 80.7 nhân dân tệ lên 84 nhân dân tệ, chủ yếu do chuyển cơ sở định giá sang năm 2027.