Điều chỉnh kênh phân phối kìm hãm tăng trưởng ngắn hạn của Yanjin Shop, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận

Vì sao tăng trưởng quý ba chịu áp lực?

Lợi nhuận ròng quý ba của Yanjin Shop thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs, chủ yếu do doanh số và biên lợi nhuận gộp suy yếu. Doanh số ngoại tuyến tăng 3% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu thương mại điện tử giảm khoảng 36%, còn việc điều chỉnh kênh bán buôn cũng ảnh hưởng đến kết quả chung.
Doanh thu nhóm konjac chủ lực trong ba quý đầu năm nhìn chung đi ngang so với cùng kỳ; trong khi đó, trứng cút và đồ ăn vặt hải sản tăng lần lượt hơn 50% và 30% trong quý ba, một số nhóm sản phẩm khác cũng tăng trưởng trở lại.

Kênh bán buôn truyền thống đang chuyển từ các nhà phân phối nhỏ sang nhà phân phối lớn. Ban lãnh đạo cho biết tiến độ đưa các nhà phân phối lớn vào hệ thống diễn ra bình thường, nhưng việc mở rộng điểm bán có phần chậm trễ. Công ty dự kiến việc điều chỉnh về cơ bản hoàn tất vào cuối năm 2026 và sẽ theo dõi sự phục hồi qua kết quả trong tháng 12.
Sau khi giảm chi phí cho thương mại điện tử, doanh thu quý ba vẫn giảm khoảng 36% so với cùng kỳ, nhưng biên lợi nhuận ròng của kênh cải thiện rõ rệt. Ban lãnh đạo dự kiến thương mại điện tử chạm đáy trong năm 2027 và dần phục hồi; doanh thu kênh cửa hàng đồ ăn vặt giá rẻ tăng ổn định trong quý ba, chiếm khoảng 40% doanh thu công ty, trong khi biên lợi nhuận ròng của kênh không thay đổi đáng kể.
Goldman Sachs dự kiến áp lực điều chỉnh kéo dài sang quý tư, với doanh thu và lợi nhuận ròng quý này lần lượt tăng 1% và 6% so với cùng kỳ, còn biên lợi nhuận ròng khoảng 11,2%, cao hơn mức 10,5% của quý ba và 10,8% cùng kỳ năm trước.

Chi phí bao bì quý ba tăng gần 10% so với cùng kỳ, còn chi phí surimi cá biển sâu nhập khẩu tăng 40%, làm giảm biên lợi nhuận gộp. Giá mua konjac đã bắt đầu giảm nhưng chưa được phản ánh trong quý ba. Ban lãnh đạo dự kiến lợi ích về chi phí sẽ dần thể hiện từ quý tư đến năm 2027.
Trong quý ba, công ty cũng trích trước tập trung chi phí truy đóng bảo hiểm xã hội cho ba quý đầu năm, với tác động đến lợi nhuận khoảng 10%. Ban lãnh đạo dự kiến sẽ không còn tác động một lần tập trung tương tự trong tương lai.
Đầu tư xây dựng thương hiệu và kênh bán buôn làm tăng tỷ lệ chi phí bán hàng trong năm 2026. Công ty dự kiến tổng chi phí bán hàng năm 2027 nhìn chung gần với mức năm 2026. Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận ròng tổng thể cải thiện trong năm 2027, với mục tiêu trung và dài hạn là 15%.

Việc điều chỉnh kênh phân phối, tăng trưởng konjac chậm lại, giá surimi tăng và đầu tư thương hiệu khiến Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2028 từ 14% đến 24%. Ngân hàng hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 56 nhân dân tệ xuống 48 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị Mua.
Các động lực phục hồi gồm sản phẩm konjac vị cay mới và mức độ thâm nhập kênh sâu hơn, cũng như việc mở rộng trứng cút và đồ ăn vặt hải sản. Giai đoạn một và hai của hoạt động nuôi chim cút đã vận hành hết công suất; giai đoạn ba dự kiến đi vào sản xuất trong nửa đầu năm 2027 và dần tăng công suất. Một sản phẩm thứ tư đang được đồng phát triển cho kênh cửa hàng thành viên.
Goldman Sachs dự báo doanh thu năm 2027 đạt 6,332 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 7,6% so với cùng kỳ, và lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ đạt 808 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, dự báo mới thấp hơn dự báo trước đó là doanh thu 6,757 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 977 triệu nhân dân tệ.