Doanh số bán lẻ quý ba của Prada vượt dự báo của Goldman Sachs, nhưng việc nâng dự báo doanh thu không làm tăng dự báo lợi nhuận năm nay

Doanh số bán lẻ đi ngang, vì sao vẫn là tín hiệu tích cực?

Doanh thu bán lẻ quý ba năm 2026 của Prada Group, tính theo tỷ giá cố định, đi ngang so với cùng kỳ, tốt hơn mức giảm 2% mà Goldman Sachs dự báo và cũng vượt rõ rệt bộ phận Thời trang & Đồ da của LVMH và Gucci. Điểm tích cực là hiệu quả tương đối trong bối cảnh ngành yếu, từ đó Goldman Sachs nhận định tập đoàn tiếp tục giành thêm thị phần.
Diễn biến giữa các thương hiệu vẫn phân hóa: doanh số bán lẻ Prada tăng khoảng 1% so với cùng kỳ, còn Miu Miu giảm khoảng 3%; thương hiệu sau chịu tác động rõ hơn do có mức độ tiếp xúc lớn hơn với Trung Quốc và Trung Đông. Goldman Sachs dự báo Prada và Miu Miu lần lượt chiếm 62% và 29% doanh số tập đoàn trong năm 2026, vì vậy cả sức chống chịu của thương hiệu cốt lõi lẫn xu hướng của Miu Miu đều ảnh hưởng trực tiếp đến tăng trưởng của tập đoàn.

Goldman Sachs quan tâm hơn đến việc đà tăng trưởng chậm lại có ngừng xấu đi hay không. Quy mô doanh số của Miu Miu trước đó đã tăng gấp năm lần trong thời gian ngắn, và ban lãnh đạo cho rằng thương hiệu hiện bước vào giai đoạn hấp thụ tăng trưởng và bình thường hóa; Goldman Sachs nhận định theo xu hướng hiện tại, mức độ tăng trưởng chậm lại sẽ không trầm trọng hơn.
Luận điểm định giá này cần đồng thời thỏa mãn hai điều kiện: Prada duy trì tăng trưởng dương và hiệu quả của Miu Miu ổn định. Ban lãnh đạo cho biết các bộ sưu tập gần đây được đón nhận tốt và lạc quan rằng cả hai thương hiệu sẽ tiếp tục giành thị phần trong năm 2027.
Hoạt động kinh doanh gần đây đã cải thiện, nhưng thời gian quan sát còn ngắn: ban lãnh đạo cho biết kết quả trong tháng 9 và tháng 10 tốt hơn một chút so với tháng 7 và tháng 8, nhờ kỳ nghỉ dài hơn tại Trung Quốc; vào thời điểm đó, tháng 10 chỉ bao phủ một phần nhỏ của quý tư.

Trong quý ba, doanh thu bán buôn không tính Versace tăng 12% so với cùng kỳ, chủ yếu phản ánh sự phục hồi từ mức nền thấp do lượng hàng giao tới Mỹ ít hơn trong năm trước; nếu tính cả Versace, doanh thu tăng 25%. Hai cách tính lần lượt phản ánh biến động của hoạt động kinh doanh hiện hữu và đóng góp từ hợp nhất.
Không tính Versace, doanh thu cấp phép tăng 24% so với cùng kỳ, còn nếu tính cả Versace thì tăng 83%; các mảng làm đẹp và kính mắt của Prada và Miu Miu có kết quả mạnh mẽ. Tuy nhiên, Goldman Sachs dự báo bán lẻ vẫn chiếm khoảng 87% doanh thu tập đoàn trong năm 2026, nên hướng tăng trưởng của tập đoàn chủ yếu phụ thuộc vào doanh số tại cửa hàng.

Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu năm 2026 thêm 0,8% lên 6,353 tỷ euro, nhưng hạ dự báo lợi nhuận hoạt động 1,3% xuống 1,201 tỷ euro, với biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 19,3% xuống 18,9%; dự báo doanh thu năm 2027 được nâng 1,9%, trong khi lợi nhuận hoạt động chỉ được nâng 0,4%. Mức cải thiện doanh số chỉ chuyển hóa thành mức tăng lợi nhuận hạn chế.
Ban lãnh đạo cho biết mức tăng trưởng hiện tại nhìn chung đủ để ổn định biên lợi nhuận trong khi vẫn duy trì đầu tư, nhưng tỷ giá tạo ra sức ép khoảng 1.5 điểm phần trăm và Versace gây thêm tác động pha loãng khoảng 3.5 điểm phần trăm. Ban lãnh đạo đang thúc đẩy Versace đảo chiều xu hướng doanh số và thu hẹp lỗ hoạt động trong năm 2027, đồng thời tiếp tục đầu tư vào thương hiệu và dự báo áp lực tỷ giá sẽ giảm vào năm tới.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu trong 12 tháng từ 52 lên 53 đô la Hồng Kông, cao hơn khoảng 37% so với giá cổ phiếu 38.60 đô la Hồng Kông được dùng trong báo cáo. Goldman Sachs nhận định mức P/E dự phóng năm 2027 hiện tại khoảng 12 lần đang đánh giá thấp tiềm năng tăng trưởng của tập đoàn; giá mục tiêu tương ứng khoảng 16 lần.
Giá mục tiêu kết hợp định giá theo dòng tiền chiết khấu ở mức 48.6 đô la Hồng Kông với tỷ trọng 85% và định giá theo kịch bản sáp nhập và mua lại tiềm năng ở mức 78 đô la Hồng Kông với tỷ trọng 15%. Hai thương hiệu chính vẫn là trụ cột hoạt động; việc tái đầu tư cần thiết do cạnh tranh gia tăng, Miu Miu chậm lại hơn dự kiến và sự gián đoạn trong tích hợp Versace đều có thể thu hẹp dư địa phục hồi lợi nhuận và định giá.