Accelevation: Phương thức bàn giao mô-đun hỗ trợ tăng trưởng cao, bước ngoặt lợi nhuận và dòng tiền được kỳ vọng vào năm 2027

Vì sao Goldman Sachs đánh giá cao nhà cung cấp trung tâm dữ liệu này?

Goldman Sachs dự báo doanh thu của Accelevation tăng từ 448 triệu USD năm 2025 lên 2,403 tỷ USD năm 2028, còn EBITDA điều chỉnh tăng từ 91 triệu USD lên 502 triệu USD. Ngân hàng bắt đầu đưa công ty vào phạm vi phân tích với khuyến nghị Mua và giá mục tiêu trong 12 tháng là 22 USD, chú trọng khả năng sinh lời sau khi mở rộng.
Công ty tập trung vào hệ thống cấp điện, kết cấu hỗ trợ và hệ thống làm mát bên trong phòng máy chủ. Mật độ tủ rack AI tăng khiến các hạ tầng này cần được tùy chỉnh và phối hợp nhiều hơn; mô hình tích hợp thiết kế, sản xuất và lắp đặt của công ty có thể giảm chậm trễ do khâu phối hợp giữa nhiều nhà cung cấp.

Goldman Sachs dự báo thị trường trung tâm dữ liệu mà công ty có thể phục vụ sẽ tăng khoảng 30% mỗi năm đến năm 2030, nhưng luận điểm tăng trưởng còn bao gồm việc giành thêm thị phần: trong mô hình, thị phần tăng từ 2,0% năm 2025 lên 5,2% năm 2030.
Mắt xích là việc tham gia sớm vào thiết kế của khách hàng. Công ty đã cung cấp thiết kế cơ sở cho ít nhất ba nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, và hệ thống SkyBridge có thể trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho các đợt mở rộng tiếp theo tại nhiều khu trung tâm, tạo điều kiện triển khai lặp lại; lượng đơn hàng tồn đọng khoảng 1,111 tỷ USD vào cuối quý hai năm 2026 hỗ trợ doanh thu ngắn hạn.
Năng lực bàn giao cũng đang mở rộng: diện tích sản xuất tăng từ dưới 170 nghìn feet vuông đầu năm 2025 lên khoảng 1,1 triệu feet vuông vào tháng 6 năm 2026, với kế hoạch mở rộng thêm 286 nghìn feet vuông dự kiến đi vào hoạt động năm 2027. Tuy nhiên, hai khách hàng lớn nhất đóng góp khoảng 60% doanh thu năm 2025, và việc các dự án của khách hàng lớn bị trì hoãn sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến nhịp tăng trưởng.

Phương án truyền thống phụ thuộc vào việc xây dựng tại hiện trường, dễ chịu tác động của chi phí nhân công cao và lịch thi công. Theo ước tính của công ty, chuyển công việc vào nhà máy có thể giảm khoảng 48% tổng chi phí nhân công theo giờ và rút ngắn thời gian lắp đặt tại hiện trường tới 84%; tiết kiệm chi phí nhân công và rút ngắn thời gian thi công là hai lợi ích khác nhau.
Quá trình cải thiện có giai đoạn chuyển tiếp. Goldman Sachs dự báo biên lợi nhuận gộp giảm từ 32,3% năm 2025 xuống 28,5% năm 2026, còn biên EBITDA điều chỉnh giảm từ 20,3% xuống 17,4%; chỉ sau khi các hợp đồng xây dựng tại hiện trường có biên lợi nhuận gộp thấp kết thúc trong năm 2026, hiệu quả nhà máy, việc tự sản xuất vật liệu và quy mô mua hàng mới dần thúc đẩy phục hồi.
Goldman Sachs dự báo biên lợi nhuận gộp tăng lên 33,3% và biên EBITDA điều chỉnh tăng lên 22,4% vào năm 2030, đồng thời phụ thuộc vào chi phí quản lý tăng chậm hơn doanh thu. Chi phí mua vật liệu chiếm khoảng 55%–60% giá vốn hàng bán; nếu không thể chuyển phần tăng giá cho khách hàng, việc cải thiện lợi nhuận sẽ chịu áp lực.

Goldman Sachs dự báo doanh thu tăng 101,7% trong năm 2026, nhưng dòng tiền tự do vẫn âm 18,2 triệu USD; vốn lưu động dự kiến sử dụng khoảng 100 triệu USD trong năm đó, và tăng trưởng vẫn cần được hỗ trợ bằng tiền mặt.
Mô hình của ngân hàng dự báo dòng tiền tự do chuyển sang dương 148 triệu USD năm 2027 và tăng lên 299 triệu USD năm 2028. Điều kiện then chốt là chi đầu tư giảm xuống khoảng 1%–1,5% doanh thu sau khi mở rộng công suất, đồng thời biên lợi nhuận tăng; tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA dự kiến giảm từ 2.8 lần năm 2026 xuống 0.3 lần năm 2028.

Goldman Sachs tính giá mục tiêu bằng mức định giá 13 lần tổng EBITDA của các quý thứ 5 đến thứ 8 trong tương lai, tương đương 10.7 lần EBITDA năm 2028; công ty được dùng làm chuẩn so sánh là Forgent có mức định giá khoảng 11 lần EBITDA năm 2027, hai bội số tương ứng với lợi nhuận của các năm khác nhau.
Mức chiết khấu phản ánh khoảng cách trong hoạt động: Goldman Sachs dự báo biên EBITDA của Accelevation năm 2027 là 20,0%, thấp hơn mức 23,7% của công ty cùng ngành. Tăng trưởng nhanh hơn xuất phát từ nền cơ sở nhỏ hơn, trong khi Forgent đã có biên lợi nhuận mạnh hơn và thành tích thực thi sau niêm yết, vì vậy Goldman Sachs không áp dụng mức định giá cao hơn cho tăng trưởng.