Vì sao doanh thu phục hồi nhưng lợi nhuận không cải thiện tương ứng?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu của công ty đạt 32,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 66% so với cùng kỳ trên nền thấp của năm trước nhưng giảm 46% so với quý trước; lợi nhuận hoạt động đạt 2 tỷ nhân dân tệ, tăng 89% so với cùng kỳ và giảm 77% so với quý trước.
  • Biên lợi nhuận hoạt động quý ba là 6%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng giảm 8 điểm phần trăm so với quý trước, đồng thời thấp hơn dự báo 11% của Goldman Sachs cho nửa cuối năm. Goldman Sachs cho rằng biến động này do quy mô doanh thu được ghi nhận trong quý ba tương đối nhỏ, phù hợp với đặc điểm mùa vụ.
  • Doanh thu ba quý đầu năm tăng 27% so với cùng kỳ lên 130,4 tỷ nhân dân tệ, trong khi lợi nhuận hoạt động chỉ tăng 10% lên 14,5 tỷ nhân dân tệ; biên lợi nhuận hoạt động là 11%, giảm 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ và thấp hơn nhẹ so với dự báo cả năm của Goldman Sachs và thị trường.

Hoạt động mua đất trong quý ba tăng tốc đến mức nào?

  • Đầu tư đất đai của công ty trong quý ba đạt 49,2 tỷ nhân dân tệ, vượt 120% doanh số hợp đồng trong cùng kỳ; tỷ lệ này trong nửa đầu năm là 7%. Các dự án mới bao gồm những dự án giá trị cao tại Phổ Đà, Thượng Hải và Nam Sơn, Thâm Quyến.
  • Goldman Sachs cũng cho biết sau chính sách 8·28, tất cả các nhà phát triển bất động sản quốc doanh có năng lực mạnh hơn mà ngân hàng theo dõi đều giảm tốc độ mua đất so với quý trước; từ đầu tháng 10, hoạt động đầu tư của công ty vẫn tương đối trầm lắng so với một số doanh nghiệp cùng ngành.

Cần đạt được gì trong quý bốn để doanh số cả năm tăng trưởng?

  • Doanh số hợp đồng trong tháng 9 đạt 15,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 23% so với cùng kỳ; lũy kế ba quý đầu năm đạt 181 tỷ nhân dân tệ, tăng 6% so với cùng kỳ. Trong cùng giai đoạn, các doanh nghiệp bất động sản được Goldman Sachs theo dõi giảm trung bình 18%, còn các doanh nghiệp quốc doanh có năng lực mạnh hơn giảm trung bình 3%.
  • Goldman Sachs dự báo doanh số hợp đồng cả năm 2026 đạt 274 tỷ nhân dân tệ, tăng 9% so với cùng kỳ, đồng nghĩa doanh số quý bốn cần tăng 15% so với cùng kỳ. Công ty đã bố trí nguồn hàng có thể bán trị giá 400 tỷ nhân dân tệ cho nửa cuối năm, trong đó 85% nằm tại các thành phố trọng điểm và một phần tư là các dự án mới mở bán.

Vì sao Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Mua?

  • Goldman Sachs cho rằng chất lượng quỹ đất tại các thành phố trọng điểm và bảng cân đối kế toán của công ty thuộc nhóm dẫn đầu trong số các doanh nghiệp bất động sản mà ngân hàng theo dõi, tạo dư địa để tiếp tục đầu tư và giành thị phần. Ngân hàng dự báo khoảng hai phần ba hàng tồn kho chưa bán vào cuối năm 2026 vẫn có thể áp dụng mô hình bán trước cũ, tạo bộ đệm cho doanh số hợp đồng và hoạt động tái đầu tư.
  • Goldman Sachs dự báo sau những xáo trộn do chuyển sang mô hình bán hàng mới, quy mô doanh số hợp đồng của công ty có thể trở lại mức năm 2026 trong giai đoạn 2030 đến 2031; đến năm 2029, biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận cốt lõi lần lượt phục hồi lên trên 20% và gần 10%. Doanh số, biên lợi nhuận hoặc quy mô mua đất thấp hơn dự kiến sẽ ảnh hưởng đến đánh giá này.
  • Goldman Sachs duy trì dự báo lợi nhuận, khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 12 tháng là 17.2 đô la Hồng Kông; giá mục tiêu dựa trên mức chiết khấu 10% so với dự báo giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu vào cuối năm 2027.