Doanh thu giảm 10%, vì sao lợi nhuận ròng giảm 39%?

  • Trong quý ba năm 2026, Lepu Medical đạt doanh thu 1,413 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 179 triệu nhân dân tệ, lần lượt giảm 10% và 39% so với cùng kỳ. Cả hai đều thấp hơn dự báo trước đó của Goldman Sachs là 1,627 tỷ nhân dân tệ và 213 triệu nhân dân tệ. Doanh thu tiếp tục thu hẹp, còn lợi nhuận giảm sâu hơn.
  • Goldman Sachs chủ yếu cho rằng lợi nhuận thấp hơn dự báo là do chi phí R&D tăng và khoản chi phí một lần 98 triệu nhân dân tệ để mua lại trái phiếu chuyển đổi. Phần chi R&D tăng thêm chủ yếu dành cho phát triển thuốc sáng tạo tại Shanghai Minwei Biotechnology. Ban lãnh đạo cho biết nếu loại trừ phần chi phí R&D tăng so với cùng kỳ và chi phí mua lại trái phiếu, mức giảm lợi nhuận ròng nhìn chung tương đương mức giảm doanh thu.

Các mảng kinh doanh truyền thống đang ổn định, nhưng còn bao lâu doanh thu mới phục hồi?

  • Mảng thiết bị tiến gần hơn đến mức ổn định: Doanh thu trong ba quý đầu năm 2026 giảm 2,97% so với cùng kỳ; trong đó, mảng can thiệp tim mạch giảm 6,95% trong quý ba. Goldman Sachs cho rằng tác động của mua sắm tập trung đối với bóng cắt, bóng phủ thuốc động mạch vành và dụng cụ bít cho bệnh tim cấu trúc nhìn chung đã được kiểm soát, với tỷ lệ thâm nhập sản phẩm tăng lên đóng vai trò hỗ trợ.
  • Mảng dược phẩm bào chế đang trải qua đợt điều chỉnh sâu hơn: Doanh thu quý ba giảm 27,26% so với cùng kỳ, thu hẹp so với mức giảm 30,24% trong quý hai. Áp lực chính vẫn đến từ việc điều chỉnh giá tại kênh phân phối sau khi gia hạn hợp đồng mua sắm tập trung quốc gia. Công ty cho biết doanh số tại thị trường đầu cuối đã bắt đầu phục hồi trong quý ba, nhưng có thể cần thêm một quý để phản ánh vào doanh thu báo cáo.
  • Ban lãnh đạo cơ bản giữ nguyên định hướng: Doanh thu thiết bị năm 2026 dự kiến giảm 2%–3% so với cùng kỳ hoặc đi ngang, sau đó tăng trưởng vừa phải vào năm 2027. Tác động của việc điều chỉnh giá kênh phân phối đối với dược phẩm bào chế dự kiến cơ bản giảm hết vào cuối năm 2026, với doanh thu dược phẩm nhìn chung ổn định trong năm 2027. Sự phục hồi ngắn hạn phụ thuộc vào việc kết thúc điều chỉnh, trong khi dư địa tăng trưởng vẫn hạn chế.

Thẩm mỹ y khoa và thuốc sáng tạo sẽ đóng góp vào tăng trưởng thế nào, và phải trả giá ra sao?

  • Thẩm mỹ y khoa hiện vẫn chịu áp lực từ nền so sánh cao. Doanh thu quý ba của phân khúc dịch vụ y tế và quản lý sức khỏe, bao gồm thẩm mỹ y khoa, giảm 15,40% so với cùng kỳ, chủ yếu do việc ra mắt chất làm đầy da mặt PLLA trong cùng kỳ năm trước tạo nền so sánh cao. Doanh thu thẩm mỹ y khoa quý này đạt 50,65 triệu nhân dân tệ, trong đó sản phẩm tiêm chiếm khoảng 40% và thiết bị điều trị da bằng sóng vô tuyến mới ra mắt chiếm khoảng 60%.
  • Bước tiếp theo của mảng thẩm mỹ y khoa phụ thuộc vào việc phê duyệt sản phẩm mới và gia tăng doanh số qua các kênh phân phối. Công ty kỳ vọng dung dịch hỗn hợp natri hyaluronat dùng để tiêm có chứa PDRN có thể được phê duyệt vào cuối năm 2026; ban lãnh đạo ước tính sản phẩm có thể đi trước đối thủ 1–1.5 năm. Sau khi được phê duyệt, công ty dự định tăng chi cho bán hàng và tiếp thị thông qua hơn 2800 kênh hạ nguồn, đồng thời thúc đẩy bán chéo các sản phẩm trong danh mục.
  • Thuốc sáng tạo vẫn đang trong giai đoạn phát triển lâm sàng và đầu tư vốn: Thử nghiệm giai đoạn III của thuốc tiêm MWN109 đã bắt đầu tuyển người tham gia, còn dạng uống dự kiến được phê duyệt triển khai giai đoạn III vào cuối tháng 11 năm 2026. Công ty dự định dành hơn một nửa chi phí R&D cho thuốc sáng tạo, đồng thời tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài và hợp tác kinh doanh. Tiềm năng tăng trưởng đi kèm nhu cầu vốn liên tục.

Vì sao Goldman Sachs hạ giá mục tiêu nhưng vẫn lạc quan về một số mảng kinh doanh mới?

  • Goldman Sachs hạ dự báo doanh thu năm 2026 xuống 3,3%, còn 6,258 tỷ nhân dân tệ, và hạ dự báo lợi nhuận ròng 4,7%, còn 715 triệu nhân dân tệ. Dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 cũng bị hạ 4,2%, còn 909 triệu nhân dân tệ. Tương ứng, giá mục tiêu 12 tháng được hạ từ 15 nhân dân tệ xuống 14 nhân dân tệ, trong khi khuyến nghị Trung lập được duy trì.
  • Đánh giá này xét đến cả dư địa tăng trưởng lẫn chi phí đầu tư: Goldman Sachs đánh giá tích cực tiềm năng dài hạn của thẩm mỹ y khoa và một số thiết bị sáng tạo, nhưng cho rằng tăng trưởng của vật tư tiêu hao đã trưởng thành và thuốc generic còn hạn chế, thuốc sáng tạo vẫn cần đầu tư vốn lớn, và định giá hiện tại đã phản ánh triển vọng tăng trưởng ngắn hạn.