Triển vọng kết quả kinh doanh quý ba của Meituan: Lợi nhuận trên mỗi đơn giao đồ ăn giảm, ngưỡng sinh lời quý bốn quan trọng hơn

Vì sao kết quả quý ba phù hợp đồng thuận vẫn chưa đủ để nâng kỳ vọng?

Citi dự báo doanh thu quý ba năm 2026 của Meituan đạt 114,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 20% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 2,56 tỷ nhân dân tệ. Dự báo đồng thuận của Bloomberg lần lượt là 113,3 tỷ nhân dân tệ và 2,2 tỷ nhân dân tệ. Ngân hàng giữ nguyên dự báo, cho rằng kết quả có thể phù hợp hoặc nhỉnh hơn đồng thuận, nhưng nhà đầu tư có thể kỳ vọng cao hơn về lợi nhuận trên mỗi đơn giao đồ ăn.
Doanh thu mảng thương mại địa phương cốt lõi dự kiến đạt 77,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 15,3% so với cùng kỳ, với lợi nhuận hoạt động 4,15 tỷ nhân dân tệ, phù hợp với đồng thuận của Visible Alpha nhưng thấp hơn mức thực tế 5,7 tỷ nhân dân tệ trong quý hai. Mức giảm so với quý trước chủ yếu đến từ tính mùa vụ của giao đồ ăn và việc tăng trợ cấp cho tài xế giao hàng cũng như trợ cấp khuyến mại cho người dùng.

Citi dự báo số đơn giao đồ ăn bình quân mỗi ngày trong quý ba là 71,2 triệu đơn, giảm 7% so với cùng kỳ, chủ yếu do nền so sánh cao của năm ngoái. Giá trị đơn hàng bình quân tăng 11% so với cùng kỳ lên 51.4 nhân dân tệ, thúc đẩy tổng giá trị giao dịch tăng 3,2%. Tăng trưởng dựa nhiều hơn vào giá trị đơn hàng thay vì mở rộng số đơn.
Doanh thu giao đồ ăn dự kiến tăng 16,8% so với cùng kỳ lên 47,8 tỷ nhân dân tệ, nhanh hơn tốc độ tăng giá trị giao dịch, nhờ các khoản trợ cấp được khấu trừ khỏi doanh thu giảm và tỷ lệ kiếm tiền tăng lên 14,2%. Tuy nhiên, chi phí cho tài xế giao hàng và khuyến mại gây áp lực lên lợi nhuận; lợi nhuận hoạt động trên mỗi đơn dự kiến chỉ đạt 0.08 nhân dân tệ, thấp hơn mức 0.20 nhân dân tệ trong quý hai theo ước tính của Citi.
Lưu lượng sử dụng ứng dụng thực tế cũng suy yếu: dữ liệu QuestMobile cho thấy ứng dụng Meituan Waimai có 54,3 triệu người dùng hoạt động hàng tháng trong tháng 9, giảm 8% so với cùng kỳ và 3% so với tháng trước. Đây là chỉ số người dùng hoạt động của một ứng dụng, khác với phạm vi thống kê số đơn hàng trên nền tảng.

Citi dự báo doanh thu mảng dịch vụ tại cửa hàng, khách sạn và du lịch trong quý ba đạt 18,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 7,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 4,63 tỷ nhân dân tệ, giảm 3,2% so với cùng kỳ. Yếu tố mùa vụ cùng với chi phí tăng khiến biên lợi nhuận giảm xuống 25%, thấp hơn mức 30,3% của quý hai và 27,7% của cùng kỳ năm ngoái theo ước tính của ngân hàng.
Biên lợi nhuận của mảng này dự kiến ổn định ở mức 25,1% trong quý bốn. Đây vẫn là nguồn lợi nhuận quan trọng, nhưng doanh thu tăng đi cùng lợi nhuận giảm trong quý ba cho thấy tăng trưởng doanh thu chưa đủ bù đắp áp lực chi phí.

Meituan Instashopping dự định cung cấp 30 tỷ nhân dân tệ nguồn lực hỗ trợ trong ba năm tới cho cơ sở hạ tầng, phát triển sản phẩm và tiếp thị. Cùng với lựa chọn sản phẩm trong chuỗi cung ứng, kho đặt gần khách hàng của các thương hiệu và công cụ định giá AI, khoản đầu tư này nhằm xây dựng “vòng tròn hàng hóa 30 phút”. Trọng tâm chi tiêu là mở rộng nguồn cung hàng hóa và mạng lưới hoàn tất đơn hàng.
Sau khi tòa án Brazil cấm các điều khoản độc quyền hạn chế hợp tác của nhà bán hàng, Keeta tuyên bố mở rộng sang 21 thành phố mới ngoài 11 thành phố hiện có, đồng thời nhắc lại kế hoạch đầu tư 5,6 tỷ real Brazil trong năm năm. Citi dự báo trợ cấp và mở rộng địa bàn sẽ làm cạnh tranh gay gắt hơn.
Citi dự báo doanh thu các mảng kinh doanh mới trong quý ba đạt 36,9 tỷ nhân dân tệ, tăng 31,5% so với cùng kỳ, với khoản lỗ hoạt động 1,72 tỷ nhân dân tệ. Việc mở rộng mạnh hơn tại Brazil sẽ khiến khoản lỗ quý bốn tăng lên 1,85 tỷ nhân dân tệ.

Citi dự báo cạnh tranh cải thiện, nhịp độ trợ cấp ổn định hơn và hiệu quả vận hành tăng sẽ giúp lợi nhuận trên mỗi đơn giao đồ ăn trong quý bốn nhích từ 0.08 nhân dân tệ lên 0.09 nhân dân tệ. Áp lực chi phí tài xế giao hàng do thời tiết mùa đông là yếu tố hạn chế đà cải thiện này.
Dù vậy, Citi dự báo doanh thu tập đoàn trong quý bốn đạt 109,2 tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức đồng thuận 107,7 tỷ nhân dân tệ, nhưng lợi nhuận ròng điều chỉnh chỉ khoảng 2,3 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức đồng thuận 3,08 tỷ nhân dân tệ. Sự lạc quan hơn về doanh thu chưa chuyển thành sự lạc quan hơn về lợi nhuận.
Citi giữ nguyên khuyến nghị “Mua/Rủi ro cao” và giá mục tiêu 120 đô la Hồng Kông. Định giá dựa trên dự báo các phân khúc năm 2027: giao đồ ăn và Instashopping được áp dụng hệ số giá trên doanh thu 1.3 lần, còn dịch vụ tại cửa hàng, khách sạn và du lịch được áp dụng hệ số 8 lần lợi nhuận ròng điều chỉnh. Các hệ số lần lượt tính đến cạnh tranh trong giao hàng tức thời và áp lực từ Douyin.