Chuyển từ bán cell pin sang tích hợp hệ thống làm thay đổi logic lợi nhuận như thế nào?
- Goldman Sachs dự báo trong giai đoạn 2026–2030, lượng sản phẩm lưu trữ năng lượng CATL xuất xưởng sẽ nghiêng về các giải pháp tích hợp, thúc đẩy lợi nhuận gộp trên mỗi kilowatt giờ sản phẩm tăng lên. Điều này bổ sung một khía cạnh cho luận điểm tăng trưởng: ngoài việc mở rộng quy mô xuất hàng, nâng cấp cơ cấu sản phẩm cũng có thể tăng lợi nhuận gộp đóng góp trên mỗi đơn vị xuất xưởng.
- Trong đó, việc chuyển đổi thành nhà tích hợp giải pháp phía dòng điện xoay chiều (AC) là cơ sở quan trọng để Goldman Sachs nhận định vị thế cạnh tranh của CATL trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng sẽ mạnh lên. Ngân hàng xem xét đồng thời mức giá cao hơn nhờ chất lượng và năng lực tích hợp, cho rằng CATL có thể củng cố trở lại vị thế dẫn đầu trên thị trường lưu trữ năng lượng.
Ngoài lưu trữ năng lượng, nên đánh giá nền tảng kinh doanh pin động lực như thế nào?
- Goldman Sachs cho rằng những lo ngại mới về việc các hãng xe giảm phụ thuộc vào CATL đang bị phóng đại, và dự báo công ty sẽ tiếp tục giữ vị thế dẫn đầu về pin động lực. Cơ sở là thị phần pin động lực của CATL có sức chống chịu tốt, đồng thời nhiều nỗ lực trước đây của các hãng xe nhằm đa dạng hóa nhà cung cấp pin đã được thu hẹp hoặc đảo ngược sau đó.
- Điều này cùng với quá trình chuyển đổi mảng lưu trữ năng lượng tạo thành hai trụ đỡ khác nhau: pin động lực tập trung bảo vệ vị thế cạnh tranh, còn lưu trữ năng lượng tập trung cải thiện lợi nhuận gộp trên mỗi đơn vị thông qua các giải pháp tích hợp. Vì vậy, Goldman Sachs định giá riêng hai mảng thay vì áp dụng một bội số cho toàn bộ hoạt động kinh doanh.
Tiềm năng tăng giá tới mục tiêu hơn gấp đôi được tính như thế nào?
- Báo cáo đưa ra tỷ số giá trên lợi nhuận dự phóng của cổ phiếu A CATL trong 12 tháng tới khoảng 12 lần và tỷ suất cổ tức khoảng 5%; mức định giá gần với đáy của giai đoạn trước khi các hãng xe điều chỉnh nhà cung cấp pin. Đây là điểm khởi đầu để Goldman Sachs thảo luận về dư địa định giá lại.
- Cổ phiếu A được định giá theo từng mảng: pin động lực và các mảng kinh doanh khác được định giá ở mức 11 lần EBITDA dự kiến năm 2027; lưu trữ năng lượng ở mức 15 lần EBITDA dự kiến năm 2030, sau đó chiết khấu về hiện tại với tỷ lệ 9,5%. Bội số cao hơn cho mảng lưu trữ năng lượng cũng kéo dài cơ sở định giá tới lợi nhuận trong tương lai xa hơn.
- Các bội số tương ứng của cổ phiếu H lần lượt là 17 lần và 20 lần. Goldman Sachs giải thích khung định giá dựa trên tỷ suất sinh lời trên vốn, vị thế dẫn đầu toàn cầu và tính khan hiếm. Giá mục tiêu cuối cùng cho cổ phiếu A và H lần lượt là 507 nhân dân tệ và 777 đô la Hồng Kông, tương ứng với dư địa tăng 113% và 118% so với giá cổ phiếu vào ngày 23 tháng 10 năm 2026 được sử dụng trong báo cáo.
Những điều kiện nào có thể trực tiếp làm suy yếu luận điểm định giá lại này?
- Tiến độ tích hợp hệ thống là ràng buộc trực tiếp nhất: nếu quá trình chuyển đổi chậm hơn dự kiến của Goldman Sachs, tốc độ dịch chuyển cơ cấu sản phẩm sang các giải pháp tích hợp sẽ bị ảnh hưởng, đồng thời cơ sở hỗ trợ cho việc cải thiện lợi nhuận gộp trên mỗi đơn vị và định giá lại mảng lưu trữ năng lượng cũng suy yếu.
- Goldman Sachs đồng thời liệt kê tốc độ tăng trưởng nhu cầu xe điện và lưu trữ năng lượng toàn cầu chậm lại, chi phí nguyên liệu tăng ngoài dự kiến, cạnh tranh gay gắt hơn, cùng rủi ro thực thi và chính sách thương mại trong quá trình mở rộng ra nước ngoài. Các yếu tố này lần lượt hạn chế quy mô nhu cầu, khả năng sinh lời và tiến triển kinh doanh ở nước ngoài.
- Bản thân giá mục tiêu cũng đã được hạ: bảng lịch sử cho thấy giá mục tiêu cổ phiếu A giảm từ 559 nhân dân tệ vào ngày 11 tháng 10 năm 2026 xuống 507 nhân dân tệ vào ngày 20 tháng 10, còn cổ phiếu H giảm từ 859 xuống 777 đô la Hồng Kông. Vì vậy, dư địa tăng lớn tới giá mục tiêu tồn tại đồng thời với việc giá mục tiêu gần đây bị điều chỉnh giảm.