Máy chủ AI nâng doanh thu Huaqin Technology, biên lợi nhuận gộp giảm bù trừ một phần tăng trưởng

Doanh thu quý ba vượt xa kỳ vọng, vì sao lợi nhuận không vượt kỳ vọng tương ứng?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Huaqin Technology đạt 72,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 61% so với cùng kỳ và 36% so với quý trước, cao hơn 25% so với dự báo của Goldman Sachs. Goldman Sachs cho rằng doanh thu vượt kỳ vọng và biên lợi nhuận gộp thấp cùng xuất hiện phản ánh sản lượng mảng máy chủ AI tăng nhanh.
Biên lợi nhuận gộp trong quý là 6,9%, thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 1.6 điểm phần trăm; tỷ lệ chi phí hoạt động là 4,5%, thấp hơn mức 5,7% ngân hàng dự báo. Tỷ lệ chi phí thấp hơn giúp lợi nhuận hoạt động đạt 1,74 tỷ nhân dân tệ, cao hơn dự báo của Goldman Sachs 6% và tăng 51% so với quý trước.
Tuy nhiên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 1,32 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 4% và giảm 32% so với quý trước. Do đó, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận hoạt động không được phản ánh tương ứng vào lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý.

Ban lãnh đạo cho biết công ty đã sớm bàn giao các tủ máy chủ AI Supernode quy mô lớn cho những nhà cung cấp dịch vụ đám mây hàng đầu Trung Quốc. Phạm vi triển khai đang mở rộng từ một khách hàng đám mây cốt lõi trong quý ba năm 2026 và dự kiến bao phủ ba khách hàng đám mây lớn vào quý đầu năm 2027.
Supernode đồng thời mang lại cơ hội cho máy chủ AI và thiết bị chuyển mạch, còn Huaqin cũng hợp tác với nhiều nhà cung cấp chip AI trong nước. Ban lãnh đạo dự kiến tốc độ tăng lợi nhuận ròng năm 2027 có thể nhanh hơn năm 2026, nhờ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Trung Quốc tăng chi tiêu cho AI và sự tăng trưởng của Supernode.
Goldman Sachs dự báo chi tiêu vốn của các nền tảng đám mây hàng đầu Trung Quốc trong các năm 2026–2028 sẽ lần lượt tăng 105%, 21% và 14% so với cùng kỳ, tạo bối cảnh nhu cầu cho mảng trung tâm dữ liệu của Huaqin.

Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu năm 2026 thêm 9% lên 238,7 tỷ nhân dân tệ và dự báo năm 2027 thêm 2% lên 302,2 tỷ nhân dân tệ, đồng thời hạ dự báo biên lợi nhuận gộp của hai năm lần lượt từ 8,2% và 8,5% xuống 7,2%, phản ánh tỷ trọng doanh thu máy chủ AI tăng lên.
Quy mô doanh thu lớn hơn cũng khiến Goldman Sachs hạ dự báo tỷ lệ chi phí. Xét tổng hợp thay đổi về biên lợi nhuận gộp và tỷ lệ chi phí, ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2026 và 2027 lần lượt là 5,91 tỷ nhân dân tệ và 8,27 tỷ nhân dân tệ; theo bảng của ngân hàng, mức điều chỉnh của cả hai đều được làm tròn thành 0%.

Ban lãnh đạo dự kiến dù chi phí bộ nhớ ở mức cao, doanh thu mảng thiết bị đầu cuối di động năm 2027 vẫn tăng ở mức thấp trong khoảng hai chữ số so với cùng kỳ; khi số lượng khách hàng mở rộng, doanh thu mảng điện toán dự kiến tăng ở mức trung bình trong khoảng hai chữ số. Công ty cho rằng nhu cầu điện thoại thông minh có thể tiếp tục yếu, nhưng tỷ lệ thâm nhập ODM tăng và các dự án thiết bị AI biên được kỳ vọng hỗ trợ tăng trưởng.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu A và cổ phiếu H của Huaqin, đồng thời hạ giá mục tiêu trong 12 tháng lần lượt từ 121 xuống 115 nhân dân tệ và từ 113.19 xuống 108 đô la Hồng Kông. Giá mục tiêu cổ phiếu A sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 21.1 lần, thấp hơn mức 22.2 lần trước đó.