Vì sao giá ổn định nhưng lợi nhuận tấm wafer và kính lại giảm?

  • Tính đến cuối tháng 10, giá trong chuỗi ngành nhìn chung ổn định, giá polysilicon và kính quang điện lần lượt duy trì ở mức 43 nhân dân tệ mỗi kilogram và 10.5 nhân dân tệ mỗi mét vuông; tuy nhiên, kỳ vọng nhu cầu hạ nguồn yếu và giao dịch trầm lắng.
  • Theo tính toán của Goldman Sachs dựa trên giá giao ngay, kể từ đầu tháng 10, biên lợi nhuận gộp tiền mặt của tấm wafer và kính lần lượt giảm 8 và 5 điểm phần trăm, chủ yếu do giá polysilicon trung bình tháng tăng 24% so với tháng trước và giá khí tự nhiên hóa lỏng tăng 17% trong tháng.
  • Tính toán giao ngay phản ánh mối quan hệ giữa giá và chi phí hiện tại; lợi nhuận thực tế của doanh nghiệp còn chịu ảnh hưởng của mức chiết khấu hoặc phụ trội trong giá bán riêng và lịch ngừng hoạt động, bảo trì nhà máy.

Vì sao cắt giảm sản lượng polysilicon vẫn chưa kiềm chế được tồn kho?

  • Goldman Sachs dự báo sản lượng tại các khâu trong chuỗi ngành vào tháng 10 giảm bình quân 3% so với tháng trước, trong khi tháng 9 gần như không đổi; trong đó, sản lượng polysilicon dự kiến giảm 23% so với tháng trước, là nguồn cắt giảm sản lượng chính.
  • Nhịp độ mua hàng ở hạ nguồn chậm, và Goldman Sachs cho rằng việc cắt giảm sản lượng polysilicon vẫn chưa đủ để giảm áp lực tồn kho cao: tính đến cuối tháng 10, tồn kho polysilicon tăng 8% trong tháng, trong khi tồn kho ở các khâu hạ nguồn giảm bình quân 3%.
  • Các chỉ số cung cầu tổng thể đã cải thiện: tỷ lệ sản lượng tại các khâu trong chuỗi ngành so với sản lượng mô-đun giảm từ 115% vào tháng 9 xuống 102% vào tháng 10, còn số ngày tồn kho ở khâu sản xuất giảm từ 52 ngày xuống 48 ngày. Điều này diễn ra đồng thời với việc tồn kho polysilicon tiếp tục tăng.

Nhu cầu mô-đun đã phục hồi đến mức nào?

  • Goldman Sachs ước tính nhu cầu mô-đun toàn cầu vào tháng 9 đạt 44 gigawatt, tăng 35% so với tháng trước và 3% so với cùng kỳ; tuy nhiên, mức tăng so với cùng kỳ thấp hơn đáng kể mức trung bình 34% của cùng kỳ giai đoạn 2021–2025. Chỉ số này được tính bằng tổng nhu cầu mô-đun tương ứng với công suất lắp đặt tại Trung Quốc, xuất khẩu của Trung Quốc và nhu cầu mô-đun tương ứng với công suất lắp đặt tại Mỹ.
  • Nhu cầu mô-đun toàn cầu trong 9 tháng đầu năm 2026 đạt 339 gigawatt, giảm 36% so với cùng kỳ, thấp hơn tiến độ dự báo giảm 12% cho cả năm của Goldman Sachs. Công suất lắp đặt mới của Trung Quốc vào tháng 9 tăng 41% so với cùng kỳ lên 14 gigawatt, nhưng lũy kế 9 tháng đầu năm vẫn giảm 54% so với cùng kỳ xuống 111 gigawatt, thấp hơn tiến độ dự báo giảm 26% cho cả năm của ngân hàng.
  • Xuất khẩu mô-đun của Trung Quốc vào tháng 9 giảm 18% so với cùng kỳ xuống 23 gigawatt, mức giảm thu hẹp so với 45% vào tháng 8; vẫn có khác biệt giữa các khu vực, với nhu cầu tại châu Phi và EU lần lượt giảm 29% và 26% so với cùng kỳ, trong khi Trung Đông tăng 26%.

Goldman Sachs ưu tiên những khâu nào?

  • Trong phạm vi theo dõi, Goldman Sachs ưu tiên Maxwell Technologies, Foster, Xinyi Solar và LONGi Green Energy, với các lý do lần lượt gồm cơ hội ứng dụng mới, tiềm năng tăng giá màng đóng gói quang điện và mở rộng lợi nhuận trên mỗi đơn vị, điểm đảo chiều của giá kính và tiềm năng lưu trữ năng lượng.
  • Đối với LONGi Green Energy, Goldman Sachs còn đánh giá cao khả năng duy trì EBITDA nhờ giá thượng nguồn giảm và dư địa tăng của công nghệ BC ở giữa chu kỳ; ngân hàng giữ quan điểm thận trọng với khâu polysilicon dạng thanh và đưa ra khuyến nghị bán đối với cổ phiếu niêm yết tại Mỹ và cổ phiếu A của Daqo New Energy cùng cổ phiếu Tongwei.