Báo cáo quý ba của Cambricon: Doanh thu tăng chậm hơn kỳ vọng, biên lợi nhuận gộp tăng cùng hàng tồn kho và khoản phải thu

Doanh thu tăng gấp đôi so với cùng kỳ, vì sao các tổ chức vẫn thất vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Cambricon đạt 3,531 tỷ nhân dân tệ, tăng 104,5% so với cùng kỳ và 13,5% so với quý trước. Bernstein cho rằng tốc độ tăng rõ ràng là chậm: dự báo tăng trưởng doanh thu cả năm 2026 của hãng và mức đồng thuận thị trường lần lượt khoảng 149% và 163%, đều cao hơn tốc độ tăng so với cùng kỳ của quý này.
Thị trường trước đó kỳ vọng một phần doanh thu bị trì hoãn ghi nhận có thể được ghi nhận trong quý ba sau khi kết quả quý hai thấp hơn kỳ vọng. Bernstein cho rằng các nguyên nhân có thể khiến kết quả quý này yếu gồm thiếu hụt bộ nhớ băng thông cao (HBM), hạn chế sản xuất và chậm ghi nhận doanh thu; ngay cả khi nhu cầu cuối mạnh, nút thắt nguồn cung vẫn có thể hạn chế kết quả đạt được.
Hãng cũng cho rằng nhà đầu tư có thể đánh giá thấp thời gian cần thiết để đơn hàng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây chuyển thành doanh thu. Vì vậy, có độ trễ giữa nhu cầu đặt hàng và doanh thu của quý hiện tại, và một phần doanh thu có thể chuyển sang các quý sau.

Biên lợi nhuận gộp quý ba tăng lên 58,7%, tăng khoảng 2.59 điểm phần trăm so với quý trước. Bernstein cho rằng điều này phù hợp với nhu cầu mạnh đối với chip AI sản xuất trong nước và khả năng thương lượng của nhà cung cấp được cải thiện trong bối cảnh nguồn cung hạn chế. Do đó, hãng đánh giá tích cực hơn về giá bán và khả năng sinh lời so với khi chỉ nhìn vào doanh thu; cơ cấu sản phẩm và chi phí sản xuất cũng có thể đóng góp.
Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp cải thiện không chuyển thành mức tăng toàn diện của các biên lợi nhuận so với quý trước: biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 41,4% trong quý hai xuống 39,8%, còn biên lợi nhuận ròng giảm từ 41,7% xuống 39,8%. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý đạt 1,404 tỷ nhân dân tệ, tăng 147,7% so với cùng kỳ và 8,2% so với quý trước, chậm hơn tăng trưởng doanh thu theo quý.

Hàng tồn kho cuối quý ba khoảng 11,66 tỷ nhân dân tệ, tăng 41,4% so với mức 8,25 tỷ nhân dân tệ cuối quý hai; tiền trả trước cho nhà cung cấp tăng 4,5% so với quý trước lên 3,04 tỷ nhân dân tệ. Bernstein lý giải rằng chi cho mua sắm và sản xuất đang đi trước doanh số đã ghi nhận, nhưng hàng tồn kho gồm nguyên vật liệu và sản phẩm dở dang, không thể quy đổi trực tiếp thành quy mô chip thành phẩm đang chờ ghi nhận doanh thu.
Các khoản phải thu tăng từ 252 triệu nhân dân tệ cuối quý hai lên 957 triệu nhân dân tệ, tăng 279,8% so với quý trước, khiến thời điểm thu tiền trở nên quan trọng hơn. Trong khi đó, dòng tiền hoạt động quý ba âm 84 triệu nhân dân tệ, tương phản với lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ khoảng 1,4 tỷ nhân dân tệ: trong khi lợi nhuận ghi sổ tăng, hoạt động kinh doanh trong quý vẫn ghi nhận dòng tiền ra ròng.

Bernstein xếp hạng Cambricon ở mức Vượt thị trường với giá mục tiêu 1340 nhân dân tệ. Cơ sở dài hạn là nền tảng công nghệ của công ty và vị thế nhà cung cấp chip AI chủ chốt trong nước, được hưởng lợi từ xu hướng thay thế bằng sản phẩm nội địa.
Các điều kiện then chốt của luận điểm này gồm thương mại hóa chip AI thế hệ tiếp theo và tiếp cận đủ công suất sản xuất trong nước bằng quy trình tiên tiến. Hãng liệt kê việc một trong hai điều này gặp trở ngại là rủi ro có thể dẫn đến định giá bị điều chỉnh giảm mạnh, đồng thời theo dõi cạnh tranh trong nước gia tăng và các lệnh trừng phạt nghiêm ngặt hơn; kết quả doanh thu quý này cho thấy cụ thể nguồn cung và tiến độ ghi nhận hạn chế kết quả ngắn hạn như thế nào.