Khẩu vị rủi ro xuống dưới mức không: đã đến vùng để đầu tư ngược chiều chưa?

  • Chỉ báo Khẩu vị Rủi ro (RAI) của Goldman Sachs giảm xuống -0.5, thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Trong lịch sử, chỉ những mức dưới -1, đặc biệt là gần -2, mới từng đưa ra tín hiệu đầu tư ngược chiều hữu ích. Mức hiện tại vẫn còn cách xa vùng đó.
  • Goldman Sachs cho rằng so với cuối mùa hè, tâm lý hạ nhiệt đã giảm bớt lực cản đối với đà tăng của tài sản rủi ro. Điều này ủng hộ quan điểm nghiêng nhẹ về hướng tích cực, nhưng chưa đủ mạnh để ủng hộ một giao dịch ngược chiều dựa trên tâm lý bi quan cực độ.

Vì sao đợt điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ lại tác động đến các tài sản khác?

  • Gần đây, khẩu vị rủi ro trên các loại tài sản và diễn biến tương đối của cổ phiếu công nghệ gần như đồng bộ: trong vài tuần qua, tương quan giữa RAI và hiệu suất của Nasdaq 100 so với chỉ số S&P 500 có trọng số bằng nhau đã gần 1. Sức mạnh hay sự suy yếu của cổ phiếu công nghệ đã trở thành manh mối quan trọng để hiểu tâm lý chung của thị trường.
  • Trong ba tuần qua, sự khác biệt về độ nhạy của các loại tài sản đối với cổ phiếu bán dẫn giải thích sự khác biệt về hiệu suất của chúng tốt hơn độ nhạy đối với giá dầu. Goldman Sachs đồng thời quan sát thấy diễn biến của đồng đô la Mỹ mang tính thuận chu kỳ rõ hơn, cho thấy trọng tâm của đợt liên thông thị trường này nghiêng nhiều hơn về cổ phiếu công nghệ và tâm lý rủi ro.
  • Cú sốc cũng có các yếu tố đệm. Các phong cách phòng thủ, chất lượng và giá trị có hiệu suất tốt hơn mức hàm ý trong định giá tăng trưởng toàn cầu và chính sách tiền tệ, giúp thị trường chung chống đỡ sự thoái trào của các giao dịch theo đà do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt.

Vì sao tín dụng và trái phiếu chính phủ diễn biến trái chiều?

  • Tuần trước, lợi suất vượt trội của tài sản tín dụng lại giảm với biên độ tương đương vài độ lệch chuẩn. Thành phần tín dụng cũng là động lực chính khiến RAI giảm và kéo lùi nhân tố “tăng trưởng toàn cầu” trong mô hình của Goldman Sachs, cho thấy áp lực không chỉ tập trung ở cổ phiếu công nghệ.
  • Trong khi đó, trái phiếu chính phủ kỳ hạn mười năm của G4 tăng giá, tạo ra một phần bảo vệ trước đợt bán tháo tài sản liên quan đến AI; lợi suất trái phiếu giảm cũng hỗ trợ nhân tố “chính sách tiền tệ” trong mô hình. Áp lực lên tín dụng cùng với đà tăng của trái phiếu chính phủ cho thấy danh mục vẫn có dư địa để đa dạng hóa rủi ro.
  • Châu Âu còn chịu áp lực khu vực riêng: phần lớn tài sản liên quan đến khu vực đồng euro có hiệu suất yếu hơn mức có thể giải thích bằng định giá tăng trưởng toàn cầu và chính sách tiền tệ. Goldman Sachs cho rằng chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp và Đức đã mở rộng vượt phạm vi có thể giải thích bằng các yếu tố cơ bản.

Vì sao Goldman Sachs vẫn nghiêng về hướng tích cực và những sự kiện nào có thể gây biến động sắp tới?

  • Goldman Sachs dự kiến sự hỗ trợ từ lợi nhuận, vị thế nhẹ hơn và định giá thấp hơn sẽ giúp thị trường cổ phiếu đi đến cuối năm. Do đó, ngân hàng duy trì tỷ trọng cao hơn chuẩn đối với cổ phiếu và thấp hơn chuẩn đối với tín dụng trong cả kỳ hạn 3 tháng và 12 tháng tới. Đồng thời, ngân hàng tăng tỷ trọng tiền mặt ở kỳ hạn 3 tháng và trái phiếu ở kỳ hạn 12 tháng, để phân bổ nghiêng về hướng tích cực vẫn có lớp đệm.
  • Các sự kiện dồn dập trong ngắn hạn hạn chế khả năng quan điểm này hiện thực hóa một cách suôn sẻ. Thị trường quyền chọn đang định giá mức biến động trong hai tuần tới cao hơn bốn tuần tiếp theo: thị trường cổ phiếu chú ý nhiều hơn đến báo cáo kết quả kinh doanh của Microsoft, Alphabet và Amazon trong tuần này, trong khi trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn và tín dụng lợi suất cao định giá mức biến động lớn hơn quanh cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ vào tuần tới.
  • Tình hình Trung Đông và cuộc bầu cử giữa kỳ có thể kéo dài biến động gần đây. Tuần này cũng có các cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Nhật Bản và Ngân hàng Trung ương châu Âu; các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự báo Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này, sau đó tăng lãi suất vào tháng 12.