经营利润增长，为何仍有隐忧？
- 2026年第三季度，平安集团经营利润为417亿元人民币，同比增长8%；前三季度也增长8%。高盛认为，考虑到2025年第四季度基数较低，全年经营利润进度领先该行及市场共识预期。
- 主要支撑来自寿险：第三季度寿险经营利润同比增长12%，明显快于上半年的1%。高盛认为，这可能反映经营偏差改善及有效税率下降，也意味着存量保单盈利能力有所改善。
- 与此同时，寿险新业务价值第三季度同比下降54%，至61亿元，比高盛预期低32%；前三季度下降13%，而Visible Alpha市场共识此前预计全年正增长。新业务走弱使投资者关注未来增长。
新业务价值为何下降，四季度面临什么压力？
- 第三季度寿险首年保费同比下降52%，至270亿元人民币。高盛指出，行业受到两项因素影响：2025年第三季度产品重新定价前的促销抬高了比较基数，2026年银保销售也受到扰动。
- 新业务价值率从第二季度的26.1%降至第三季度的22.7%。销售规模下降的同时，价值率环比回落，使高盛认为第四季度仍有进一步下行风险。
- 管理层仍认为中期新业务价值有双位数增长潜力。高盛预计投资者会关注需求韧性，2027年开门红销售将是首个重要观察点。
净利润与账面价值呈现了什么差异？
- 第三季度集团净利润同比下降94%至41亿元人民币，寿险和财险均录得净亏损；前三季度集团净利润下降27%至966亿元，与高盛此前预期一致。
- 第三季度股东权益环比增长2%至10440亿元人民币，高于高盛原先10390亿元的全年预测进度。以公允价值计入其他综合收益的股票投资贡献了440亿元收益，抵消了债券收益率下降的负面影响。
- 资产管理业务第三季度净利润为103亿元人民币，超过上半年的92亿元。高盛称其中可能有一次性收益，但认为这一表现呼应了管理层关于资产拨备周期大体结束的指引。
高盛如何调整预测和目标价？
- 高盛将2026—2028年经营利润预测上调1%—3%：较高的寿险经营利润大体抵消财险和银行业务利润预测下调。受第四季度以来股票市场走弱影响，该行将2026年净利润预测下调4%。
- 由于新保单销售预测降低，高盛将2026—2028年新业务价值预测下调5%—6%。其中，2026年预测为343.27亿元人民币，同比下降7%。
- 高盛维持平安A股和H股买入评级，将12个月目标价分别从71港元和69港元对应的原预测调整为A股70元人民币、H股68港元；原A股目标价为71元人民币。