Kering: Doanh số bán lẻ Gucci thấp hơn kỳ vọng, phục hồi biên lợi nhuận chậm lại, Goldman Sachs hạ giá mục tiêu 8%

Doanh thu đạt kỳ vọng, vì sao Goldman Sachs vẫn cho rằng chất lượng kết quả chưa tốt?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Kering đạt 3,345 tỷ euro, nhìn chung phù hợp với dự báo đồng thuận của thị trường và giảm 1% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định. Tuy nhiên, doanh thu bán lẻ của Gucci, nguồn lợi nhuận chính của tập đoàn, giảm 9%, thấp hơn dự báo giảm khoảng 6% của Goldman Sachs và thị trường.
Doanh thu bán buôn của Gucci tăng 45% trong cùng kỳ, chủ yếu nhờ nền so sánh thấp của năm trước, giúp tổng doanh thu thương hiệu gần đạt kỳ vọng. Ở cấp tập đoàn, kênh bán lẻ chiếm 75% doanh thu giảm 3%, còn kênh bán buôn và các kênh khác tăng 3%; tổng doanh thu đạt kỳ vọng đã che khuất sự yếu kém của mảng bán lẻ.

Goldman Sachs hạ dự báo tăng trưởng cùng kỳ quý tư của Gucci từ tăng 2,5% xuống giảm 1%. Chi tiêu của người tiêu dùng Trung Quốc trong và ngoài nước vẫn là yếu tố kìm hãm lớn nhất đối với bán lẻ, trong khi bán lẻ tại Mỹ cũng suy yếu; sau khi tăng mạnh trong quý ba, doanh thu bán buôn được dự báo chuyển sang tăng trưởng âm trong quý tư.
Bộ sưu tập Primavera được triển khai đầy đủ vào tháng 9 hấp dẫn nhóm khách hàng thời trang cao cấp, nhưng phạm vi tiếp cận tương đối hẹp. Bộ sưu tập Gucci Core sẽ được triển khai đầy đủ vào tháng 11 nhằm mở rộng đối tượng khách hàng bằng trang phục thường ngày, tuy nhiên bất ổn kinh tế vĩ mô đang gây áp lực lên nhóm khách hàng mua hàng xa xỉ ở phân khúc nhập môn. Tính đến thời điểm báo cáo được công bố, xu hướng tại phần lớn các khu vực trong tháng 10 vẫn nhìn chung tiếp diễn như quý ba, và mức cải thiện nhẹ trong tháng 9 chưa chuyển thành đà tăng tốc bền vững.

Goldman Sachs nâng nhẹ dự báo doanh thu tập đoàn năm 2026 thêm 0,1%, nhưng hạ lợi nhuận hoạt động điều chỉnh 5,3% xuống 1,787 tỷ euro và hạ dự báo biên lợi nhuận hoạt động từ 12,9% xuống 12,2%. Doanh số Gucci yếu cùng áp lực lên biên lợi nhuận gộp khiến doanh thu ổn định đi cùng với việc hạ dự báo lợi nhuận.
Công ty vẫn dự kiến biên lợi nhuận hoạt động cả năm cao hơn năm 2025, nhưng không còn dự kiến nửa cuối năm cao hơn nửa đầu năm. Cơ cấu doanh số theo khu vực, nguyên liệu và đầu tư cho chất lượng tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp, trong khi cắt giảm chi phí và tối ưu hóa mạng lưới chỉ bù đắp được một phần; Goldman Sachs cũng hạ dự báo lợi nhuận hoạt động điều chỉnh năm 2027 thêm 5,7%, cho thấy sự phục hồi chậm lại không chỉ giới hạn ở một quý.

Tổng doanh thu quý ba của các thương hiệu thời trang khác đi ngang, còn doanh số bán lẻ tăng 2%. Saint Laurent được thúc đẩy bởi thị trường Mỹ và châu Âu, trong khi Bottega Veneta vẫn đạt tăng trưởng một chữ số ở mức cao trên nền so sánh cao; doanh thu hữu cơ của mảng trang sức tăng 11%, với tốc độ chậm lại chủ yếu do nền so sánh cao hơn. Tuy nhiên, trang phục may sẵn và giày dép của Balenciaga vẫn chịu áp lực, và kết quả giữa các thương hiệu không đồng đều.
Tập đoàn đã đóng ròng 105 cửa hàng trong ba quý đầu năm và nâng mục tiêu cả năm từ 100 lên ít nhất 125 cửa hàng. Đóng cửa hàng sớm giúp tối ưu chi phí nhưng cũng làm giảm doanh thu: công ty ước tính, trước khi tính đến doanh số chuyển sang các cửa hàng khác, việc đóng cửa làm giảm tốc độ tăng trưởng doanh số nửa đầu và nửa cuối năm lần lượt khoảng 1 và 2 điểm phần trăm.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Trung lập và hạ giá mục tiêu kỳ hạn 12 tháng từ 250 euro xuống 230 euro, giảm 8%; so với giá đóng cửa 213.50 euro ngày ngày 22 tháng 10, mức tăng tiềm năng là 7,7%. Chi phí vốn 8,5% và tốc độ tăng trưởng dài hạn 3,5% trong mô hình chiết khấu dòng tiền đều không đổi; việc hạ giá mục tiêu chủ yếu xuất phát từ triển vọng hoạt động và lợi nhuận suy yếu.
Goldman Sachs vẫn dự báo biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh của tập đoàn phục hồi lên 14,3% vào năm 2027 và tăng lên 15,9% vào năm 2028. Giá mục tiêu tương ứng khoảng 25 lần hệ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh năm 2027, với điều kiện hỗ trợ là doanh số tăng trưởng trở lại và biên lợi nhuận cải thiện rõ rệt; do đó tốc độ phục hồi của Gucci vẫn quyết định dư địa định giá.