Vì sao tin đồn bán công ty có logic kinh doanh nhưng chưa khiến các tổ chức kỳ vọng vào một thương vụ sớm?

  • The Information đưa tin Instacart đang xem xét bán mình và đã tiếp xúc sơ bộ với DoorDash và Uber. Thông tin này đẩy giá cổ phiếu tăng 9%; sau đó Bloomberg đưa tin Uber đã rút khỏi các cuộc thảo luận. Hiện chưa có thông báo về giao dịch.
  • Bernstein công nhận logic của việc bán công ty: Instacart có các mối quan hệ giá trị với nhà bán lẻ và những người dùng mua sắm thường xuyên với giỏ hàng lớn, nhưng thu hút khách hàng mới là thách thức lớn nhất trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Gia nhập một nền tảng lớn hơn có thể tận dụng lưu lượng người dùng và nguồn vốn để đẩy nhanh mở rộng.
  • Nghi ngại của tổ chức này nằm ở thời điểm và ý định của bên mua. Tin đồn bắt đầu từ việc Instacart chủ động tìm cách bán mình; DoorDash cũng đang phát triển hoạt động thực phẩm tươi sống tự xây dựng, và chưa rõ mua lại có lợi hơn so với tiếp tục tự xây dựng hay không.

Vì sao Uber cần thương vụ hơn, nhưng DoorDash lại có khả năng mua hơn?

  • Hoạt động bán lẻ thực phẩm tươi sống của Uber tại Mỹ nhỏ hơn, vì vậy Bernstein cho rằng lợi ích chiến lược đối với hãng lớn hơn. Tuy nhiên, gần đây Uber đã bố trí hơn 20 tỷ USD cho các thương vụ mua bán và sáp nhập đã hoàn tất hoặc đang chờ hoàn tất, đồng thời có kế hoạch đầu tư 10 tỷ USD vào công nghệ lái xe tự động trong vài năm tới và mua lại cổ phiếu. Chi thêm 15 tỷ–20 tỷ USD để mua Instacart lúc này có thể làm tăng thêm gánh nặng nợ.
  • DoorDash ít bị hạn chế về tài chính hơn, với điều kiện hãng quan tâm. Hãng đang tích hợp nhiều tài sản, trong đó có Deliveroo và Wolt, đồng thời đã xây dựng được hoạt động thực phẩm tươi sống có quy mô lớn. So với thời điểm Instacart có giá 30–35 USD mỗi cổ phiếu và hoạt động của DoorDash còn kém trưởng thành hơn, sự cần thiết phải hành động lúc này khó giải thích hơn.
  • Số tài sản giao hàng chất lượng có thể mua lại giảm đi, cùng với việc cả hai bên đều không muốn Instacart rơi vào tay đối thủ, có thể tạo ra cảm giác cấp bách. Việc phê duyệt sẽ phụ thuộc vào cách xác định thị trường. Giao hàng bên thứ ba chiếm tỷ trọng thấp trong tổng tiêu dùng thực phẩm tươi sống, nhưng khó khăn về quản lý sẽ tăng lên nếu tập trung vào thị trường trực tuyến hoặc khách hàng là các nhà bán lẻ.

Mua bán và sáp nhập có thể cải thiện lợi nhuận thế nào, và những hiệp lực nào có thể bị suy giảm?

  • Cơ hội cắt giảm chi phí trước tiên đến từ các chức năng trùng lặp. Bernstein dự báo chi phí nghiên cứu và phát triển, quản lý và tiếp thị theo GAAP của Instacart trong năm 2026 lần lượt là 725 triệu, 417 triệu và 957 triệu USD. Sau sáp nhập, chi tiêu có thể được tinh giản và chi phí thu hút khách hàng giảm xuống; bên mua cũng có thể tái đầu tư khoản tiết kiệm vào tăng trưởng, làm chậm quá trình hiện thực hóa lợi nhuận.
  • Hiệp lực doanh thu đến từ mạng lưới giao hàng dày đặc hơn, nền tảng quảng cáo bán lẻ lớn hơn và bán chéo. Nhưng người dùng hiện hữu đã trùng lặp, đặc biệt là với DoorDash, nên không thể tính doanh số tăng thêm bằng cách cộng đơn giản số người dùng; gộp hai tư cách thành viên thành một cũng sẽ làm mất một phần doanh thu đăng ký.
  • Đối với DoorDash, một lợi ích khác là cải thiện mức hoa hồng thu từ các nhà bán hàng. Bernstein cho rằng với tư cách người đến sau, trước đây hãng định giá quyết liệt, gây sức ép lên hiệu quả kinh tế của hoạt động thực phẩm tươi sống. Việc sáp nhập với Instacart và củng cố quan hệ với nhà bán lẻ, cùng với cải thiện hiệu quả mạng lưới, có thể đẩy nhanh quá trình đưa hoạt động này đến mức có lãi.

Kịch bản thâu tóm ở mức 68–74 USD mỗi cổ phiếu được tính như thế nào?

  • Trước khi có tin, Instacart được giao dịch ở mức 7.6 lần EBITDA điều chỉnh dự kiến cho năm 2027; sau tin này, mức đó tăng lên 8.3 lần. Tham chiếu các bội số thâu tóm của Delivery Hero và Deliveroo, Bernstein tính toán kịch bản ở khoảng 11–12 lần, tương ứng 68–74 USD mỗi cổ phiếu.
  • Phép tính sử dụng mức EBITDA điều chỉnh đồng thuận cho năm 2027 là 1,48 tỷ USD, khoảng 254 triệu cổ phiếu và điều chỉnh tiền mặt ròng. So với giá đóng cửa trước khi có tin vào ngày 22 tháng 10 là 51.7 USD, mức chênh lệch là khoảng 32%–43%. Với giả định khoảng giá thâu tóm này được chấp nhận, hãng diễn giải giá cổ phiếu sau tin tức là hàm ý xác suất thương vụ diễn ra khoảng 25%.
  • Kịch bản thâu tóm này tách biệt với giá mục tiêu thông thường 60 USD của Bernstein dành cho Instacart: kịch bản đầu đề cập đến mức giá giao dịch tiềm năng, còn giá mục tiêu được xác định bằng phương pháp định giá cho trọng số ngang nhau đối với bội số định giá và dòng tiền chiết khấu.