Doanh thu quý ba của Pop Mart giảm mạnh, Citi hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu

Vì sao doanh thu quý ba thấp hơn kỳ vọng của Citi?

Doanh thu tập đoàn Pop Mart trong quý ba năm 2026 giảm 45%–50% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng của Citi, chủ yếu do doanh số tại Trung Quốc và châu Á yếu hơn dự kiến; hoạt động tại châu Mỹ và châu Âu nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của ngân hàng.
Doanh thu tại Trung Quốc giảm 25%–30% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu trực tiếp giảm 5%–10% và doanh thu trực tuyến giảm 45%–50%, cho thấy khoảng cách rõ rệt giữa các kênh. Doanh thu tại châu Á, châu Mỹ và châu Âu lần lượt giảm 65%–70%, 70%–75% và 50%–55%.
Cơ sở so sánh cũng là bối cảnh quan trọng: doanh thu tập đoàn trong quý ba năm 2025 tăng 245%–250% so với cùng kỳ. Citi dự báo sau khi tác động của nền so sánh cao qua đi, doanh thu quý bốn sẽ cải thiện so với quý trước và mức giảm so với cùng kỳ thu hẹp nhờ các yếu tố mùa vụ.

Ban lãnh đạo dự kiến hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc sẽ ổn định trong quý bốn và doanh thu cả năm vẫn tăng trưởng dương; trong khi đó, kịch bản cơ sở của Citi dự báo doanh thu tại Trung Quốc năm 2026 tăng 9% so với cùng kỳ.
Khi các thị trường nước ngoài bước vào mùa cao điểm lễ hội, ban lãnh đạo dự kiến doanh số quý bốn sẽ cải thiện so với quý trước. Tuy nhiên, kịch bản cơ sở của Citi vẫn dự báo doanh thu nước ngoài cả năm giảm 48% so với cùng kỳ, kéo doanh thu tập đoàn cả năm giảm khoảng 16%.
Dữ liệu người dùng cung cấp một số yếu tố hỗ trợ: số người dùng mới của công ty trong quý ba tăng hai chữ số so với cùng kỳ và cũng tăng so với quý trước, trong khi tỷ lệ giữ chân thành viên cốt lõi và chi tiêu trên nhiều danh mục tiếp tục cải thiện.

Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2026 giảm chưa đến 2 điểm phần trăm so với nửa đầu năm, chủ yếu do tỷ trọng doanh số nước ngoài giảm và giá được hạ tại một số thị trường nước ngoài. Việc mở rộng cửa hàng ở nước ngoài cũng sẽ làm tăng tỷ lệ chi phí và gây áp lực lên biên lợi nhuận ròng.
Citi hạ dự báo doanh thu năm 2026 thêm 9% xuống 31,238 tỷ nhân dân tệ; dự báo lợi nhuận ròng giảm 17,5% xuống 8,361 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 34,6% so với năm 2025. Mức hạ dự báo lợi nhuận lớn hơn mức hạ dự báo doanh thu cho thấy ngân hàng cũng đã tính đến áp lực lên biên lợi nhuận.
Citi hạ giá mục tiêu từ 198 đô la Hồng Kông xuống 162 đô la Hồng Kông và duy trì khuyến nghị mua.

Công ty đang chuyển trọng tâm cửa hàng sang chất lượng và khả năng sinh lời. Các cửa hàng flagship mới mở hoạt động tốt: lượng khách hàng tháng tại cửa hàng flagship ở Trung Quốc cao hơn gấp đôi lượng khách của các cửa hàng thuộc nhóm 50 cửa hàng hàng đầu trên toàn quốc, số người dùng mới thu hút được cao hơn nhiều lần và tỷ lệ chuyển đổi cũng cao hơn mức trung bình của các cửa hàng đó; công ty đồng thời nâng cấp các cửa hàng cũ và đàm phán tiền thuê.
Đến cuối tháng 9, hàng tồn kho của tập đoàn đã giảm đáng kể so với mức đỉnh vào tháng 5. Công ty chủ yếu giảm tồn kho thông qua điều chuyển hàng và các kênh phân phối mới, đồng thời chuẩn bị hàng cho mùa cao điểm sắp tới; về logistics, công ty kiểm soát chi phí thông qua hợp nhất kho tại châu Á - Thái Bình Dương, thực hiện đơn hàng tại Mỹ và vận tải đa phương thức tại châu Âu.