Rủi ro tại Pháp gia tăng, vì sao ưu tiên bán euro và mua yên?

  • Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Pháp so với Đức đã vượt 150 điểm cơ bản, khiến nhận định trước đây của BofA rằng chênh lệch sẽ duy trì dưới mức này không còn đúng; các cuộc biểu tình quy mô lớn cũng làm gia tăng rủi ro chính trị và tăng trưởng.
  • Theo ước tính của BofA đối với các biến động lớn, mỗi khi chênh lệch lợi suất Pháp-Đức nới rộng 10 điểm cơ bản, tỷ giá euro so với USD tương ứng suy yếu khoảng 0,4%. Ngân hàng vẫn giữ dự báo EUR/USD cuối năm ở mức 1.15, nhưng cho rằng tình hình tại Pháp tạo ra rủi ro giảm giá.
  • Để thể hiện quan điểm euro suy yếu, BofA ưu tiên mua yên: Nhật Bản hoan nghênh đồng yên mạnh hơn, và việc tái cân bằng quỹ hưu trí công cũng có thể tác động nhiều hơn đến EUR/JPY. Ngược lại, nếu EUR/CHF tiến gần 0.90, khả năng ngân hàng trung ương Thụy Sĩ ngăn franc tăng giá sẽ tăng lên.
  • Trong ngắn hạn cũng có điều kiện cho một đợt phục hồi: BofA dự báo Ngân hàng Trung ương châu Âu chưa can thiệp thực tế, nhưng có thể giảm áp lực lên thị trường trái phiếu Pháp và hỗ trợ euro bằng cách nhấn mạnh các công cụ chính sách, đồng thời gợi ý khả năng tạm dừng thu hẹp bảng cân đối nếu cần.

Vì sao USD không phải đối ứng lý tưởng nhất cho vị thế bán khống euro?

  • Sức chống chịu của dữ liệu kinh tế Mỹ đã được phản ánh khá đầy đủ vào giá, trong khi xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ mức cao nhất khoảng 80% vào cuối tháng 9 xuống 5%. BofA vẫn dự báo tăng lãi suất với mức độ tin tưởng thấp, khác biệt rõ rệt so với thị trường.
  • Nếu lãi suất bất ngờ tăng, lãi suất ngắn hạn và uy tín chống lạm phát có thể cùng đẩy USD lên. Nhưng nếu Fed tạm dừng với giọng điệu ôn hòa, bối cảnh lạm phát vẫn cao có thể làm dấy lên lo ngại về sai lầm chính sách, gây sức ép lên lợi suất thực và USD.
  • Đồng yên cũng đối mặt trở ngại ngắn hạn: BofA dự báo Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ lãi suất ở mức 1,25% vào tháng 10. Thị trường đã định giá nhịp tăng lãi suất mỗi quý, khiến khả năng xuất hiện bất ngờ theo hướng cứng rắn thấp hơn. Vì vậy, USD/JPY trong ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chính sách Mỹ, và việc Fed tăng lãi suất có thể trước hết hỗ trợ USD.

Sau khi bảng Anh đạt mục tiêu, vì sao chuyển sang quan điểm trung lập ngắn hạn?

  • EUR/GBP đã đạt mục tiêu 0.84 của BofA, trong khi trung vị dự báo thị trường đầu năm là 0.89. Luận điểm trước đây đặt cược vào sự cải thiện của những kỳ vọng bi quan về Anh đã phần nào thành hiện thực. Ngân hàng vẫn lạc quan về bảng Anh đến năm 2027, nhưng giảm mức độ chủ động trong ngắn hạn.
  • Hạn chế đến từ định giá rủi ro sự kiện: mức độ bất ngờ tích cực của dữ liệu Anh đã cao, trong khi phần bù rủi ro vào ngày công bố ngân sách đã giảm rõ rệt. Trước ngân sách công bố vào ngày 28 tháng 10 và cuộc họp ngân hàng trung ương vào ngày 5 tháng 11, BofA cho rằng nhiều tin tốt đã được phản ánh vào giá và biến động liên quan đến ngân sách đang ở mức thấp.

Vì sao khả năng chống giảm giá của tiền tệ mới nổi suy yếu dù lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất tăng?

  • Trong giai đoạn chịu cú sốc từ cuộc chiến Iran, chỉ 11 trong số 29 đồng tiền mới nổi có thanh khoản tốt hơn đạt lợi nhuận dương. Những đồng tiền chống chịu tốt phần lớn vừa có lợi nhuận giao dịch chênh lệch lãi suất cao hơn vừa có nguồn thu xuất khẩu dầu, hoặc chịu sự quản lý tỷ giá nghiêm ngặt; chỉ riêng lợi suất mang lại mức bảo vệ hạn chế.
  • Dù trung vị lợi nhuận kỳ vọng từ giao dịch chênh lệch lãi suất của tiền tệ mới nổi hiện cao hơn trước chiến tranh, nhóm lợi suất cao lại thu hẹp: khoảng cách giữa phân vị thứ 75 và trung vị giảm từ 5.7 điểm phần trăm xuống 3.7 điểm phần trăm, khiến lớp đệm lợi suất của các đồng tiền từng chống chịu tốt như Brazil và Colombia giảm xuống.
  • Các đồng tiền có mức tăng lợi nhuận lớn hơn phần lớn thuộc về những nền kinh tế nhập khẩu dầu. Lợi nhuận kỳ vọng hằng năm từ giao dịch chênh lệch lãi suất vẫn dưới 8%, khiến chúng dễ bị tổn thương nếu giá dầu lại tăng vọt. Bảng Ai Cập đặc biệt nổi bật: đồng tiền này đã tương đối yếu trong chiến tranh, sau đó lớp đệm lợi suất tiếp tục giảm, khiến sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương trở nên quan trọng hơn.
  • Điều này khiến sự lạc quan của BofA đối với thị trường mới nổi gắn với thời hạn và điều kiện lựa chọn: ngân hàng cho rằng nhiều rủi ro lãi suất đã được phản ánh vào giá, đặc biệt lạc quan về phần bù rủi ro trên thị trường nội tệ trong 3–6 tháng tới, nhưng vẫn ưu tiên các vị thế kết hợp giao dịch chênh lệch lãi suất và giá trị tương đối.