Goldman Sachs: Xuất khẩu dầu thô phục hồi, vì sao nguồn cung sản phẩm dầu tinh chế vẫn có thể khan hiếm đến năm 2027?

Xuất khẩu dầu thô phục hồi, vì sao nguồn cung sản phẩm dầu tinh chế chưa theo kịp?

Xuất khẩu dầu thô từ Vịnh Ba Tư ước tính đã phục hồi gần mức bình quân năm 2025, nhưng xuất khẩu sản phẩm dầu tinh chế vẫn ảm đạm. Goldman Sachs nhận định nút thắt nằm ở cả nhà máy lọc dầu và khâu vận chuyển: công suất lọc dầu ngừng hoạt động tại Trung Đông và Nga lần lượt cao hơn mức thông thường theo mùa 1,6 triệu thùng/ngày và 4,2 triệu thùng/ngày, trong khi hư hại kéo dài hạn chế công suất chế biến.
Các biện pháp ứng phó trong vận chuyển dầu thô cũng khó áp dụng hơn cho sản phẩm dầu tinh chế. Sản phẩm tinh chế dễ cháy hơn và có thông số kỹ thuật đa dạng hơn, khiến việc chuyển tải giữa các tàu ngoài Vịnh Ba Tư khó khăn hơn; lượng dầu thô trên mỗi tàu lớn hơn giúp dễ phân bổ các chi phí an ninh cố định, bao gồm khoản bù đắp rủi ro cho thủy thủ đoàn.
Việc các nhà máy lọc dầu phương Tây tăng công suất chế biến chỉ có thể bù đắp một phần thiếu hụt. Theo ước tính tức thời của Goldman Sachs, lượng dầu được các nhà máy lọc dầu toàn cầu chế biến vẫn giảm 2,5 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ, cho thấy mức tăng sản lượng tại một số khu vực chưa đủ để khôi phục nguồn cung toàn cầu.

Lượng dự trữ đệm tại các trung tâm tiêu thụ và giao dịch lớn đã mỏng: tồn kho xăng và dầu diesel của Mỹ thấp hơn khoảng biến động lịch sử; tồn kho xăng và diesel của Trung Quốc lần lượt giảm 8% và 11% so với cùng kỳ, còn tồn kho sản phẩm chưng cất trung bình của Singapore giảm 44% so với cùng kỳ. Các gián đoạn nguồn cung mới dễ tác động trực tiếp đến giá hơn.
Điều chỉnh cơ cấu sản phẩm của nhà máy lọc dầu cũng có cái giá của nó. Các nhà máy châu Âu ưu tiên sản xuất diesel, trong khi tồn kho nhiên liệu máy bay tại trung tâm Amsterdam–Rotterdam–Antwerp lại giảm trong tháng qua, giảm 56% so với cùng kỳ; bảo đảm nguồn cung một loại nhiên liệu sẽ làm tình trạng khan hiếm loại khác thêm trầm trọng.

Việc giảm bảo dưỡng vào mùa thu năm nay tạm thời hỗ trợ nguồn cung, nhưng đẩy một số đợt ngừng hoạt động sang thời điểm sau. Hiện quy mô bảo dưỡng theo kế hoạch trên toàn cầu giảm 1,7 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ, tương đương 27%, chủ yếu do Mỹ trì hoãn bảo dưỡng; Goldman Sachs dự báo bảo dưỡng theo kế hoạch sẽ tăng rõ rệt trong quý hai năm 2027.
So với mức thông thường theo mùa, mức tăng bảo dưỡng nổi bật nhất ở châu Á ngoài Trung Quốc, đặc biệt là Ấn Độ và Hàn Quốc. Cả hai đều là nhà xuất khẩu sản phẩm dầu tinh chế quan trọng; việc bảo dưỡng tập trung có thể làm giảm xuất khẩu diesel và nhiên liệu máy bay trong quý hai năm 2027; trì hoãn bảo dưỡng cũng làm tăng nguy cơ ngừng hoạt động ngoài dự kiến.
Trong bối cảnh triển vọng nguồn cung tại Trung Đông và Nga rất bất định, Goldman Sachs nhắc lại khuyến nghị mua vào xăng mùa hè châu Âu cho năm 2027 để phòng ngừa địa chính trị tiếp tục leo thang. Cơ sở là sự kết hợp giữa phục hồi nguồn cung chậm, bảo dưỡng bị đẩy lùi và tồn kho thấp.

Nguồn cung thắt chặt và phần bù rủi ro đã đẩy mức trung bình động 28 ngày của giá bán lẻ nhiên liệu bình quân toàn cầu lên khoảng 223 đô la/thùng, tăng 10 đô la/thùng so với một tháng trước. Chỉ số này tổng hợp giá bán lẻ xăng và diesel; giá cao đã kìm hãm tiêu dùng.
Ước tính tức thời của Goldman Sachs cho thấy nhu cầu dầu tại châu Âu và nhu cầu xăng tại Mỹ đều giảm 2% so với cùng kỳ; ngân hàng ước tính nhu cầu nhiên liệu máy bay toàn cầu trong tháng 11 chỉ tăng 73 nghìn thùng/ngày so với cùng kỳ, thấp hơn mức xu hướng 3%. Nhu cầu yếu là yếu tố hạn chế quan trọng đối với cơ sở hỗ trợ giá.
Giá sản phẩm dầu tinh chế cao không nhất thiết giúp lợi nhuận của nhà máy lọc dầu tăng tương ứng. Cước vận chuyển dầu thô tăng chèn ép lợi nhuận ròng của các nhà máy phụ thuộc vào nhập khẩu dầu thô đường dài, đồng thời thu hút một số tàu chở sản phẩm tinh chế chuyển sang chở dầu thô, tiếp tục làm giảm năng lực vận chuyển sản phẩm tinh chế: chi phí vận chuyển ảnh hưởng đến cả lợi nhuận lẫn lưu thông nguồn cung.