Đà giảm doanh thu thu hẹp, tại sao BofA vẫn hạ dự báo?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Glodon đạt khoảng 1,46 tỷ nhân dân tệ, giảm 2% so với cùng kỳ và thấp hơn 4% so với dự báo của BofA; lợi nhuận ròng khoảng 74 triệu nhân dân tệ, gần như không đổi so với cùng kỳ. Lợi nhuận được giữ ổn định, nhưng doanh thu phục hồi chậm hơn nhận định ban đầu của ngân hàng.
  • Mảng dự toán chi phí, chiếm phần lớn doanh thu, ghi nhận khoảng 1,14 tỷ nhân dân tệ trong quý ba, giảm 1% so với cùng kỳ, cải thiện so với mức giảm 6% trong nửa đầu năm. Diễn biến trong mảng này phân hóa: tăng trưởng của dịch vụ dữ liệu kỹ thuật bị bù trừ bởi doanh thu giảm ở các sản phẩm bóc tách khối lượng và định giá truyền thống, khiến toàn mảng chưa trở lại tăng trưởng.
  • Doanh thu mảng quản lý thi công quý ba đạt khoảng 205 triệu nhân dân tệ, giảm 6% so với cùng kỳ, mức giảm lớn hơn đôi chút so với 5% trong nửa đầu năm. BofA coi doanh số bất động sản và số dự án khởi công mới ở hạ nguồn tiếp tục yếu là yếu tố hạn chế nhu cầu, và dự báo nhu cầu sớm nhất bắt đầu phục hồi từ năm 2027.

Yếu tố cải thiện nào giúp lợi nhuận gần như đi ngang?

  • Động lực hỗ trợ chính đến từ kiểm soát chi phí. Chi phí quản lý quý ba giảm 20% so với cùng kỳ, tỷ trọng trên doanh thu giảm xuống 15,3%, thấp hơn 3.4 điểm phần trăm; chi phí bán hàng giảm 3% so với cùng kỳ, với tỷ lệ chi phí giảm xuống 31,0%. Khi doanh thu giảm, khoản tiết kiệm ở hai mục này giúp ổn định lợi nhuận.
  • Áp lực chi phí chưa giảm trên diện rộng: biên lợi nhuận gộp giảm 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 86,3%; chi phí R&D tăng 8% so với cùng kỳ do chi phí phân bổ tăng, và tỷ trọng trên doanh thu tăng 3 điểm phần trăm lên 32,4%.
  • Tổng hợp các thay đổi này, biên lợi nhuận hoạt động vẫn tăng 0.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 6,8%, trong khi biên lợi nhuận ròng tăng 0.1 điểm phần trăm lên 5,0%. Kiểm soát chi phí là nguyên nhân chính giúp lợi nhuận cải thiện trong quý, còn doanh thu vẫn đang thu hẹp.

AI và hoạt động ở nước ngoài có những tiến triển mới nào?

  • Việc kiếm tiền từ AI đã có tiến triển ban đầu, và công ty bắt đầu thương mại hóa một số sản phẩm được xây dựng trên nền tảng AI, bao gồm bóc tách khối lượng lắp đặt công nghiệp bằng AI và định giá bằng AI. Tuy nhiên, doanh thu từ các sản phẩm dự toán chi phí truyền thống vẫn giảm; ở giai đoạn hiện nay, tiến triển của sản phẩm mới đồng thời tồn tại với áp lực lên hoạt động cốt lõi nói chung.
  • Doanh thu ở nước ngoài quý ba đạt khoảng 61 triệu nhân dân tệ, gần như không đổi so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho biết nếu tính cả doanh thu đăng ký SaaS được hoãn ghi nhận, hoạt động ở nước ngoài tăng trưởng hai chữ số so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm 2026, còn giá trị đơn hàng mới từ khách hàng châu Á tăng hơn 30% so với cùng kỳ; kỳ đo lường và cơ sở tính của các chỉ số này khác với doanh thu được ghi nhận trong một quý.
  • Doanh thu mảng thiết kế số tăng 50% so với cùng kỳ trong quý ba, nhưng quy mô chỉ đạt 26 triệu nhân dân tệ. Mảng tăng trưởng nhanh này bổ sung doanh thu, song quy mô hiện tại vẫn nhỏ hơn đáng kể so với mảng dự toán chi phí và quản lý thi công.

Những thay đổi này ảnh hưởng thế nào đến dự báo lợi nhuận và định giá?

  • Doanh thu phục hồi chậm hơn và chi phí R&D tương đối cao khiến BofA hạ khoảng 4% dự báo lợi nhuận cho từng năm từ 2026 đến 2028. Sau điều chỉnh, ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng trong ba năm lần lượt là 485 triệu, 598 triệu và 700 triệu nhân dân tệ. Ngân hàng vẫn kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng nhưng hạ điểm xuất phát của mức tăng trưởng đó.
  • BofA duy trì khuyến nghị “Underperform” và hạ giá mục tiêu từ 7.2 nhân dân tệ xuống 7.0 nhân dân tệ. Định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận 20 lần cho 12 tháng tới, thấp hơn 25% so với mức trung bình của các công ty phần mềm cùng ngành tại Trung Quốc do kỳ vọng doanh thu tăng chậm hơn; lần điều chỉnh giá mục tiêu này đi cùng việc hạ dự báo lợi nhuận, còn hệ số định giá không đổi.
  • Nhận định này phụ thuộc vào tốc độ phục hồi nhu cầu đối với phần mềm bất động sản và xây dựng. Tăng trưởng hợp đồng đám mây mạnh hơn, thị trường bất động sản phục hồi nhanh hơn hoặc biên lợi nhuận gộp của mảng quản lý thi công cải thiện đều có thể tạo dư địa tăng; tỷ lệ gia hạn phần mềm dự toán chi phí trên nền tảng đám mây thấp, cùng với sự suy yếu của các dự án xây dựng và chi tiêu CNTT liên quan, sẽ làm tăng áp lực lên doanh thu.