Vì sao chip AI cần nhiều giao diện kiểm thử hơn?

  • Thẻ đầu dò được dùng để kiểm thử wafer trước khi đóng gói, còn ổ cắm được dùng cho kiểm thử cuối cùng và kiểm thử cấp hệ thống (SLT) sau khi đóng gói. Công nghệ chiplet đưa nhiều chiplet vào cùng một gói. Dù thời gian thăm dò từng chiplet có thể rút ngắn, JPMorgan dự báo tổng thời gian thăm dò tất cả chiplet trong mỗi thế hệ chip vẫn tăng 10%–15%.
  • SLT kiểm tra các vấn đề phối hợp giữa các chiplet trong điều kiện gần với khối lượng công việc thực tế. Thời gian kiểm thử càng dài, thông lượng tại mỗi vị trí ổ cắm càng thấp, nên khách hàng cần thêm các vị trí kiểm thử song song để duy trì sản lượng; số chân tăng cũng làm tăng giá trị sản phẩm trên mỗi vị trí.
  • Theo ước tính của ngân hàng, từ năm 2026 đến năm 2028, thị trường thẻ đầu dò cho điện toán hiệu năng cao tăng từ 1,6 tỷ đô la lên 5,9 tỷ đô la, còn thị trường ổ cắm cho kiểm thử cuối cùng và SLT tăng từ 900 triệu đô la lên 3,7 tỷ đô la. Trong đó, ổ cắm SLT tăng từ khoảng 700 triệu đô la lên 3,1 tỷ đô la, đóng góp phần tăng trưởng chủ yếu của thị trường sau.

Vì sao JPMorgan ưu tiên WinWay?

  • Thẻ đầu dò có rào cản kỹ thuật và biên lợi nhuận cao hơn, nhưng số nhà cung cấp ổ cắm cao cấp được chứng nhận ít hơn và thị phần trong các dự án của khách hàng cũng có tính liên tục cao hơn. Hỗ trợ kỹ thuật tại địa phương, giao hàng đúng hạn và cùng phát triển từ giai đoạn đầu giúp nhà cung cấp vượt qua chứng nhận và giữ được các đơn hàng tiếp theo.
  • Ngân hàng ước tính WinWay chiếm hơn 70% thị trường ổ cắm kiểm thử cuối cùng của Nvidia và tham gia mảng ổ cắm SLT của hãng vào năm 2026; do thời gian kiểm thử dài hơn, giá trị sản phẩm SLT gấp 7–8 lần kiểm thử cuối cùng. Ngân hàng dự báo tỷ trọng doanh thu ổ cắm SLT của Nvidia trong tổng doanh thu WinWay sẽ tăng từ 23% năm 2026 lên 44% năm 2028.
  • Việc duy trì thị phần phụ thuộc vào dịch vụ và chất lượng sản phẩm. Về lợi nhuận, dự báo doanh thu năm 2028 của JPMorgan cho WinWay cao hơn đồng thuận thị trường 7%, nhưng chi phí mở rộng công suất làm giảm biên lợi nhuận gộp, khiến dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của ngân hàng xấp xỉ mức đồng thuận.

MPI mở rộng công suất nhanh, vì sao xếp hạng lại thận trọng hơn?

  • JPMorgan dự báo đến năm 2027, công suất thẻ đầu dò MEMS của MPI sẽ vượt 4 lần mức năm 2025, còn tỷ trọng MEMS trong tổng doanh thu tăng từ 20% năm 2026 lên 48% năm 2028. Nhưng Technoprobe và FormFactor cũng đang mở rộng công suất; sản xuất hàng loạt thẻ đầu dò thường chỉ giữ lại một hoặc hai nhà cung cấp, nên kết quả chứng nhận ảnh hưởng trực tiếp đến thị phần.
  • PCB đang trở thành nút thắt nguồn cung thẻ đầu dò. MPI dự định nâng tỷ lệ PCB tự sản xuất từ khoảng 5% lên 50% trong nửa cuối năm 2027, nhưng việc nâng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn trong sản xuất hàng loạt các sản phẩm nhiều lớp, đường mạch tinh là khó khăn, và thời gian giao thiết bị liên quan vượt 12 tháng; nếu tiến độ chậm, công suất chân bổ sung cũng có thể bị hạn chế bởi nguồn cung PCB.
  • Đối với thiết bị kiểm thử CPO, ngân hàng giả định MPI giành 50% thị phần có thể tiếp cận của công đoạn Insertion 2 cấp wafer, đồng thời giảm một nửa mức đóng góp doanh thu vì công đoạn này có thể bị loại bỏ. Trong mô hình, tỷ trọng doanh thu của công đoạn này đều khoảng 3% vào các năm 2027 và 2028. Cùng kỳ, thiết bị Insertion 3 cấp chiplet chiếm khoảng 6% doanh thu mỗi năm.

Nút thắt PCB thay đổi cơ hội trong chuỗi cung ứng như thế nào?

  • PCB của thẻ đầu dò tập hợp dòng điện và tín hiệu từ tất cả các chân. Số chân và công suất tăng khiến việc cấp điện, tản nhiệt và đi dây phức tạp hơn, và PCB ngày càng có khả năng quyết định toàn bộ thẻ có vượt qua chứng nhận hay không. Nhiều thiết kế chip hơn cũng đồng nghĩa với nhiều PCB tùy chỉnh hơn, kéo dài thời gian giao hàng.
  • JPMorgan đánh giá tích cực nhà cung cấp PCB kiểm thử Chunghwa Precision Test Tech: công ty đang tìm cách chuyển từ chỉ cung cấp PCB sang cung cấp giải pháp thẻ đầu dò trọn gói, có giá trị sản phẩm khoảng 3–5 lần so với chỉ bán PCB. Ngân hàng duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng, với giá mục tiêu 4,900 đô la Đài Loan mới.

Sự khác biệt trong xếp hạng hai công ty phản ánh điều gì?

  • JPMorgan bắt đầu theo dõi WinWay với khuyến nghị tăng tỷ trọng và giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 là 7,500 đô la Đài Loan mới; MPI nhận xếp hạng trung lập với giá mục tiêu 5,350 đô la Đài Loan mới. Ngân hàng dự báo từ năm 2026 đến năm 2028, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu liên quan đến ổ cắm của WinWay tăng trưởng kép hằng năm 108%, còn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tổng thể của MPI tăng 73%.
  • Ngân hàng định giá WinWay và MPI lần lượt ở mức 26 lần và 28 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2028, với mức định giá cao hơn cho thẻ đầu dò là 2 lần, thấp hơn mức chênh lệch 6–8 lần mà báo cáo cho biết thị trường thường áp dụng. Dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 của MPI là 194.78 đô la Đài Loan mới, thấp hơn khoảng 12% so với mức đồng thuận thị trường 220.52 đô la Đài Loan mới.
  • Nhận định này phụ thuộc vào việc thời gian kiểm thử tiếp tục tăng và các nền tảng AI tiến triển theo kế hoạch. Nếu hiệu quả kiểm thử cải thiện nhanh hơn dự kiến hoặc khách hàng chuyển thêm hoạt động kiểm thử sang thăm dò wafer trước khi đóng gói, tăng trưởng nhu cầu ổ cắm có thể chậm lại; dự án chậm tiến độ cũng có thể khiến các nhà cung cấp đã mở rộng công suất phải chịu chi phí khấu hao và nhân sự sớm hơn.