Trái phiếu tăng giá, vì sao BofA vẫn dự báo Mỹ tăng lãi suất?

  • Chứng khoán giảm, chênh lệch tín dụng mở rộng và áp lực lên trái phiếu chính phủ Pháp tác động qua lại, làm nhau trầm trọng hơn. Dòng vốn trú ẩn và hoạt động mua bù vị thế bán khống của các quỹ giao dịch theo xu hướng đẩy trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng giá, đưa lợi suất kỳ hạn 10 năm xuống dưới 5%. BofA coi diễn biến này là một đợt điều chỉnh sau khi lợi suất tăng.
  • BofA vẫn dự báo Fed tăng lãi suất vào tháng 10, dựa trên tăng trưởng Mỹ bền bỉ và lạm phát duy trì ở mức cao, trong khi thị trường gần như chưa định giá đợt tăng này. Ngân hàng duy trì vị thế bán khống trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm, nhưng lợi suất tiếp tục giảm sẽ kích hoạt thêm hoạt động mua bù, gây bất lợi cho vị thế trong ngắn hạn.
  • Trong trung hạn, ngân hàng nhận định việc tăng lãi suất cuối cùng sẽ kiềm chế lạm phát, thu hẹp chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và 30 năm. Tuy nhiên, nếu Fed giữ nguyên lãi suất và cuộc họp báo thiếu sức thuyết phục, BofA ước tính lợi suất dài hạn có thể tăng mạnh hơn, khiến chênh lệch này ngược lại mở rộng 5–7 điểm cơ bản.

Nguồn cung trái phiếu dài hạn của Mỹ có thể tạo thêm lực hỗ trợ?

  • Đối với đợt công bố tái cấp vốn ngày ngày 4 tháng 11, kịch bản cơ sở mà BofA có mức độ tin tưởng thấp vẫn là quy mô phát hành trái phiếu Kho bạc có lãi định kỳ không đổi, nhưng ngân hàng đưa ra xác suất 40%–50% cho việc cắt giảm phát hành kỳ hạn dài. Khảo sát các nhà giao dịch đã bắt đầu hỏi về thay đổi cơ cấu nhu cầu của nhà đầu tư, mở ra dư địa điều chỉnh nguồn cung.
  • BofA cho rằng nguồn cung kỳ hạn 20–30 năm vượt nhu cầu. Giảm phát hành có thể cải thiện giá trái phiếu dài hạn so với hợp đồng hoán đổi, hỗ trợ giao dịch đặt cược chênh lệch hoán đổi kỳ hạn 30 năm mở rộng. Nếu lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt trước cuộc họp, khả năng Bộ Tài chính điều chỉnh phát hành tích cực hơn cũng sẽ tăng.

Trái phiếu chính phủ Pháp có vẻ rẻ, vì sao lực mua vẫn thiếu?

  • Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp và Đức kỳ hạn 10 năm đã lên mức rộng nhất kể từ đỉnh điểm khủng hoảng nợ công. Các yếu tố chi phối đã mở rộng từ chi phí lãi vay và yếu tố kỹ thuật sang chứng khoán, tin tức địa chính trị và dữ liệu yếu. Theo mô hình của BofA, chênh lệch này rộng hơn khoảng 80 điểm cơ bản so với mối quan hệ với lãi suất ngắn hạn và khoảng 35 điểm cơ bản so với các trái phiếu chính phủ châu Âu khác.
  • Sự lệch giá chưa thu hút đủ lực mua hỗ trợ. Tính đến ngày 20 tháng 10, các tài khoản hợp đồng tương lai OAT được theo dõi vẫn giữ vị thế mua ròng, với lượng vị thế mua chưa tất toán cao hơn 14% so với ngày 10 tháng 9. Chênh lệch cần ổn định trước khi thu hút lực mua mới; việc tiếp tục mở rộng cũng sẽ làm tăng lo ngại về bán tháo bắt buộc.
  • ECB đồng thời đối mặt với giá năng lượng tăng và điều kiện tài chính thắt chặt. BofA dự báo ngân hàng giữ nguyên lãi suất vào tuần tới, dùng giọng điệu hơi ôn hòa nhưng vẫn duy trì thiên hướng tăng lãi suất, và có thể trấn an bằng lời về chênh lệch lợi suất. Nếu thị trường tiếp tục rối loạn, tạm dừng thu hẹp bảng cân đối PEPP cũng là một lựa chọn truyền thông có thể được cân nhắc; lượng đáo hạn liên quan trong 11–tháng 12 là 21 tỷ euro.

Vì sao Australia và Nhật Bản thực hiện giao dịch đường cong trái ngược nhau?

  • Sau phát biểu thiên về thắt chặt của phó thống đốc ngân hàng trung ương Australia, thị trường định giá mức tăng 15 điểm cơ bản vào tháng 11. Các nhà kinh tế BofA dự báo lạm phát trung bình cắt ngọn quý ba tăng 0,9% so với quý trước và ngân hàng trung ương không tăng lãi suất. Tuy nhiên, nhóm lãi suất cho rằng con số này đủ để đẩy xác suất tăng lãi suất mà thị trường định giá lên 70%–80%; số liệu cao hơn hoặc các thành phần mạnh hơn sẽ dẫn đến tăng lãi suất.
  • Do đó BofA ưu tiên chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm của Australia thu hẹp: rủi ro lạm phát hỗ trợ đầu ngắn, còn kỳ vọng đảo ngược thắt chặt trong trung hạn kìm hãm đầu dài. Nhật Bản thì ngược lại: BofA dự báo lãi suất giữ ở 1,25% vào tuần tới, thị trường đã định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 trên 70%, và dư địa điều chỉnh tăng thêm ở đầu ngắn hạn chế. Vì vậy ngân hàng ưu tiên đường cong hoán đổi lãi suất qua đêm bằng yen giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm dốc hơn.
  • Đầu dài của Nhật Bản cũng có các lực tác động ngược chiều: mua ròng trái phiếu chính phủ siêu dài hạn của các công ty bảo hiểm nhân thọ trong tháng 9 tăng từ 300 tỷ trong tháng 8 lên 530 tỷ yen. Cùng với lực mua nước ngoài, điều này có thể hạn chế đà tăng lợi suất dài hạn; dòng vốn hiện tại trên thị trường vẫn thiên về làm phẳng đường cong.

Điều gì khiến lãi suất thực dài hạn của Anh hấp dẫn?

  • BofA kỳ vọng lãi suất thực kỳ hạn của Anh giảm tương đối so với khu vực đồng euro. Việc điều chỉnh dữ liệu vị thế đầu tư quốc tế cải thiện vị thế tương đối của Anh, trong khi rút ngắn kỳ hạn bình quân trái phiếu chính phủ và giảm nguồn cung trái phiếu liên kết lạm phát trong tương lai cũng được kỳ vọng làm dịu áp lực nguồn cung kỳ hạn dài.
  • Ngân hàng khuyến nghị nhận lãi suất hoán đổi thực của Anh và trả lãi suất của khu vực đồng euro cho kỳ hạn 20 năm bắt đầu sau 10 năm, với chênh lệch vào lệnh 130 điểm cơ bản, mục tiêu 90 điểm cơ bản và cắt lỗ ở 150 điểm cơ bản. Việc tài khóa Anh chệch rõ rệt khỏi kỷ luật là hạn chế chính của giao dịch giá trị tương đối này.