Vì sao doanh thu vẫn tăng nhưng lợi nhuận lại giảm một nửa?

  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu Chipown đạt 1,01 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,69% so với cùng kỳ; tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 51,61% xuống 86 triệu nhân dân tệ, còn biên lợi nhuận gộp giảm 2.86 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 34,35%. Doanh thu mở rộng vẫn chưa chuyển thành cải thiện lợi nhuận.
  • Áp lực đến từ cả đầu tư lẫn hoạt động kinh doanh: các khoản nắm giữ cổ phần niêm yết tạo ra khoản lỗ giá trị hợp lý phi tiền mặt 52,97 triệu nhân dân tệ; khoản lỗ suy giảm giá trị tài sản trong ba quý đầu năm là 64,53 triệu nhân dân tệ, chủ yếu liên quan đến hàng tồn kho. Cùng kỳ, tỷ lệ chi phí tăng lên 30,57%, tăng 2.17 điểm phần trăm so với cùng kỳ; việc mở rộng nhân sự bán hàng và quản lý cùng chi tiêu tiếp thị và khuyến khích bằng cổ phần làm chi phí tăng.

Sản phẩm máy chủ AI mới thay đổi cơ cấu kinh doanh như thế nào?

  • Đến năm 2025, công ty đã hoàn thiện danh mục sản phẩm bao phủ ba cấp chuyển đổi nguồn điện của máy chủ tính toán; trong năm 2026, hơn mười sản phẩm cốt lõi liên quan đến tính toán AI đã bước vào sản xuất hàng loạt. Hoạt động kinh doanh đang chuyển từ xây dựng danh mục sản phẩm sang giai đoạn sản xuất số lượng lớn.
  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu tổng hợp từ các lĩnh vực mới nổi gồm máy chủ, truyền thông, động cơ công nghiệp, quang điện, lưu trữ năng lượng và sạc, cùng xe năng lượng mới, tăng hơn 70% so với cùng kỳ. Đây là kết quả gộp của nhiều lĩnh vực, bao gồm cả việc tăng quy mô dự án của khách hàng công nghiệp và đưa sản phẩm máy chủ AI vào sử dụng.
  • Nomura dự báo doanh thu chip nguồn điện công nghiệp tăng từ 276 triệu nhân dân tệ năm 2026 lên 564 triệu nhân dân tệ năm 2028, với biên lợi nhuận gộp tăng từ 45% lên 47%, cao hơn các mảng thiết bị gia dụng và nguồn điện tiêu chuẩn. Tỷ trọng lớn hơn của các mảng tăng trưởng nhanh hơn và có biên lợi nhuận gộp cao hơn là nguồn quan trọng giúp phục hồi lợi nhuận tổng thể; một số sản phẩm mới vẫn đang trong giai đoạn xác thực và thử nghiệm, và việc chậm chứng nhận hoặc giao hàng sẽ làm chậm lợi ích kinh tế theo quy mô.

Mảng kinh doanh truyền thống tăng trưởng nhờ đâu, và có thể chuyển bao nhiêu chi phí sang khách hàng?

  • Thiết bị gia dụng vẫn là nguồn doanh thu chính. Tương tác thông minh và điều khiển bằng giọng nói làm tăng số chip nguồn điện trên mỗi thiết bị, trong khi yêu cầu tiết kiệm năng lượng thúc đẩy nhu cầu chip có mức tiêu thụ điện dự phòng thấp và chip điều khiển động cơ. Tuy nhiên, việc cắt giảm trợ cấp và nhu cầu liên quan đến bất động sản yếu đã gây sức ép lên doanh số nội địa trong nửa đầu năm 2026, còn tăng trưởng xuất khẩu tạo hỗ trợ. Nomura dự báo doanh thu nguồn điện cho thiết bị gia dụng tăng từ 897 triệu nhân dân tệ năm 2026 lên 1,152 tỷ nhân dân tệ năm 2028.
  • Giá gia công wafer, đóng gói và kiểm thử tăng đã làm giảm biên lợi nhuận gộp gần đây. Nomura giả định công ty sẽ dần chuyển một phần chi phí sang khách hàng và cải thiện cơ cấu sản phẩm, với biên lợi nhuận gộp mảng thiết bị gia dụng phục hồi từ 34% năm 2026 lên 37% năm 2028, vẫn thấp hơn mức 38,7% năm 2025.
  • Các sản phẩm nguồn điện tiêu chuẩn mới đã nhận được đơn hàng lớn từ nhiều nhà sản xuất bộ sạc hàng đầu cung ứng cho các hãng thiết bị, nhưng cạnh tranh hạn chế mức cải thiện lợi nhuận. Nomura dự báo doanh thu mảng này tăng từ 187 triệu lên 239 triệu nhân dân tệ trong giai đoạn 2026–2028, với biên lợi nhuận gộp phục hồi từ 20% lên 22%, cũng thấp hơn đôi chút so với mức 22,4% năm 2025.

Nomura lạc quan đến mức nào về sự phục hồi lợi nhuận?

  • Nomura dự báo doanh thu trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt là 1,363 tỷ, 1,625 tỷ và 1,96 tỷ nhân dân tệ, còn lợi nhuận ròng lần lượt là 105 triệu, 159 triệu và 290 triệu nhân dân tệ: lợi nhuận trước tiên giảm 43% so với cùng kỳ trong năm 2026, sau đó phục hồi qua từng năm.
  • Mô hình này đồng thời phụ thuộc vào việc biên lợi nhuận gộp tăng từ 34,2% năm 2026 lên 38% năm 2028, và tỷ lệ chi phí giảm từ 29,4% xuống 26,9%. Ngân hàng thận trọng về tốc độ phục hồi nhờ tăng giá và cải thiện cơ cấu sản phẩm; dự báo lợi nhuận ròng cho năm 2026 và 2027 lần lượt thấp hơn 48,2% và 35,8% so với đồng thuận Wind tính đến ngày 22 tháng 10.

Vì sao vẫn khuyến nghị Mua khi dự báo lợi nhuận thấp hơn đồng thuận?

  • Nomura lấy năm 2027 làm cơ sở định giá, hướng tới tiềm năng tăng sản lượng của các sản phẩm như nguồn điện máy chủ AI từ năm đó. Dựa trên lợi nhuận dự phóng trên mỗi cổ phiếu 1.20 nhân dân tệ cho năm 2027 và hệ số giá trên lợi nhuận 66 lần, ngân hàng đưa ra giá mục tiêu 79 nhân dân tệ; hệ số mục tiêu gần với mức trung bình của công ty trong năm năm qua.
  • So với giá đóng cửa 59.47 nhân dân tệ vào ngày 22 tháng 10 năm 2026, giá mục tiêu tương ứng với dư địa tăng 32,8%; giá cổ phiếu khi đó vào khoảng 50 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027 của Nomura. Do đó, khuyến nghị Mua bao gồm cả sự phục hồi lợi nhuận và việc định giá tiến gần mức lịch sử.