Chi phí vay của doanh nghiệp châu Âu tăng: lợi nhuận đã chịu sức ép, vì sao Goldman Sachs ưu tiên cổ phiếu chất lượng?

Điều kiện tài trợ đã thắt chặt đến mức nào?

Kể từ đầu tháng 9 năm 2026, lợi suất trái phiếu hạng đầu tư bằng euro tăng khoảng 30 điểm cơ bản lên 4,4%, còn chênh lệch tín dụng nới rộng 24 điểm cơ bản lên 117 điểm cơ bản. Lợi suất trái phiếu lợi suất cao tăng khoảng 90 điểm cơ bản lên 7,0%, còn chênh lệch nới rộng 94 điểm cơ bản lên 354 điểm cơ bản. Những bên đi vay có chất lượng tín dụng yếu hơn chịu mức tăng chi phí tài trợ rõ rệt hơn.
Goldman Sachs xem sự cạnh tranh vốn gay gắt hơn và áp lực lạm phát tăng trở lại là các động lực. Chi tiêu vốn cho AI đặc biệt làm tăng nhu cầu tài trợ: các chiến lược gia tín dụng của ngân hàng dự báo lượng trái phiếu phát hành của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn tại Mỹ sẽ tăng từ 250 tỷ đô la Mỹ trong năm 2026 lên 420 tỷ đô la Mỹ trong năm 2027, còn tài trợ cho các dự án AI toàn cầu tăng từ 150 tỷ đô la Mỹ lên 300 tỷ đô la Mỹ.
Điều này có nghĩa các công ty công nghệ cũng phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn vốn bên ngoài: dòng tiền hoạt động của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn ngày càng không đủ trang trải chi tiêu vốn. Tuy nhiên, đòn bẩy của họ vẫn rất thấp so với toàn thị trường; ngành công nghệ châu Âu cũng vậy.

Kể từ năm 2022, lợi suất tái cấp vốn đã vượt lãi suất coupon của trái phiếu đang lưu hành, đảo ngược lợi thế trước đây khi doanh nghiệp vay mới trả nợ cũ và giảm chi phí lãi vay. Tỷ lệ chi phí lãi vay trên doanh thu của doanh nghiệp châu Âu tăng từ 1,25% lên 1,85%. Goldman Sachs ước tính mức kéo giảm biên lợi nhuận 60 điểm cơ bản này làm lợi nhuận giảm hơn 5% và cũng thu hẹp lượng tiền mặt có thể sử dụng.
Kỳ hạn nợ trung bình của các doanh nghiệp STOXX 600 khoảng bảy năm, nhưng một phần tư sẽ được tái cấp vốn trong hai năm tới và một phần tư khác là nợ lãi suất thả nổi. Do đó, khoảng một nửa số nợ có thể chịu tác động tương đối nhanh từ lãi suất cao; kỳ hạn trung bình dài hơn không ngăn được áp lực trước mắt.
Nếu các điều kiện khác không đổi, Goldman Sachs tính toán rằng mỗi khi chi phí nợ tăng 100 điểm cơ bản, lợi nhuận của STOXX 600 giảm khoảng 3%. Trên thực tế, lạm phát đi cùng lãi suất tăng cũng hỗ trợ doanh thu, bù đắp một phần tác động. Ban lãnh đạo đang chú trọng giảm đòn bẩy hơn, do đó đầu tư và lợi nhuận phân phối cho cổ đông có thể phải nhường bớt nguồn vốn.

Áp lực đang diễn biến xấu hơn: đòn bẩy doanh nghiệp tăng và khả năng trang trải lãi vay giảm. Tuy nhiên, điểm xuất phát vẫn tương đối lành mạnh: tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA của doanh nghiệp ở mức hoặc thấp hơn trung bình lịch sử, tỷ lệ tiết kiệm của hộ gia đình vẫn khá cao và bảng cân đối kế toán của các tổ chức tài chính cũng tương đối vững chắc.
Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự báo giá hàng hóa giảm, lạm phát và lãi suất dịu lại cùng tăng trưởng kinh tế mạnh hơn trong năm 2027 sẽ hạn chế áp lực trên diện rộng đối với bảng cân đối kế toán. Vì vậy, họ nhận định ràng buộc sẽ gia tăng đối với một số công ty, trong khi toàn bộ thị trường châu Âu không phải đối mặt với mối đe dọa mang tính hệ thống.

Goldman Sachs ưu tiên các công ty chất lượng có khả năng dự báo và sức chống chịu của lợi nhuận cao hơn. Những doanh nghiệp tạo tiền yếu, quyền định giá hạn chế, cần tái cấp vốn trong thời gian gần hoặc có nhiều nợ lãi suất thả nổi dễ bị tổn thương hơn: lãi suất làm tăng chi phí tài trợ cơ bản, còn chênh lệch tín dụng nới rộng tiếp tục làm tăng gánh nặng tái cấp vốn cho khoản nợ.
Tăng trưởng chậm lại củng cố định hướng này. Kỳ vọng của các nhà phân tích về tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của STOXX 600 giảm từ 20,7% trong năm 2026 xuống 8,8% trong năm 2027; dự báo từ trên xuống của Goldman Sachs còn thấp hơn, lần lượt là 15% và 5%.
Lợi nhuận hiện vẫn được hỗ trợ: các doanh nghiệp đã công bố kết quả quý ba chiếm khoảng 20% vốn hóa thị trường được theo dõi. Lợi nhuận bình quân với trọng số bằng nhau cao hơn kỳ vọng 1,8%, nhưng mức vượt kỳ vọng thấp hơn nhẹ so với trung bình lịch sử. Kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được điều chỉnh tăng 2,1% trong tháng qua, nhưng chỉ tăng 0,6% khi loại trừ ngành hàng hóa, cho thấy hàng hóa đóng góp đáng kể vào mức cải thiện chung.