Vì sao lợi nhuận thấp hơn dự báo 67% trong khi doanh thu chỉ thấp hơn 4%?

  • Hisense Home Appliances ghi nhận doanh thu quý ba năm 2026 là 20,248 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng là 191 triệu nhân dân tệ, lần lượt giảm 9% và 74% so với cùng kỳ. So với dự báo của Goldman Sachs, doanh thu thấp hơn 4% và lợi nhuận ròng thấp hơn 67%. Chênh lệch kết quả chủ yếu tập trung ở khả năng sinh lời chứ không phải quy mô doanh thu.
  • Trước báo cáo quý, Goldman Sachs đã tính đến vị thế của công ty trong ngành và biên lợi nhuận thấp hơn, đồng thời dự báo công ty sẽ hoạt động kém hơn các doanh nghiệp cùng ngành, nhưng vẫn đánh giá thấp mức độ chịu áp lực của biên lợi nhuận. Ngân hàng quy chênh lệch lợi nhuận cho chi phí tăng, chiết khấu khuyến mãi nhiều hơn và tác động suy giảm đòn bẩy hoạt động do doanh thu đi xuống.

Mảng nào kéo giảm doanh thu và mảng nào tạo lực đỡ?

  • Ban lãnh đạo cho biết doanh thu nội địa trong quý ba giảm hai chữ số so với cùng kỳ, trong khi doanh thu nước ngoài tăng hai chữ số. ASEAN và Mỹ Latinh dẫn đầu tăng trưởng ở nước ngoài, tiếp theo là châu Âu; doanh số nội địa và nước ngoài diễn biến trái chiều, và việc mở rộng ở nước ngoài không bù được sự suy yếu trong nước.
  • Điều hòa là mảng chịu sức ép chính: doanh thu điều hòa trung tâm và điều hòa cục bộ đều giảm hai chữ số so với cùng kỳ. Trong đó, xuất khẩu điều hòa trung tâm tăng hơn 20%, còn xuất khẩu điều hòa cục bộ về cơ bản đi ngang, cho thấy sự khác biệt rõ rệt về kết quả xuất khẩu.
  • Doanh thu tủ lạnh và máy giặt tăng ở mức một chữ số từ trung bình đến cao so với cùng kỳ, xuất khẩu tăng khoảng 20%; doanh thu Sanden tăng ở mức một chữ số trung bình. So với mảng điều hòa, các mảng này hỗ trợ doanh thu.

Vì sao tăng trưởng ở nước ngoài vẫn không giữ được lợi nhuận?

  • Biên lợi nhuận của điều hòa trung tâm và điều hòa cục bộ giảm mạnh, và ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân chính là giá đồng tăng. Mảng điều hòa cục bộ trong nước còn tăng chiết khấu giá để ứng phó với nhu cầu yếu, khiến cả chi phí lẫn giá bán cùng thu hẹp biên lợi nhuận.
  • Biên lợi nhuận tủ lạnh và máy giặt giảm ít hơn, nhưng hoạt động ở nước ngoài chịu ảnh hưởng của chi phí vận tải biển tăng. Vì vậy, tăng trưởng doanh thu xuất khẩu không đồng thời chuyển thành cải thiện biên lợi nhuận.
  • Sanden gần hòa vốn trong quý ba. Dù doanh thu tăng, đóng góp lợi nhuận trong quý vẫn hạn chế, cho thấy sự khác biệt về giai đoạn so với mức cải thiện vận hành tiếp theo mà Goldman Sachs kỳ vọng.

Vì sao Goldman Sachs vẫn duy trì khuyến nghị mua và nhận định này phụ thuộc vào điều gì?

  • Goldman Sachs dự báo kết quả kinh doanh có thể gây phản ứng tiêu cực trên thị trường, nhưng cho rằng dữ liệu ngành gần đây đã phản ánh sự yếu kém của thị trường nội địa và định giá hiện tại có thể đã phản ánh một phần áp lực này. Luận điểm mua của ngân hàng còn bao gồm sức hấp dẫn của cổ tức và định giá.
  • Tăng trưởng lợi nhuận dài hạn phụ thuộc vào ba hướng: tăng trưởng mảng điều hòa đa kết nối và mở rộng sản phẩm mới của liên doanh Hisense Hitachi; phục hồi biên lợi nhuận của nhóm thiết bị gia dụng lớn truyền thống nhờ ngành cải thiện và hiệu suất cao hơn; và cải thiện hoạt động của Sanden khi đóng góp từ mảng xe điện tăng lên. Thị trường bất động sản tiếp tục chậm lại sẽ kìm hãm nhu cầu điều hòa đa kết nối, trong khi tỷ trọng kênh nhà phát triển bất động sản tăng cũng có thể làm suy giảm biên lợi nhuận.
  • Giá mục tiêu 12 tháng của Goldman Sachs là 29 nhân dân tệ cho cổ phiếu A và 26 đô la Hồng Kông cho cổ phiếu H. Ngân hàng định giá Hisense Hitachi và mảng thiết bị gia dụng lớn truyền thống lần lượt theo hệ số giá trên lợi nhuận 14 lần và 11 lần dựa trên lợi nhuận dự kiến năm 2028, sau đó chiết khấu về năm 2027 với chi phí vốn chủ sở hữu 9,5%. Mức định giá tương ứng với lộ trình cải thiện lợi nhuận trong thời gian tới.