Đồ da tăng trưởng hơn 10%, vì sao kết quả tập đoàn vẫn thấp hơn kỳ vọng?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Hermès đạt khoảng 4,1 tỷ euro, tăng 4,3% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 5,3% và mức 6,7% của quý hai. Trong khi đó, tăng trưởng đồ da tăng từ 10,2% trong quý hai lên 10,8%, vượt mức đồng thuận 10,0%; các mảng ngoài đồ da là lực cản chính đối với tăng trưởng của tập đoàn.
  • Các mảng ngoài đồ da nhìn chung giảm nhẹ, trong đó doanh thu trang phục may sẵn và phụ kiện giảm 2,0%, so với kỳ vọng đồng thuận trước đó là tăng 2,3%. Riêng trang phục may sẵn vẫn tăng trưởng, lực cản chính là phụ kiện thời trang; lụa và hàng dệt chỉ tăng 1,4%, cũng thấp hơn đáng kể so với mức đồng thuận 6,5%. Sức mạnh của đồ da không lan sang nhu cầu đối với các sản phẩm trên diện rộng hơn.

Những khu vực nào tiếp tục gây áp lực lên kỳ vọng tăng trưởng?

  • Châu Mỹ là nguồn chính khiến tăng trưởng của tập đoàn chậm lại so với quý hai: tăng trưởng quý ba theo tỷ giá cố định giảm từ 13,7% xuống 8,8%, thấp hơn mức đồng thuận 11,0%. Doanh thu châu Á - Thái Bình Dương không bao gồm Nhật Bản đi ngang so với cùng kỳ, thấp hơn mức đồng thuận 1,5%, nhưng khu vực Đại Trung Hoa vẫn tăng nhẹ; không thể trực tiếp diễn giải sự suy yếu của khu vực thành doanh thu tại Trung Quốc sụt giảm.
  • Barclays chủ yếu quy sự chậm lại cho vấn đề nhu cầu của nhóm người tiêu dùng hàng xa xỉ có khát vọng tại Trung Quốc. Mức độ tiếp xúc của Hermès với nhóm khách hàng này thấp hơn các công ty cùng ngành, nhưng kết quả của các mảng ngoài đồ da và tại châu Á - Thái Bình Dương cho thấy hãng vẫn chịu ảnh hưởng; châu Âu không bao gồm Pháp tăng 9,5%, phù hợp với mức đồng thuận, cho thấy sự suy yếu không diễn ra đồng thời ở mọi khu vực.

Việc hạ dự báo tác động thế nào đến lợi nhuận?

  • Barclays hạ dự báo tăng trưởng của tập đoàn theo tỷ giá cố định trong quý bốn từ 6,9% xuống 5,0%. Trong đó, dự báo cho đồ da chỉ giảm 0.5 điểm phần trăm xuống 10,5%, còn trang phục may sẵn và phụ kiện được điều chỉnh từ tăng 4% sang giảm 1%; châu Á - Thái Bình Dương không bao gồm Nhật Bản được điều chỉnh từ tăng 3% sang đi ngang. Các điều chỉnh vẫn tập trung vào những mảng ngoài đồ da và châu Á.
  • Ngân hàng dự báo tăng trưởng của tập đoàn theo tỷ giá cố định trong các năm 2026 và 2027 lần lượt là 5,4% và 5,8%, đồng thời hạ dự báo biên lợi nhuận hoạt động lần lượt xuống 40,0% và 40,4%. Dự báo biên lợi nhuận năm 2027 trước đó là 41,1%, trong khi giả định thuế suất cũng tăng từ 30% lên 33%. Vì vậy, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được hạ khoảng 7% xuống 48.7 euro, mạnh hơn mức giảm khoảng 1,1% của dự báo doanh thu; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2026 giảm khoảng 2%.

Định giá đã giảm mạnh, vì sao Barclays vẫn duy trì khuyến nghị tỷ trọng ngang thị trường?

  • Từ đầu năm, kỳ vọng thị trường về tăng trưởng theo tỷ giá cố định của Hermès trong 12 tháng tới đã giảm từ khoảng 9%–10% xuống 6%–7%, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng tương ứng giảm từ khoảng 47 lần vào giữa tháng 1 xuống khoảng 27 lần. Barclays cho rằng sự suy yếu đồng thời của tăng trưởng cao duy trì liên tục và mức vượt trội rõ rệt so với ngành, vốn từng hỗ trợ mức định giá cao hơn, là yếu tố then chốt khiến định giá thu hẹp.
  • Phép so sánh với Ferrari cho thấy trình tự phục hồi: giá cổ phiếu của hãng chỉ phục hồi sau khi kỳ vọng tăng trưởng doanh số bắt đầu được điều chỉnh tăng. Barclays cho rằng trước hết cần hạ kỳ vọng trung hạn đối với các mảng ngoài đồ da và châu Á - Thái Bình Dương của Hermès, và phải mất ít nhất 1–2 quý nữa mới có kết quả tốt hơn kỳ vọng thúc đẩy điều chỉnh tăng dự báo.
  • Hermès chỉ đưa ra định hướng cho mảng đồ da, chiếm khoảng 45% doanh số, vì vậy việc điều chỉnh kỳ vọng chung phụ thuộc nhiều hơn vào việc các nhà phân tích sửa đổi mô hình. Barclays duy trì khuyến nghị tỷ trọng ngang thị trường, hạ giá mục tiêu từ 1,660 euro xuống 1,570 euro, vẫn tính đến khả năng phục hồi trong trung hạn và giữ thái độ thận trọng trong ngắn hạn.