Sau khi tạm dừng vào tháng 10, tại sao Goldman Sachs cho rằng chu kỳ có thể kết thúc vào tháng 12?

  • Goldman Sachs dự báo Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 10 sau khi tăng vào tháng 9, rồi tăng thêm một lần vào tháng 12 và kết thúc chu kỳ. Các phát biểu gần đây của quan chức nghiêng về việc tăng lãi suất cách một cuộc họp một lần, với lý do không có nhu cầu cấp bách phải thắt chặt thêm và có thể dành thêm thời gian theo dõi dữ liệu.
  • Thị trường dự báo điểm cuối cao hơn: dù đã loại bỏ kỳ vọng về một đợt tăng kể từ cuối tháng 9, thị trường vẫn tính đến tổng cộng khoảng bốn đợt tăng trong chu kỳ này, với lãi suất quỹ liên bang đạt đỉnh khoảng 4,55% vào mùa thu năm 2027. Goldman chỉ dự báo hai đợt tăng và cho rằng lãi suất sẽ được hạ khi lạm phát tiến gần 2%; bất đồng liên quan đến cả tổng số đợt tăng lẫn hướng đi của lãi suất sau đó.
  • Goldman Sachs dự báo cuộc họp báo vào tháng 10 sẽ có ít thông tin mới: ngưỡng để thay đổi nhịp tăng cách một cuộc họp trước cuối năm là khá cao. Diễn biến lạm phát năm 2027 mới thực sự quyết định độ dài chu kỳ, chứ không phải bản thân lần tạm dừng này.

Điều kiện tài chính đã thắt chặt, tại sao vẫn cần tiếp tục tăng lãi suất?

  • Chỉ số Điều kiện Tài chính Mỹ của Goldman Sachs đã thắt chặt khoảng 30 điểm cơ bản kể từ tháng 9, chỉ nhỉnh hơn mức thắt chặt thường tương ứng với một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản và thấp hơn nhiều so với tác động thường thấy của bốn đợt tăng mà thị trường tính đến. Trước đó, lãi suất tăng được bù đắp bởi giá cổ phiếu tăng và chênh lệch tín dụng thu hẹp, khiến điều kiện tài chính tổng thể ít thay đổi trong năm.
  • Đợt thắt chặt này chủ yếu đến từ lãi suất tăng, trong khi lãi suất lại phụ thuộc vào kỳ vọng về các đợt tăng tiếp theo. Vì vậy, Goldman cho rằng Fed sẽ không coi mức thắt chặt hiện tại là quá mức, cũng không cho rằng nó đã thay thế các đợt tăng lãi suất sau này.

Những áp lực lạm phát nào cần lắng dịu để hỗ trợ việc ngừng tăng lãi suất?

  • Theo ước tính của Goldman, thuế quan, cú sốc năng lượng do cuộc chiến Iran gây ra và phần áp lực giá liên quan đến AI bị đo lường sai cùng giải thích toàn bộ khoảng chênh 1.1 điểm phần trăm giữa lạm phát PCE lõi hiện tại và mục tiêu 2%. Nhận định rằng việc tăng lãi suất sẽ dừng lại dựa trên giả định các cú sốc này suy yếu dần.
  • Về thuế quan, Goldman cho rằng tác động truyền thêm của các đợt tăng thuế trước đây sang giá tiêu dùng về cơ bản đã kết thúc, và tác động so với cùng kỳ sẽ giảm khi mức nền so sánh tăng lên. Việc Nhà Trắng thay thế các mức thuế bị tòa án bác bỏ có thể làm tăng nhẹ thuế suất hiệu dụng, nhưng ngân hàng dự báo tác động đến giá sẽ hạn chế.
  • Về AI, Goldman dự báo đóng góp của áp lực liên quan vào lạm phát PCE lõi so với cùng kỳ sẽ đạt đỉnh vào cuối năm 2026 và giảm rõ rệt trong năm 2027: tốc độ tăng nhu cầu AI chậm lại và công suất sản xuất bộ nhớ mới sẽ làm giảm mức tăng giá bộ nhớ và máy tính. Tuy nhiên, tác động truyền từ mức tăng giá bộ nhớ năm nay sang giá tiêu dùng theo từng tháng không ổn định.

Điều gì có thể khiến việc tăng lãi suất kéo dài đến tháng 3 năm 2027?

  • Năng lượng là rủi ro tăng rõ ràng nhất đối với dự báo lạm phát của Goldman. Ngân hàng ước tính giá dầu và chênh lệch giá sản phẩm dầu tinh chế tăng đã đẩy lạm phát PCE lõi lên 0.3 điểm phần trăm và sẽ làm tăng thêm 0.1–0.15 điểm phần trăm trong kịch bản cơ sở. Nếu giá dầu đi theo đường cong giá kỳ hạn cao hơn dự báo của ngân hàng, đến tháng 3, lạm phát PCE lõi và toàn phần sẽ lần lượt cao hơn kịch bản cơ sở thêm 0.1 và khoảng 0.4 điểm phần trăm.
  • Nếu các cú sốc kéo dài, doanh nghiệp có thể chuyển chi phí sang giá bán khi điều chỉnh giá đầu năm, làm khuếch đại “hiệu ứng tháng Một”; đây là số liệu lạm phát áp chót trước cuộc họp tháng 3. Các chỉ số giá bán trong khảo sát ngành sản xuất đã tăng rõ rệt, trong khi ngành dịch vụ vẫn ở mức bình thường hơn; mức độ lan rộng của áp lực giá sẽ ảnh hưởng đến sự cần thiết phải tiếp tục tăng lãi suất.
  • Một ràng buộc theo chiều ngược lại đến từ việc làm. Goldman cho rằng nền kinh tế không quá nóng và việc dùng thắt chặt để giảm cầu nhằm bù đắp cú sốc cung sẽ gây tổn thất quá lớn cho việc làm. Nếu giá năng lượng cao bào mòn thu nhập thực tế và đè nặng lên tiêu dùng, hoặc điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt mạnh, làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng và việc làm, các quan chức cũng sẽ có động lực ngừng tăng lãi suất.