Vì sao lợi nhuận quý ba vẫn tăng?

  • Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của East Money trong quý ba năm 2026 đạt 3,843 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,9% so với cùng kỳ. Citi dự báo lợi nhuận của phần lớn công ty chứng khoán truyền thống Trung Quốc sẽ giảm so với cùng kỳ trong cùng giai đoạn, nên đánh giá kết quả của East Money tương đối tốt.
  • Nguồn hỗ trợ đến từ thu nhập khác, chủ yếu gồm lợi nhuận giao dịch tự doanh, tăng 27% so với cùng kỳ trong quý ba. Tài sản thu nhập cố định chiếm 84% danh mục tự doanh của công ty trong nửa đầu năm. Cuối quý ba, lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn mười năm giảm 5 điểm cơ bản so với quý trước, trong khi tăng 21 điểm cơ bản trong cùng kỳ năm trước; cùng với nền so sánh thấp, điều này hỗ trợ lợi nhuận của quý.
  • Tuy nhiên, chi phí không cải thiện tương ứng: chi phí hoạt động quý ba tăng 18% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức tăng doanh thu 6,8%, và tỷ lệ chi phí trên thu nhập tăng 2.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 26%. Lợi nhuận tăng đồng thời với hiệu quả hoạt động suy yếu.

Ngoài thanh khoản hạ nhiệt, môi giới và giao dịch ký quỹ, cho vay chứng khoán còn chịu áp lực gì?

  • Giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu loại A trong quý ba đạt 2,26 nghìn tỷ nhân dân tệ, giảm 21% so với quý trước và tăng 8,5% so với cùng kỳ. Doanh thu phí môi giới của East Money đạt 2,83 tỷ nhân dân tệ, giảm 8,4% so với quý trước và chỉ tăng 1,3% so với cùng kỳ. Mảng này chiếm khoảng 58% tổng doanh thu trong quý. Citi cho rằng tốc độ tăng so với cùng kỳ thấp hơn giá trị giao dịch có thể phản ánh mức phí hoa hồng tổng hợp giảm hoặc thị phần bị mất.
  • Cuối quý ba, dư nợ giao dịch ký quỹ và cho vay chứng khoán đạt 79,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 18% so với quý trước; thị phần giảm 0.1 điểm phần trăm so với quý hai xuống 3,1%. Thu nhập lãi ròng trong quý giảm 6,9% so với quý trước xuống 1,09 tỷ nhân dân tệ. Quy mô và doanh thu của mảng cho vay ký quỹ cũng thu hẹp.
  • Tiền của khách hàng đồng thời suy yếu: tiền khách hàng có thể dùng để mua chứng khoán giảm 30% so với quý trước. Theo ước tính của Citi, tài sản khách hàng ghi nhận dòng rút ròng 64 tỷ nhân dân tệ trong quý ba, so với dòng vào ròng 35 tỷ nhân dân tệ trong quý hai.

Hoạt động liên quan đến quỹ có thể giảm bớt áp lực từ giao dịch không?

  • Doanh thu phí ngoài môi giới trong quý ba đạt 972 triệu nhân dân tệ, tăng 19% so với cùng kỳ, cho thấy sức chống chịu nhất định. Tuy nhiên, con số này giảm 7,8% so với quý trước, yếu hơn kết quả quý hai với mức tăng 16% so với quý trước và 65% so với cùng kỳ.
  • Kết quả này diễn ra trong bối cảnh doanh số toàn ngành yếu hơn: doanh số bán quỹ toàn ngành trong quý ba giảm 37% so với cùng kỳ, còn doanh số quỹ cổ phiếu và quỹ hỗn hợp giảm 47%, một phần do nền so sánh cao của năm trước. Trong cùng kỳ, chỉ số CSI 300 giảm 12% so với quý trước. Vì vậy, sức chống chịu tương đối của doanh thu ngoài môi giới không thay đổi xu hướng giảm so với quý trước.

Thanh khoản vẫn giảm, vì sao Citi duy trì khuyến nghị Mua?

  • Tính đến thời điểm báo cáo, giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu loại A trong quý bốn tiếp tục giảm xuống 1,57 nghìn tỷ nhân dân tệ, giảm 31% so với quý ba và 20% so với cùng kỳ; chỉ số CSI 300 giảm 5,8% trong tháng 10. Nhận định lạc quan của Citi dựa trên một điểm đảo chiều tiềm năng: ngân hàng cho rằng áp lực bán để nộp thuế của nhóm cá nhân siêu giàu tập trung vào giai đoạn 9–tháng 10 và sẽ dần giảm sau khi hạn thanh toán ngày 22 tháng 10 đi qua, trong khi đợt điều chỉnh kéo dài cũng làm tăng khả năng cơ quan quản lý hỗ trợ thị trường.
  • Độ nhạy với thanh khoản là yếu tố then chốt để đà phục hồi chuyển thành lợi nhuận. Theo mô hình của Citi, mỗi khi giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu loại A tăng 10%, lợi nhuận của East Money tăng khoảng 4,3%, mức cao nhất trong số các công ty chứng khoán Trung Quốc mà Citi theo dõi. Hơn 90% doanh thu công ty đến từ các hoạt động phụ thuộc vào giao dịch, điều này cũng có nghĩa thanh khoản tiếp tục yếu sẽ hạn chế lợi nhuận.
  • Citi cho rằng giá cổ phiếu giảm 20% từ đầu năm và kém chỉ số CSI 300 7 điểm phần trăm đã phản ánh phần lớn các yếu tố tiêu cực, và duy trì khuyến nghị Mua/Rủi ro cao. Giá mục tiêu 29.32 nhân dân tệ sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2026 là 30 lần; tại thời điểm báo cáo, giá cổ phiếu tương ứng khoảng 17 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027.