Đám mây có thể bù khoảng hụt doanh thu từ quảng cáo không?

  • JPMorgan dự báo doanh thu hạ tầng đám mây AI của Baidu trong quý ba năm 2026 đạt khoảng 8 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 90% so với cùng kỳ và 10% so với quý trước, nhanh hơn mức tăng cùng kỳ 50% của quý hai. Doanh thu đám mây tăng khoảng 3,7 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ có thể bù mức giảm khoảng 3,1 tỷ nhân dân tệ của tiếp thị trực tuyến, giúp doanh thu hoạt động kinh doanh thông thường của Baidu trở lại tăng nhẹ so với cùng kỳ.
  • Mức tăng 90% so với cùng kỳ có bao gồm tác động của nền so sánh thấp: trong quý ba năm 2025, doanh thu hạ tầng đám mây từng giảm từ 4,9 tỷ nhân dân tệ ở quý trước xuống 4,2 tỷ nhân dân tệ. Vì vậy, ngân hàng coi trọng hơn mức tăng khoảng 10% so với quý trước và chưa khôi phục mức định giá cao hơn nhờ tăng trưởng của mảng đám mây so với các doanh nghiệp cùng ngành đã bị loại bỏ trước đó.

Doanh thu ổn định, vì sao lợi nhuận vẫn có thể chạm đáy?

  • JPMorgan dự báo lợi nhuận hoạt động phi GAAP của tập đoàn trong quý ba khoảng 1,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 27% so với cùng kỳ, giảm hơn một nửa so với khoảng 3,8 tỷ nhân dân tệ của quý hai và xuống mức thấp nhất trong năm. Doanh thu quảng cáo biên lợi nhuận cao giảm, chi tiêu vốn 11,4 tỷ nhân dân tệ trong quý hai làm tăng khấu hao, cùng với đầu tư nhiều hơn vào dữ liệu, nhân tài và năng lực tính toán để huấn luyện mô hình, đồng thời gây sức ép lên lợi nhuận.
  • Quảng cáo suy yếu cũng liên quan đến việc cải tổ công cụ tìm kiếm: câu trả lời AI chiếm diện tích trang, thu hẹp vị trí quảng cáo và làm tăng chi phí tính toán, trong khi Baidu tạm hoãn kiếm tiền để bảo vệ trải nghiệm người dùng. Ngân hàng dự báo doanh thu quảng cáo tiếp tục giảm đến quý bốn; biên lợi nhuận khi đó có thể phục hồi, nhưng quảng cáo vẫn yếu sẽ khiến biên lợi nhuận thấp hơn mức quý hai.

Làm thế nào để tăng trưởng đám mây chuyển thành tiền mặt nhanh hơn?

  • Ngân hàng nhận định nhu cầu đám mây GPU cao cấp tăng nhanh hơn nguồn cung, giúp các nhà cung cấp có năng lực tính toán chất lượng cao có lợi thế hơn về giá và điều kiện thanh toán. Khách hàng sẵn sàng trả trước hơn, thời hạn hợp đồng kéo dài từ khoảng một năm lên hai đến ba năm, giúp tiền mặt về trước khi dịch vụ được cung cấp.
  • Baidu cũng có thể chuyển năng lực tính toán mua trước đây với giá thấp hơn, một phần vốn dành cho sử dụng nội bộ, sang khách hàng bên ngoài mà không cần chi tiêu vốn mới tương ứng với doanh thu tăng thêm. Tuy nhiên, hợp đồng dài hạn có thể cố định giá thấp hơn giá giao ngay trong tương lai, và chi phí lưu trữ tăng cũng sẽ làm giảm lợi nhuận nếu không thể chuyển sang khách hàng.

Chi tiêu vốn giảm có đồng nghĩa áp lực tiền mặt đã được giải tỏa?

  • Chi tiêu vốn thực tế quý hai là 11,4 tỷ nhân dân tệ, cao hơn đáng kể so với dòng tiền hoạt động 3,4 tỷ nhân dân tệ; tổng nợ vay tăng khoảng 14 tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm. JPMorgan dự báo chi tiêu vốn quý ba giảm xuống dưới 8 tỷ nhân dân tệ, dòng tiền hoạt động dương trong quý thứ năm liên tiếp và tiền trả trước có thể tài trợ một phần chi phí mua sắm.
  • Ngân hàng cho rằng không cần huy động vốn cổ phần hoặc trái phiếu chuyển đổi và giữ mức chiết khấu 20% trong định giá tiền mặt ròng. Tuy nhiên, dòng tiền hoạt động dương vẫn còn cách mức đủ trang trải chi đầu tư: trong mô hình cả năm 2026 của ngân hàng, dòng tiền hoạt động khoảng 26,4 tỷ nhân dân tệ và chi tiêu vốn khoảng 30,3 tỷ nhân dân tệ.
  • Nếu chi tiêu vốn cho hạ tầng đám mây AI quý ba dưới 7 tỷ nhân dân tệ, ngân hàng sẽ dựa vào việc tăng trưởng doanh thu đám mây GPU có vượt 100% hay không để đánh giá mức giảm chi tiêu đến từ hiệu quả sử dụng vốn cải thiện hay nhu cầu suy yếu.

Lợi nhuận bị điều chỉnh giảm mạnh, vì sao vẫn giữ khuyến nghị tỷ trọng cao?

  • JPMorgan hạ dự báo lợi nhuận ròng phi GAAP cho 2026 và 2027 lần lượt 15% và 42%, do quảng cáo suy yếu thêm và tác động rõ hơn của chi tiêu vốn tăng lên khấu hao năm 2027. Giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 giảm từ 175 đô la Mỹ xuống 145 đô la Mỹ, còn giá mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông giảm từ 170 đô la Hồng Kông xuống 140 đô la Hồng Kông; khuyến nghị tỷ trọng cao được giữ nguyên.
  • Tiếp thị thuần AI và tìm kiếm truyền thống, những mảng chủ yếu liên quan đến việc hạ dự báo lợi nhuận, chỉ chiếm khoảng 13% trong định giá tổng các bộ phận của ngân hàng; đám mây, Kunlunxin và tiền mặt ròng cộng lại chiếm hơn 80%, giải thích vì sao khuyến nghị không đổi. Kunlunxin đã nộp đơn niêm yết tại Hồng Kông một cách bảo mật vào tháng 1 năm 2026, nhưng chưa có lịch trình công khai; định giá của ngân hàng không tính đến ngày niêm yết cụ thể hoặc việc phân phối quyền lợi cho cổ đông Baidu.