Mức độ phơi nhiễm với AI của doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ lớn đến đâu?

  • Dựa trên hồ sơ báo cáo theo quy định của các doanh nghiệp bảo hiểm, Barclays ước tính hạ tầng số chiếm khoảng 1,4% danh mục trái phiếu của các doanh nghiệp trong mẫu. Tính đến quý hai năm 2026, các khoản nắm giữ liên quan tương đương khoảng 24% thặng dư theo quy định; sau điều chỉnh ước tính dựa trên tài sản tái bảo hiểm theo hình thức giữ lại vốn, tỷ lệ này giảm xuống khoảng 15%.
  • Hạ tầng số theo nghĩa rộng bao gồm tài trợ phần cứng trung tâm dữ liệu, tài trợ chứng khoán hóa bất động sản trung tâm dữ liệu, cùng nợ của các công ty như những tập đoàn điện toán đám mây lớn, nhà sản xuất chip và đơn vị vận hành trung tâm dữ liệu. Trong phạm vi phân tích, 99% mức phơi nhiễm thuộc hạng đầu tư và 68% đạt mức NAIC cấp một, tương đương khoảng A- trở lên.
  • Trong tái bảo hiểm theo hình thức giữ lại vốn, tài sản có thể vẫn nằm trên báo cáo tài chính theo quy định của bên nhượng tái bảo hiểm, trong khi kết quả kinh tế được chuyển cho bên nhận tái bảo hiểm. Barclays điều chỉnh sơ bộ theo tỷ lệ tài sản giữ lại trên trái phiếu; đồng thời, các khoản đầu tư qua những kênh như cho vay thế chấp thương mại và hợp danh hữu hạn chưa được ghi nhận đầy đủ, có thể khiến tổng mức phơi nhiễm bị đánh giá thấp.

Những công ty nào có mức tập trung cao hơn và vì sao phân bổ có thể tiếp tục tăng?

  • Sau khi điều chỉnh yếu tố tái bảo hiểm, mức phơi nhiễm với hạ tầng số của FG, CRBG và Athene lần lượt tương đương 39%, 33% và 28% thặng dư theo quy định, cao hơn mức trung bình khoảng 15% của các công ty cùng ngành. Hoạt động mua vào trong quý một và quý hai năm 2026 đã làm tăng đáng kể các khoản nắm giữ.
  • Lợi suất là một trong những yếu tố hấp dẫn: tính đến cuối tháng 6 năm 2026, các khoản đầu tư trung tâm dữ liệu xếp hạng A do doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ Mỹ nắm giữ có lợi suất ghi sổ bình quân gia quyền là 5,5%; con số này đối với toàn bộ khoản đầu tư nợ xếp hạng A của họ trong cùng kỳ là 4,6%.
  • Barclays ước tính rằng tính đến cuối tháng 6, các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ nắm giữ khoảng 15% giá trị tín dụng trung tâm dữ liệu đang lưu hành trên thị trường công khai và 144A. Ngay cả khi tỷ lệ nắm giữ không đổi, nguồn cung tài trợ mới mở rộng trong vài năm tới cũng sẽ làm tăng quy mô phân bổ. Moody’s ước tính các khoản nắm giữ của ngành có thể tăng thêm 50 tỷ đến 100 tỷ đô la vào cuối năm 2027 so với mức 85 tỷ đô la trong quý hai năm 2026; Barclays cho rằng ước tính này hợp lý.

Rủi ro đằng sau các mức xếp hạng cao khác nhau như thế nào?

  • Trong các giao dịch chứng khoán bảo đảm bằng tài sản trung tâm dữ liệu mà Barclays xem xét, tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thường từ 40% đến 60%. Cấu trúc chứng khoán hóa cũng ưu tiên phân bổ dòng tiền và giá trị cho các chủ nợ cao cấp, góp phần tạo ra trái phiếu có xếp hạng cao hơn.
  • Các công cụ tài trợ khác nhau đối mặt với rủi ro vào những thời điểm khác nhau: trái phiếu doanh nghiệp trung tâm dữ liệu thường tài trợ cho việc xây dựng, với rủi ro tập trung nhiều hơn trong giai đoạn xây dựng; chứng khoán bảo đảm bằng tài sản và chứng khoán bảo đảm bằng khoản vay thế chấp bất động sản thương mại thường tài trợ cho các tài sản đã vận hành ổn định sau khi hợp đồng thuê có hiệu lực, nhưng có đòn bẩy ban đầu cao hơn và thường không trả dần nợ gốc, khiến rủi ro tái cấp vốn và cho thuê lại lớn hơn khi đáo hạn.
  • Một số giao dịch AI gần như hoàn toàn do các doanh nghiệp bảo hiểm Mỹ nắm giữ. Khi phân bổ tăng lên, sự tập trung mức phơi nhiễm vào từng giao dịch và ngành có thể làm suy giảm khả năng đa dạng hóa danh mục và tăng rủi ro giá trị tài sản biến động đồng thời.

Rủi ro sẽ thay đổi thế nào trong giai đoạn tiếp theo?

  • Nvidia và Broadcom cho biết tổng cộng họ dự kiến gần 1 nghìn tỷ đô la tài trợ liên quan đến chip sẽ gia nhập thị trường trong vài năm tới. Barclays dự báo các doanh nghiệp bảo hiểm sẽ tham gia với quy mô lớn; tuy nhiên, công nghệ thay đổi nhanh và lộ trình khấu hao chip chưa rõ ràng khiến giá trị còn lại của tài sản bảo đảm cho khoản tài trợ trở nên bất định.
  • Chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư trong hệ sinh thái AI mà Barclays theo dõi đã nới rộng khoảng 20 điểm cơ bản trong hai tuần trước báo cáo. Ngân hàng này cho rằng các bộ đệm vốn và thanh khoản giúp doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ chịu được biến động giá trị thị trường, nhưng nguồn cung mới có thể tiếp tục gây xáo trộn chênh lệch lợi suất, khiến các khoản nắm giữ hiện hữu được định giá thấp hơn so với các giao dịch phát hành mới.
  • Barclays cho rằng nếu tình trạng tín dụng của các công ty điện toán đám mây lớn xấu đi đáng kể, tác động quan trọng hơn đối với doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ có thể đến từ áp lực trên diện rộng đối với tài sản thu nhập cố định đi kèm suy thoái kinh tế, thay vì chỉ từ tổn thất do phơi nhiễm trực tiếp với hạ tầng số gây ra.