Vì sao lợi nhuận vượt kỳ vọng khi chênh lệch giá thu hẹp?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu của Wanhua Chemical đạt 66,55 tỷ nhân dân tệ, tăng 25% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo của Goldman Sachs 5%; lợi nhuận ròng đạt 5,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 84% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo của ngân hàng 10%.
  • Tăng trưởng không đến từ việc biên lợi nhuận gộp tiếp tục tăng: biên lợi nhuận gộp trong quý đạt 15,4%, tăng 2.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng giảm 3.6 điểm phần trăm so với quý trước và thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 0.8 điểm phần trăm.
  • Kiểm soát chi phí đã bù đắp phần thiếu hụt của biên lợi nhuận gộp. Chi phí hoạt động tăng 13% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 27%; lợi nhuận trước lãi vay và thuế đạt 7,56 tỷ nhân dân tệ, tăng 71% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo của ngân hàng 15%.

Tăng trưởng doanh thu đến từ tăng giá hay sản lượng bán?

  • Doanh số mảng polyurethane tăng hơn 35% so với cùng kỳ, sản lượng bán tăng 19% và giá bán bình quân tăng 17%. Tuy nhiên, giá bán bình quân giảm 17% so với mức đỉnh quý hai, nhưng vẫn ở khoảng 14 nghìn nhân dân tệ mỗi tấn.
  • Doanh số hóa chất đặc dụng tăng hơn 40% so với cùng kỳ, nhờ giá bán bình quân tăng 31% và sản lượng bán tăng 12%; doanh số mảng hóa dầu tăng 13%, chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng 12% so với cùng kỳ, trong khi sản lượng bán gần như đi ngang.
  • Theo dữ liệu theo dõi ngành của Goldman Sachs, chênh lệch giá MDI và TDI vẫn ở mức cao so với cùng kỳ nhưng thu hẹp so với quý trước, đặc biệt là MDI; chênh lệch giá của phần lớn sản phẩm vật liệu hiệu suất cao cũng thu hẹp so với quý trước khi giá bán giảm. Chênh lệch giá sản phẩm hóa dầu ở mức tương đối cao so với cả cùng kỳ và quý trước.

Dòng tiền cải thiện nhờ đâu?

  • Dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh quý ba đạt 9,14 tỷ nhân dân tệ, tăng 41% so với cùng kỳ và 85% so với quý trước; chi tiêu vốn giảm xuống 3,12 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức khoảng 5 tỷ đến 6 tỷ nhân dân tệ ở mỗi quý trong quý hai và quý ba năm trước.
  • Hai thay đổi này đưa dòng tiền tự do trong quý lên 6,02 tỷ nhân dân tệ, trong khi cả hai quý so sánh nói trên đều ghi nhận giá trị âm; tỷ lệ nợ ròng cuối quý ba giảm xuống 60% từ mức 66% cuối quý hai, mức thấp nhất trong ba năm.

Goldman Sachs đánh giá thế nào về tăng trưởng và định giá sắp tới?

  • Goldman Sachs cho rằng nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, chênh lệch giá sản phẩm hóa chất của công ty tuy đã thấp hơn đỉnh nhưng vẫn có thể duy trì ở mức tương đối cao; thị phần tăng và việc mở rộng sản phẩm mới có thể hỗ trợ sản lượng bán tiếp tục tăng. Giá dầu tăng bất ngờ cũng có thể đẩy chi phí nguyên liệu lên và làm giảm lợi nhuận.
  • Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026 và 2027 mỗi năm 1%, duy trì khuyến nghị mua và nâng nhẹ giá mục tiêu 12 tháng từ 108 lên 110 nhân dân tệ.
  • Ngân hàng chuyển mốc định giá sang năm 2027, đồng thời hạ bội số giá trị doanh nghiệp trên EBITDA từ 8 lần xuống 7.5 lần do chênh lệch giá trở lại mức bình thường từ đỉnh quý hai và tăng trưởng chậm lại. Các mảng hóa dầu và hóa chất đặc dụng vẫn đang trong giai đoạn tăng công suất và hiện cũng làm giảm biên lợi nhuận chung.