SMIC: Nhu cầu AI hỗ trợ mở rộng công suất, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận dài hạn nhưng giữ nguyên giá mục tiêu

Vì sao hạ dự báo lợi nhuận khi triển vọng nhu cầu vẫn tích cực?

Đợt điều chỉnh tập trung vào lợi nhuận dài hạn: Goldman Sachs giữ nguyên dự báo cho giai đoạn 2026–2027, giảm dự báo doanh thu năm 2028 và 2029 lần lượt 2% và 1%, nhưng giảm dự báo lợi nhuận ròng tương ứng 14% và 7%. Thay đổi chủ yếu đến từ giả định thận trọng hơn về giá bán bình quân của quy trình tiên tiến.
Goldman Sachs vẫn dự báo giá bán bình quân của quy trình tiên tiến tăng so với cùng kỳ nhờ nhu cầu AI và sự nâng cấp cơ cấu sản phẩm. Tuy nhiên, công suất mới được nâng dần cùng với cơ cấu sản phẩm và khách hàng mở rộng khiến quá trình tăng giá chậm hơn dự kiến trước đây. Luận điểm tăng trưởng nhu cầu được giữ nguyên, nhưng tốc độ cải thiện doanh thu trên mỗi đơn vị được điều chỉnh giảm.

Mối liên hệ với quy trình tiên tiến là chip AI sản xuất trong nước: thị trường chip AI Trung Quốc mở rộng được kỳ vọng làm tăng nhu cầu đối với quy trình tiên tiến của SMIC. Quy trình trưởng thành được hỗ trợ bởi nhu cầu về chip tương tự và bán dẫn công suất liên quan đến AI, vì vậy phạm vi hưởng lợi không chỉ giới hạn ở chip tính toán.
Một hướng khác đến từ phân bổ công suất gia công bán dẫn toàn cầu: khi các hãng gia công quốc tế lớn dành thêm công suất cho AI và quy trình tối tân, các hãng gia công Trung Quốc có cơ hội đáp ứng nhu cầu ngoài AI và nhu cầu đối với quy trình trưởng thành. Goldman Sachs cũng xem nội địa hóa, việc khách hàng đa dạng hóa nhà cung cấp và mở rộng công suất của SMIC là các yếu tố hỗ trợ tăng trưởng.

Mở rộng công suất vừa tăng khả năng đáp ứng doanh thu, vừa làm tăng khấu hao. Goldman Sachs dự báo tỷ lệ sử dụng công suất cao và giá bán bình quân cải thiện chỉ có thể bù đắp một phần áp lực khấu hao từ công suất mới, do đó mở rộng doanh thu và cải thiện khả năng sinh lời không diễn ra đồng thời.
Dự báo doanh thu năm 2028 sau điều chỉnh là 18,009 tỷ đô la Mỹ, biên lợi nhuận gộp giảm từ 29,1% xuống 27,5%, còn tỷ lệ chi phí được nâng thêm 0.3 điểm phần trăm; lợi nhuận ròng giảm từ 2,579 tỷ đô la Mỹ xuống 2,219 tỷ đô la Mỹ. Doanh thu chỉ bị điều chỉnh giảm nhẹ, nhưng khi kết hợp với thay đổi về biên lợi nhuận gộp và tỷ lệ chi phí, mức giảm lợi nhuận được khuếch đại đáng kể.
Con đường tăng trưởng này còn phụ thuộc vào đa dạng hóa sản phẩm và tiến độ mở rộng công suất. Các hạn chế Goldman Sachs nêu gồm nhu cầu điện thoại và điện tử tiêu dùng yếu hơn dự kiến, cùng khả năng nguồn cung một số thiết bị và vật liệu bị hạn chế sau khi SMIC được đưa vào Danh sách thực thể của BIS Mỹ.

Goldman Sachs giữ khuyến nghị mua và giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu tại Hồng Kông ở mức 153 đô la Hồng Kông, đồng thời chuyển cơ sở định giá từ năm 2028 sang năm 2029: trước đây sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2028 là 80.7 lần, nay chuyển sang 66.7 lần lợi nhuận dự phóng năm 2029, rồi chiết khấu về năm 2027 theo chi phí vốn chủ sở hữu 15%.
Việc chuyển năm định giá sử dụng mức lợi nhuận cơ sở cao hơn: Goldman Sachs dự báo lợi nhuận ròng năm 2029 là 3,123 tỷ đô la Mỹ, cao hơn mức 2,219 tỷ đô la Mỹ của năm 2028. Giá mục tiêu không đổi là kết quả kết hợp giữa việc hạ dự báo lợi nhuận và chuyển kỳ định giá.
Giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu A được giữ ở mức 257.9 nhân dân tệ, tiếp tục áp dụng mức định giá cao hơn 196% so với cổ phiếu H; mức chênh lệch này dựa trên khoảng cách định giá A/H bình quân của SMIC kể từ tháng 1 năm 2024.