Vì sao tăng trưởng quý ba vẫn thấp hơn kỳ vọng?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Ruijie Networks đạt 5,764 tỷ nhân dân tệ, tăng 43% so với cùng kỳ và thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng của HSBC Qianhai và thị trường; tình trạng thiếu GPU, chip chuyển mạch, bộ nhớ và PCB khiến việc giao switch chậm hơn dự kiến.
  • Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cùng kỳ đạt 387 triệu nhân dân tệ, tăng 69% so với cùng kỳ và phù hợp kỳ vọng thị trường. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 30% trong quý hai lên 33%. Dù chi phí nguyên liệu tăng và tỷ trọng doanh thu switch hộp trắng cao hơn, HSBC Qianhai cho rằng kết quả này phản ánh khả năng quản lý chi phí và hiệu quả kinh tế theo quy mô.
  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu mạng trung tâm dữ liệu tăng 68% so với cùng kỳ, nhờ giao đơn hàng của khách hàng internet nhanh hơn và đóng góp lớn hơn từ switch tốc độ cao; doanh thu switch 400G đạt 4,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 37%, còn doanh thu 800G đạt 3,5 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 380%.

Khi nào switch SuperPOD trở thành nguồn tăng trưởng bổ sung lớn hơn?

  • Doanh thu switch SuperPOD quý ba đạt 150 triệu nhân dân tệ, cao hơn tổng khoảng 120 triệu nhân dân tệ trong nửa đầu năm 2026. HSBC Qianhai dự kiến sản lượng switch Scale-up phục vụ kết nối nội bộ các cụm điện toán lớn sẽ tăng mạnh hơn từ năm 2027.
  • Trước đó, ngân hàng ước tính từ nửa cuối năm 2026 đến năm 2027, SuperPOD có thể mang lại cho Ruijie nhu cầu switch Scale-up bổ sung khoảng 12 tỷ nhân dân tệ; cơ hội này phụ thuộc vào việc áp dụng SuperPOD nhanh hơn và nguồn cung linh kiện cốt lõi được cải thiện.
  • Đến cuối quý ba, hàng tồn kho của công ty đạt 9,1 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu do chủ động dự trữ chip và linh kiện cốt lõi. HSBC Qianhai coi đây là dấu hiệu cho thấy khả năng dự báo đơn hàng khá tốt và kỳ vọng hàng tồn kho sẽ chuyển thành doanh thu khi việc áp dụng SuperPOD tăng tốc.

Vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ nhưng vẫn cao hơn mức đồng thuận của thị trường?

  • Xét kết quả quý ba và việc giao các switch SuperPOD lớn bị chậm, HSBC Qianhai hạ dự báo doanh thu cho các năm 2026 đến 2028 lần lượt 1%, 3% và 3%. Ngân hàng cũng nâng giả định biên lợi nhuận gộp, nhưng dự kiến chi tiêu R&D tăng nên hạ dự báo lợi nhuận ròng cho ba năm lần lượt 3%, 7% và 3%.
  • Vào tháng 9, công ty công bố kế hoạch sơ bộ phát hành trái phiếu chuyển đổi, dự kiến huy động 2,6 tỷ nhân dân tệ để nghiên cứu và phát triển mạng kết nối tốc độ cao cho các cụm siêu máy tính lớn và các đơn vị chuyển mạch mạng tốc độ cao cho cụm điện toán mật độ cao. HSBC Qianhai theo đó nâng dự báo chi phí.
  • Sau điều chỉnh, ngân hàng dự báo doanh thu năm 2027 đạt 32,481 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng đạt 3,335 tỷ nhân dân tệ, lần lượt cao hơn 7% và 21% so với dự báo đồng thuận của Wind; chênh lệch chủ yếu xuất phát từ đánh giá lạc quan hơn về sản lượng tiêu thụ switch trung tâm dữ liệu, giá bán bình quân và hiệu quả kinh tế theo quy mô.

Sau khi hạ giá mục tiêu, những điều kiện nào ảnh hưởng đến đánh giá?

  • HSBC Qianhai duy trì khuyến nghị Mua và hạ giá mục tiêu từ 139 xuống 105 nhân dân tệ. Ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 từ 3.23 xuống 3.00 nhân dân tệ, đồng thời giảm hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu từ 43 lần xuống 35 lần; giá mục tiêu mới cho thấy dư địa tăng khoảng 41% so với giá đóng cửa 74.36 nhân dân tệ vào ngày 26 tháng 10.
  • Hệ số định giá giảm cũng phản ánh thay đổi trong mức chuẩn của các doanh nghiệp cùng ngành: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng bình quân năm 2027 của nhóm này giảm từ 28 lần được sử dụng trước đó xuống 20 lần, còn dự báo tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2025 đến 2028 giảm từ 54% xuống 48%.
  • Nguồn cung và mức độ tập trung khách hàng vẫn hạn chế tăng trưởng: chip chuyển mạch của công ty chủ yếu đến từ Broadcom, trong khi sản phẩm thay thế nội địa vẫn thua kém về hiệu năng và năng lực sản xuất; các công ty internet lớn của Trung Quốc đóng góp khoảng 45% doanh thu năm 2025, và sự chậm lại đồng thời trong chu kỳ chi tiêu vốn của họ sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng của công ty. Biên lợi nhuận gộp của switch hộp trắng cho trung tâm dữ liệu thấp hơn switch mạng khuôn viên có thương hiệu, và tỷ trọng tăng cũng có thể làm biên lợi nhuận gộp biến động.