Chứng khoán Ấn Độ: khối ngoại giảm bán, lợi nhuận phân hóa, cơ hội niêm yết AI mở rộng

Áp lực bán của khối ngoại giảm, vì sao chứng khoán vẫn đi xuống?

Sau khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 9 tỷ đô la cổ phiếu Ấn Độ từ tháng 9 đến đầu tháng 10, dòng vốn ròng chảy ra đã gần bằng không trong hai tuần gần đây. Tuy nhiên, NIFTY vẫn giảm khoảng 2% trong tuần này, trong khi cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ giảm 6%–7%. Dòng vốn ổn định hơn vẫn còn cách một quãng so với việc giá cổ phiếu ổn định.
Goldman Sachs cho rằng lượng bán của nhà đầu tư nước ngoài trong hai năm qua đã bù trừ dòng vốn vào của mười năm trước đó, và vị thế thấp tạo dư địa cho dòng vốn quay lại. Nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội đa dạng hóa AI cũng có thể tạo ra nhu cầu. Tuy nhiên, tâm lý phục hồi đòi hỏi giá năng lượng đang ở mức cao tiếp tục hạ nhiệt; tính đến ngày 23 tháng 10, dầu Brent ở mức 116 đô la một thùng, tăng 5,6% trong tuần.

Tính đến cuối tháng 9, các quỹ chủ động thị trường mới nổi quản lý khoảng 220 tỷ đô la đã tăng tỷ trọng Ấn Độ so với chỉ số chuẩn thêm 15 điểm cơ bản trong một tháng và 45 điểm cơ bản trong ba tháng gần nhất, mức tăng lớn nhất trong nhóm thị trường này. Tuy vậy, tỷ trọng Ấn Độ vẫn thấp hơn chuẩn khoảng 160 điểm cơ bản. Đây là sự thu hẹp tỷ trọng thấp hơn chuẩn, còn cách xa mức cao hơn chuẩn.
Khi mở rộng phạm vi sang các quỹ toàn cầu quản lý chủ động chỉ nắm giữ vị thế mua, tỷ trọng thực tế của Ấn Độ là 2,4%, so với mức chuẩn 4,1%, tức thấp hơn chuẩn khoảng 175 điểm cơ bản khi tính theo trọng số quy mô tài sản. Trên cơ sở đó, Goldman Sachs nhận định vẫn còn dư địa lớn để phục hồi vị thế.
Dòng vốn trong nước cũng đang chảy vào: các quỹ cổ phiếu chủ động ghi nhận dòng vốn ròng vào khoảng 4 tỷ đô la trong tháng 9, tăng 30% so với tháng trước. Tuy nhiên, Goldman Sachs ước tính tỷ lệ tiền mặt của các quỹ chỉ là 3,2%, gần mức thấp nhất trong năm năm và thấp hơn mức trung bình mười năm là 4,2%. Dòng tiền mua chứng chỉ quỹ liên tục và lượng tiền mặt các quỹ có thể sử dụng là hai nguồn hỗ trợ khác nhau.

Tính đến ngày báo cáo, 49 công ty thành phần của MSCI India đã công bố kết quả quý hai năm tài chính 2027: 39% vượt kỳ vọng, 34% thấp hơn kỳ vọng và 26% phù hợp kỳ vọng, với mức chênh lệch lợi nhuận so với dự báo trung bình về cơ bản bằng không. Số công ty vượt kỳ vọng nhỉnh hơn, nhưng lợi nhuận tổng thể không vượt kỳ vọng đáng kể.
Sự phân hóa tập trung giữa các ngành: ngành tài chính và các ngành theo chu kỳ đầu tư có nhiều kết quả vượt kỳ vọng hơn, trong khi các ngành nhạy cảm với tiêu dùng và IT có nhiều kết quả thấp hơn kỳ vọng hơn. Dự báo lợi nhuận MSCI India cho năm 2026 gần như đi ngang trong tuần này và vẫn giảm 3% từ đầu năm; dự báo cùng kỳ cho chỉ số NIFTY Midcap 100 tiếp tục bị hạ 1% trong tuần này, cho thấy áp lực lợi nhuận chưa giảm trên diện rộng.

Đầu tư AI tư nhân tại Ấn Độ trong năm 2025 tăng gấp ba lần mức trước đó, đạt 5 tỷ đô la và đứng thứ sáu toàn cầu; Goldman Sachs dự kiến con số này có thể lập đỉnh mới vào năm 2026. Các doanh nghiệp tư nhân này tạo thành nguồn doanh nghiệp có thể niêm yết trong tương lai.
Theo ước tính của Goldman Sachs, các đợt IPO tiềm năng trong 2–5 năm tới có thể bổ sung 50 tỷ–100 tỷ đô la vốn hóa cho lĩnh vực AI niêm yết của Ấn Độ, trong đó các khâu hỗ trợ thượng nguồn chiếm 66% và ứng dụng hạ nguồn chiếm 31%. Phần tăng thêm này đến từ các doanh nghiệp mới gia nhập thị trường niêm yết, không phải từ tăng trưởng doanh thu hay lợi nhuận của các công ty đã niêm yết.
Sự mở rộng có thể bao gồm các lĩnh vực hiện còn ít đại diện như vận hành trung tâm dữ liệu, dịch vụ AI doanh nghiệp, AI hội thoại, dịch vụ đám mây và AI y tế. Vì vậy, thay đổi của chủ đề AI nằm ở số loại hình kinh doanh có thể lựa chọn nhiều hơn; việc hiện thực hóa phụ thuộc vào tiến trình niêm yết của các doanh nghiệp này.

Goldman Sachs duy trì phân bổ trung lập đối với Ấn Độ. Hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 12 tháng của MSCI India là 18.5 lần, cao hơn khoảng 0.3 độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử kể từ năm 2004. Vị thế thấp tạo dư địa phục hồi, nhưng định giá tổng thể chưa xuống dưới mức chuẩn dài hạn này.
Lựa chọn ngành rõ nét hơn: Goldman Sachs phân bổ cao hơn chuẩn đối với ngân hàng, năng lượng, tiện ích, viễn thông, internet và quốc phòng, đồng thời phân bổ thấp hơn chuẩn đối với IT, dược phẩm, kim loại và khai khoáng. Quan điểm phân bổ của hãng vẫn phân biệt giữa các ngành và chưa chuyển sang lạc quan toàn diện vì áp lực bán của khối ngoại giảm hay phạm vi AI mở rộng.