Vì sao thị trường chịu áp lực nhưng USD không mạnh lên rõ rệt?

  • Diễn biến của USD phân hóa trong tuần này, với biến động tổng thể hạn chế. Goldman Sachs cho rằng đánh giá của thị trường về chi tiêu vốn trong tương lai đang chi phối USD: trong năm qua, đầu tư AI và tăng trưởng lợi nhuận cùng hỗ trợ chứng khoán Mỹ và USD; nếu kỳ vọng tăng trưởng suy yếu, cả hai có thể chịu áp lực.
  • Sự phân hóa giữa các đồng tiền rõ nét hơn diễn biến tổng thể của USD. Giá năng lượng tăng có lợi cho đô la Úc, đô la Canada và krone Na Uy; Hàn Quốc cải thiện điều kiện thương mại nhờ nhu cầu AI, trong khi đồng won gần đây cũng giữ được sức chống chịu.
  • Kịch bản cơ sở của Goldman Sachs là lạm phát dịu lại, tăng trưởng hạ nhiệt nhẹ và chính sách của G10 tương đối đồng bộ, tương ứng với biến động thấp và USD suy yếu vừa phải, đặc biệt so với các đồng tiền thị trường mới nổi có lãi suất cao hoặc được quản lý tỷ giá tương đối ổn định. Nếu đợt điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ diễn ra ngắn và lo ngại về tín dụng chính phủ châu Âu gia tăng trở lại, đồng euro sẽ chịu áp lực và USD được hỗ trợ; Goldman Sachs cho rằng kịch bản cực đoan này có khả năng xảy ra cao hơn việc đầu tư AI tiếp tục thu hẹp.

Vì sao đồng yên phù hợp hơn để phòng hộ trước sự hạ nhiệt của đầu tư AI?

  • Điểm mấu chốt là cách cú sốc lan truyền: việc điều chỉnh giảm chi tiêu vốn AI hoặc kỳ vọng lợi nhuận có thể khiến chứng khoán Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cùng giảm, một sự kết hợp thường có lợi nhất cho đồng yên. Do đó, Goldman Sachs cho rằng bán khống USD so với yên trong thời gian dài hơn là cách phòng hộ hiệu quả trước sự chậm lại trên diện rộng của tăng trưởng hoặc cú sốc AI.
  • Chi phí nắm giữ đồng yên cũng có thể giảm. So với sáu hoặc bảy năm qua, gần đây đã xuất hiện dấu hiệu cho thấy mức mất giá của yên khi lợi suất tăng thu hẹp; Goldman Sachs cho rằng nguyên nhân là áp lực mất giá do chính sách Nhật Bản giảm bớt, cùng với rủi ro can thiệp hạn chế đà giảm. Tuy nhiên, vị thế yên vẫn chịu chi phí chênh lệch lãi suất âm.
  • Diễn biến trú ẩn gần đây không nhất quán: yên vượt các đồng tiền G10 khác vào ngày 14 tháng 10 và ngày 22, nhưng kém hơn vào ngày 15 và 16, trong bối cảnh giá năng lượng tăng và CPI Mỹ tương đối nóng gây nhiễu. Trong ngắn hạn, Goldman Sachs ưu tiên bán khống euro so với yên; tại cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào ngày 30 tháng 10, việc vượt qua kỳ vọng diều hâu hiện có của thị trường là điều khó khăn.

Điều gì hỗ trợ nhân dân tệ tăng giá và chính sách cần bổ sung khâu nào?

  • Sau khi tăng giá nhanh trong tháng 9, nhân dân tệ gần đây trở lại nhịp tăng ổn định hơn. Thặng dư thương mại chưa điều chỉnh theo mùa của Trung Quốc trong tháng 9 đạt 133,5 tỷ USD, mức kỷ lục theo tháng; Goldman Sachs cho rằng nhu cầu trong nước yếu, năng lực cạnh tranh xuất khẩu mạnh và tỷ giá bị định giá thấp giúp xuất khẩu ròng tiếp tục đóng góp đáng kể vào tăng trưởng.
  • Goldman Sachs cho rằng đồng thuận thị trường và giá kỳ hạn đánh giá thấp dư địa nhân dân tệ tiếp tục tăng giá, đồng thời duy trì mục tiêu tỷ giá USD/nhân dân tệ ở mức 6.40 trong 12 tháng. Tuy nhiên, tái cân bằng kinh tế cần sự phối hợp giữa tăng giá tỷ giá và hỗ trợ nhu cầu trong nước: yếu tố thứ nhất điều chỉnh giá cả bên ngoài, yếu tố thứ hai bổ sung nhu cầu trong nước; chỉ tăng giá tiền tệ là chưa đủ để giải quyết các thách thức kinh tế.

Bầu cử giữa kỳ Mỹ sẽ đẩy USD theo hướng nào?

  • Goldman Sachs theo dõi hai hướng chính sách trái ngược: tình hình Iran leo thang có thể đẩy giá năng lượng và lợi suất lên cao, hỗ trợ USD; nếu quy định về AI chặt chẽ hơn làm chậm đầu tư và xây dựng, lợi suất, chứng khoán Mỹ và USD có thể giảm, trong khi đồng yên được hưởng lợi. Cả hai rủi ro này đều không quá nhạy cảm với bản thân kết quả bầu cử.
  • Ngay cả khi Đảng Dân chủ giành được cả hai viện Quốc hội, mức giảm của USD có thể vẫn hạn chế: việc lập pháp cần thời gian, và kỳ vọng chi tiêu tài khóa cao hơn cũng sẽ giảm bớt đà giảm. Ngược lại, việc Đảng Cộng hòa giữ quyền kiểm soát cả hai viện sẽ khác biệt hơn so với kỳ vọng hiện tại; nếu đi kèm kỳ vọng về ít quy định AI hơn và lo ngại leo thang ở Trung Đông, động lực tăng của USD sẽ mạnh hơn.