Nhu cầu trú ẩn đẩy giá trái phiếu Mỹ tăng, rủi ro tín dụng phân hóa: Vì sao JPMorgan vẫn dự báo lợi suất nhích lên?

Vì sao trái phiếu Mỹ vẫn được săn đón khi giá năng lượng tăng?

Áp lực lên trái phiếu chính phủ châu Âu thúc đẩy dòng vốn chuyển sang trái phiếu Mỹ: chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp và Đức tuần này nới rộng 35 điểm cơ bản, lên mức chỉ xuất hiện trong thời gian ngắn vào cuộc khủng hoảng nợ châu Âu mùa thu năm 2011. JPMorgan cho rằng chức năng thị trường châu Âu suy yếu đã làm tăng nhu cầu trú ẩn vào trái phiếu Mỹ, trong khi thanh khoản của trái phiếu Mỹ vẫn tốt hơn mức trung bình ba năm qua.
Lo ngại về định giá cổ phiếu AI cũng đang ảnh hưởng đến lãi suất. Trong tháng qua, tương quan giữa lợi suất trái phiếu Mỹ và diễn biến Nasdaq mạnh lên, còn lợi suất có tương quan âm với giá dầu Brent; JPMorgan nhận định thị trường cổ phiếu vẫn có thể chi phối việc định giá lãi suất trong ngắn hạn ngay cả khi nền kinh tế duy trì sức chống chịu.

Theo khung định giá của JPMorgan, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã thấp hơn giá trị hợp lý khoảng 15 điểm cơ bản, do đó ngân hàng nhận định lợi suất có xu hướng tăng nhẹ trong ngắn hạn. Về chiến lược, ngân hàng tiếp tục nắm giữ vị thế hưởng lợi từ chênh lệch kỳ hạn 10 năm và 30 năm nới rộng, nhằm giảm phụ thuộc vào hướng đi chung của lãi suất.
Điểm then chốt của cuộc họp Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 28 tháng 10 là phần giải thích chính sách. JPMorgan và đồng thuận thị trường đều dự báo giữ nguyên lãi suất, với xác suất tăng lãi suất được thị trường định giá chỉ khoảng 10%; ngân hàng dự kiến hai thành viên bỏ phiếu phản đối theo hướng diều hâu. Nếu chủ tịch né tránh giải thích vì sao tăng lãi suất khi PCE lõi tăng 0,2% so với tháng trước vào tháng 8, nhưng tạm dừng khi mức tăng dự kiến của tháng 9 là 0,3%, thị trường có thể diễn giải theo hướng ôn hòa.

Áp lực đối với trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư tập trung nhiều hơn ở các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn: chênh lệch của chỉ số liên quan do JPMorgan theo dõi nới rộng 10 điểm cơ bản lên 158 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch hạng đầu tư sau khi loại các tổ chức phát hành này chỉ nới rộng 4 điểm cơ bản. Do đó, ngân hàng cho rằng rủi ro lan sang các doanh nghiệp khác còn hạn chế và tạm thời duy trì đánh giá tích cực.
Thị trường xếp hạng thấp rõ ràng yếu hơn. Chênh lệch trái phiếu lợi suất cao đã trở lại mức cao nhất trong năm được ghi nhận vào tháng 3; trong tháng 10, chênh lệch hạng CCC nới rộng 117 điểm cơ bản, cao hơn nhiều so với 26 điểm cơ bản của hạng BB và 38 điểm cơ bản của hạng B. Chỉ số cho vay đòn bẩy giảm tuần thứ tư liên tiếp, chênh lệch tăng lên mức cao nhất trong 18 tháng; xếp hạng càng thấp, áp lực càng lớn.

JPMorgan dự báo nền tảng tín dụng tiêu dùng ổn định có thể giúp chứng khoán bảo đảm bằng tài sản (ABS) tương đối vững vàng giữa biến động vĩ mô, với chênh lệch chủ yếu dao động trong biên độ trong phần còn lại của năm. Cơ sở là tỷ lệ chuyển nhóm nợ quá hạn ổn định theo phản hồi của các tổ chức phát hành và cho vay, cùng nhu cầu đầu tư lành mạnh; tuy nhiên chênh lệch vẫn hẹp, và nhận định này dựa trên điều kiện không có tin tức lớn gây ra đợt bán tháo trên toàn thị trường tín dụng.
Chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp bất động sản thương mại của cơ quan bảo trợ (Agency CMBS) cũng tương đối vượt trội, với lợi suất vượt trội của chỉ số từ đầu năm cao hơn chỉ số chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp nhà ở 86 điểm cơ bản. Tuy nhiên, CMBS tài sản đơn lẻ là trung tâm dữ liệu vẫn chịu ảnh hưởng từ lo ngại về AI, và diễn biến vững vàng của tài sản thuộc nhóm cơ quan bảo trợ không bao phủ toàn bộ thị trường CMBS.

Việc thanh toán tín phiếu Kho bạc, số dư tiền mặt của Bộ Tài chính có lúc tiến gần 1,1 nghìn tỷ đô la và các nhà giao dịch Canada giảm sức chứa bảng cân đối kế toán vào cuối năm tài chính đều có thể khiến điều kiện tài trợ thắt chặt nhẹ vào tuần tới.
JPMorgan dự báo áp lực có mức độ hạn chế: SOFR có thể chỉ cao hơn lãi suất áp dụng cho số dư dự trữ 1–2 điểm cơ bản. Quy mô quỹ thị trường tiền tệ tăng và kỳ hạn đầu tư rút ngắn trong tháng này, tạo vùng đệm cho thị trường vốn; SOFR bình quân trong những tháng tới vẫn được dự báo gần với lãi suất áp dụng cho số dư dự trữ.