Doanh số Pop Mart chuyển sang giảm trong quý ba: quý bốn có triển vọng phục hồi, biên lợi nhuận vẫn chịu sức ép

Doanh số quý ba thấp hơn kỳ vọng ở những điểm nào?

Tổng doanh thu của Pop Mart trong quý ba năm 2026 giảm 45%–50% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo trước đó của Goldman Sachs và mức đồng thuận của thị trường; trước đó, doanh thu nửa đầu năm vẫn tăng 24% so với cùng kỳ.
Doanh số tại thị trường Trung Quốc giảm 25%–30% so với cùng kỳ, trong đó doanh số trực tiếp giảm 5%–10% và doanh số trực tuyến giảm 45%–50%. Mức giảm trực tuyến cũng vượt mức giảm khoảng 30% mà Goldman Sachs ghi nhận khi theo dõi các nền tảng bên thứ ba; kết quả yếu hơn ở các kênh trực tuyến khác có thể là một trong những nguyên nhân.
Mức giảm ở nước ngoài lớn hơn: doanh số tại châu Á - Thái Bình Dương, châu Mỹ, châu Âu và các khu vực khác lần lượt giảm 65%–70%, 70%–75% và 50%–55% so với cùng kỳ; trong đó, kết quả tại châu Mỹ yếu hơn dữ liệu Goldman Sachs theo dõi.

Ban lãnh đạo dự kiến doanh số tại thị trường Trung Quốc trong quý bốn sẽ ổn định đến cải thiện so với quý trước, còn các thị trường nước ngoài đều tăng so với quý trước, dựa trên mùa bán hàng cao điểm truyền thống và nguồn cung sản phẩm cải thiện. Goldman Sachs cũng dự báo tổng doanh số cải thiện so với quý trước.
Ban lãnh đạo vẫn dự kiến doanh thu cả năm tại Trung Quốc đại lục tăng trưởng dương. Số khách hàng mới tại đại lục trong quý ba tăng hai chữ số so với cùng kỳ, các chỉ số mua lại nhìn chung đi ngang và tỷ lệ giữ chân cải thiện so với cùng kỳ, hỗ trợ đánh giá nhu cầu trong thời gian tới.
Doanh số nước ngoài đã dần ổn định từ quý ba, từng bước cải thiện từ tháng 7 đến tháng 10; tuy nhiên, sau kết quả tốt vào đầu tháng 10 tại châu Âu, xu hướng gần đây lại biến động.

Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp của tập đoàn trong nửa cuối năm 2026 thấp hơn nửa đầu năm: tỷ trọng doanh thu từ hoạt động nước ngoài có biên lợi nhuận gộp cao hơn giảm xuống, đồng thời công ty điều chỉnh giá một số sản phẩm ở nước ngoài để nâng cao sức cạnh tranh.
Tỷ lệ chi phí trong nửa cuối năm cũng được dự báo cao hơn nửa đầu năm. Việc mở cửa hàng mới tại các thị trường nước ngoài trọng điểm làm tăng chi phí cố định, trong khi doanh số suy yếu khiến doanh thu khó hấp thụ các chi phí này hơn; số cửa hàng tại Mỹ đã vượt 100 trong quý ba.
Áp lực tồn kho đã giảm bớt: tồn kho của tập đoàn đạt đỉnh vào tháng 5, bắt đầu giảm vào tháng 8 và giảm rõ hơn vào cuối tháng 9. Công ty không có kế hoạch khuyến mãi thanh lý hàng trên diện rộng mà áp dụng các chương trình khuyến mãi có mục tiêu.

Do doanh số quý ba thấp hơn kỳ vọng và áp lực lên biên lợi nhuận, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2028 xuống 18%–22%. Trong đó, dự báo năm 2026 giảm từ khoảng 10,46 tỷ nhân dân tệ xuống khoảng 8,5 tỷ nhân dân tệ.
Goldman Sachs giữ xếp hạng trung lập và hạ giá mục tiêu trong 12 tháng từ 139.5 đô la Hồng Kông xuống 119 đô la Hồng Kông. Do triển vọng phục hồi tăng trưởng lợi nhuận kém rõ ràng hơn, hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 được dùng để xác định giá mục tiêu giảm từ 15 lần xuống 14 lần.
Chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 2 tỷ–5 tỷ nhân dân tệ trong sáu tháng, được công ty công bố vào cuối tháng 8, vẫn chưa được sử dụng. Goldman Sachs cho rằng hoạt động mua lại tiềm năng có thể hỗ trợ phần nào cho giá cổ phiếu.