Vì sao kết quả quý ba ủng hộ việc nâng dự báo cả năm?

  • Lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 đạt 1,88 tỷ nhân dân tệ, tăng 94% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng loại trừ các khoản không thường xuyên tăng 103%, tiếp tục tăng tốc so với mức 75% của quý một và 78% của quý hai.
  • Lợi nhuận ròng ba quý đầu đạt 4,13 tỷ nhân dân tệ, nằm ở nửa trên của khoảng dự báo 4,05 tỷ–4,15 tỷ nhân dân tệ của công ty, và đạt 73% dự báo cả năm của Citi. Do dự báo của Citi cao hơn một chút so với đồng thuận thị trường của Visible Alpha, ngân hàng cho rằng đồng thuận cả năm vẫn có dư địa tăng.

Điều gì thúc đẩy lợi nhuận tăng nhanh và những chi phí nào bù trừ mức tăng đó?

  • Tỷ trọng PCB AI tăng, cùng với giá và tỷ lệ sử dụng công suất của chất nền BT phục hồi, đã nâng biên lợi nhuận gộp từ 29,2% trong quý một lên 34,9% trong quý ba. Cùng với đòn bẩy hoạt động, biên lợi nhuận ròng tăng từ 12,9% lên 17,9%, vượt kỷ lục 16,1% của quý hai.
  • Hoạt động cải thiện cũng đang hấp thụ các gánh nặng bổ sung: chi phí tài chính ba quý đầu tăng từ 33 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước lên 299 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do ảnh hưởng tỷ giá; trợ cấp chính phủ và ưu đãi thuế giảm khiến thu nhập khác giảm 43% so với cùng kỳ. Hai khoản này cộng lại làm lợi nhuận trước thuế giảm khoảng 450 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ.
  • Các khoản phải thu và hàng tồn kho tăng cũng đi kèm mức suy giảm giá trị cao hơn: chi phí suy giảm giá trị tín dụng và tài sản trong ba quý đầu tăng từ 307 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước lên 521 triệu nhân dân tệ; chi phí quản lý tăng 65% so với cùng kỳ, một phần đến từ chi phí khuyến khích bằng cổ phần.

Vì sao lợi nhuận tăng không mang lại thêm dòng tiền hoạt động?

  • Lợi nhuận ròng ba quý đầu tăng 78% so với cùng kỳ, nhưng dòng tiền hoạt động giảm 15% xuống 1,96 tỷ nhân dân tệ. Cùng kỳ, các khoản phải thu tăng 73% so với cuối năm 2025 lên 9,06 tỷ nhân dân tệ, hàng tồn kho tăng 89% lên 9,7 tỷ nhân dân tệ. Công ty giải thích là do đơn hàng tăng và tích trữ nguyên liệu; mức tăng này đồng thời chiếm dụng vốn lưu động.
  • Việc xây dựng các nhà máy mới tại Vô Tích, Nam Thông và Quảng Châu khiến khoản chi đầu tư vốn ba quý đầu tăng từ 2,35 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước lên 7,61 tỷ nhân dân tệ, cao hơn đáng kể so với dòng tiền hoạt động. Vay ngân hàng tăng từ 2,69 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2025 lên 8,39 tỷ nhân dân tệ, các khoản vay mới trở thành nguồn vốn chính cho mở rộng công suất.
  • Đợt phát hành riêng lẻ trị giá 4,37 tỷ nhân dân tệ đã được Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến thông qua thẩm định vào ngày 14 tháng 10 và vẫn chờ đăng ký với Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc. Citi dự kiến vị thế tiền mặt sẽ cải thiện sau khi hoàn tất; kế hoạch vốn hiện tại vẫn dựa vào các khoản vay.

Lợi nhuận quý bốn có thể duy trì ở mức của quý ba không?

  • Mô hình cả năm của Citi hàm ý lợi nhuận ròng quý bốn giảm khoảng 19% so với quý ba. Mô hình đã tính đến sự gia tăng của các chi phí như hoa hồng bán hàng và dành dư địa cho áp lực biên lợi nhuận do giá nguyên liệu tăng. Báo cáo dẫn lời KBL cho biết giá vải sợi thủy tinh mỏng đã tăng 15% kể từ tháng 10, trong khi khả năng chuyển chi phí của PCB không dùng cho AI tương đối yếu.
  • Việc tăng sản lượng chất nền FC-BGA là một biến số quan trọng khác: ban lãnh đạo dự báo doanh thu năm 2026 vượt 600 triệu nhân dân tệ, với khoảng 200 triệu nhân dân tệ trong nửa đầu năm, đồng nghĩa nửa cuối năm cần tăng tốc đáng kể. Giai đoạn hai tại Quảng Châu dự kiến khởi động trong quý bốn và tăng dần công suất trong khoảng 18 tháng; nhà máy PCB Vô Tích đặt mục tiêu đi vào sản xuất trong nửa cuối năm 2027. Cả hai chỉ đóng góp hạn chế vào doanh thu quý bốn năm nay.

Giá mục tiêu 465 nhân dân tệ của Citi dựa trên cơ sở nào?

  • Citi nhắc lại khuyến nghị mua. Giá mục tiêu 465 nhân dân tệ tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 41 lần, cao hơn trung bình ngành khoảng 20%–30%. Các yếu tố hỗ trợ gồm chu kỳ tăng trưởng PCB AI, sự phục hồi biên lợi nhuận chất nền BT và dự báo của ngân hàng về tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong ba năm đến 2028 là 44%.
  • Mức định giá này cũng phụ thuộc vào nhu cầu và khả năng hiện thực hóa lợi nhuận của các nhà máy mới: những yếu tố hạn chế chính Citi nêu ra gồm nhu cầu máy chủ AI thấp hơn dự kiến, lợi nhuận thấp tại nhà máy chất nền BT mới ở Vô Tích và chi phí tấm laminate phủ đồng tăng vượt dự kiến.