Doanh thu vượt mục tiêu tăng trưởng, vì sao lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng?

  • Trong quý ba năm 2026, Sieyuan Electric đạt doanh thu 6,967 tỷ nhân dân tệ, tăng 30,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 939 triệu nhân dân tệ, chỉ tăng 4,5% và thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Doanh thu ba quý đầu năm tăng 28,5% lên 17,762 tỷ nhân dân tệ, cũng vượt mục tiêu tăng trưởng doanh thu cả năm 25% của công ty, nhưng lợi nhuận ròng cùng kỳ chỉ tăng 9,7%.
  • Chênh lệch trước hết thể hiện ở biên lợi nhuận gộp: quý ba đạt 30,9%, giảm 2.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 0.7 điểm phần trăm so với quý trước; ba quý đầu năm đạt 30,6%, giảm 1.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Cả hai mức giảm đều vượt mục tiêu của công ty là biến động biên lợi nhuận gộp cả năm so với năm trước không quá 1 điểm phần trăm.
  • Vì vậy, tăng trưởng doanh thu không chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận tương ứng. Lợi nhuận gộp quý ba tăng 21,4% so với cùng kỳ, chậm hơn tốc độ tăng doanh thu; biên lợi nhuận ròng giảm xuống 13,5%, giảm 3.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, trong khi các khoản chi phí và lãi lỗ sau đó tiếp tục nới rộng chênh lệch về tốc độ tăng lợi nhuận.

Vì sao mảng lưu trữ năng lượng kéo giảm biên lợi nhuận gộp?

  • Citi chủ yếu quy biên lợi nhuận gộp thấp hơn kỳ vọng cho doanh số lưu trữ năng lượng, ước tính biên lợi nhuận gộp của mảng này chỉ khoảng 15%, thấp hơn đáng kể so với mức chung của công ty. Ước tính này tham chiếu mức 15%–17% trong nửa đầu năm và kết quả quý ba của các doanh nghiệp cùng ngành, hàm ý doanh thu lưu trữ năng lượng đóng góp tương đối ít lợi nhuận.
  • Công ty chỉ mới tham gia mảng lưu trữ năng lượng vào năm 2025. Doanh số chủ yếu tập trung tại Trung Quốc, nơi cạnh tranh trong nước đang gia tăng, đồng thời công ty chưa hưởng lợi từ doanh số ở nước ngoài có biên lợi nhuận gộp cao hơn. Citi dự báo tình trạng này có thể kéo dài đến quý bốn năm 2026, với cơ cấu kinh doanh tiếp tục hạn chế khả năng mở rộng doanh thu trong ngắn hạn.

Ngoài biên lợi nhuận gộp, những khoản mục nào tiếp tục gây áp lực lên lợi nhuận?

  • Khoản lỗ do suy giảm giá trị tài sản trong quý ba tăng 126% so với cùng kỳ lên 99 triệu nhân dân tệ, chủ yếu liên quan đến suy giảm giá trị hàng tồn kho và các khoản phải thu. Tuy nhiên, Citi chỉ lo ngại ở mức hạn chế vì cho rằng khoản suy giảm giá trị chưa đến 1% số dư hàng tồn kho và các khoản phải thu liên quan.
  • Thu nhập hoạt động khác trong quý ba giảm 74,2% so với cùng kỳ xuống 37 triệu nhân dân tệ, một phần do trợ cấp chính phủ giảm; chi phí tài chính tăng lên khoảng bốn lần mức cùng kỳ năm trước, đạt 48 triệu nhân dân tệ. Những thay đổi này cùng làm suy yếu tác động thúc đẩy lợi nhuận ròng của tăng trưởng doanh thu.
  • Theo tính toán của Citi, khoản lỗ tỷ giá và phòng hộ trong quý ba khoảng 42 triệu nhân dân tệ, so với khoản lãi 7 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước. Khoảng 30% doanh thu của công ty đến từ nước ngoài, và Citi chủ yếu quy khoản lỗ này cho việc đồng nhân dân tệ tăng giá so với các đồng tiền chủ chốt khác.

Citi điều chỉnh nhận định ngắn hạn như thế nào và vì sao vẫn duy trì khuyến nghị mua?

  • Sau khi loại trừ các khoản mục không thường xuyên, lợi nhuận ròng quý ba đạt 916 triệu nhân dân tệ, tăng 14,6% so với cùng kỳ, cao hơn mức tăng 4,5% của lợi nhuận ròng tổng thể nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với tăng trưởng doanh thu. Vì vậy, áp lực lợi nhuận bao gồm cả sự sụt giảm biên lợi nhuận hoạt động và thay đổi ở các khoản lãi lỗ khác.
  • Citi ước tính sơ bộ rằng khoảng một nửa mức lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng lần này đến từ chênh lệch biên lợi nhuận gộp do mảng lưu trữ năng lượng gây ra, phần còn lại đến từ các khoản mục thường xuyên khác. Ngân hàng dự báo mức đồng thuận của thị trường về lợi nhuận năm 2026 sẽ được điều chỉnh giảm và cho rằng giá cổ phiếu có thể giảm trong ngắn hạn.
  • Báo cáo vẫn đưa ra khuyến nghị mua và giá mục tiêu 216 nhân dân tệ, sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, bao gồm dự báo dòng tiền đến năm 2030, với tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 4% và chi phí vốn chủ sở hữu 9,6%. Định giá dài hạn cũng chịu ảnh hưởng của chi tiêu vốn cho lưới điện trong nước, các đơn hàng mới từ nước ngoài và chi phí nguyên vật liệu; chênh lệch kết quả ngắn hạn và khuyến nghị dài hạn tương ứng với những khoảng thời gian khác nhau.