Lợi nhuận quý ba của Zijin Mining giảm so với quý trước, lợi nhuận gộp từ đồng vượt vàng

Tại sao mức tăng 26% so với cùng kỳ vẫn thấp hơn đôi chút so với dự báo của Citi?

Lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 của Zijin Mining đạt 18,4 tỷ nhân dân tệ, tăng 26% so với cùng kỳ và giảm 4% so với quý trước. Citi cho rằng kết quả thấp hơn đôi chút so với dự báo, chủ yếu do chi phí và sản lượng bán vàng, đồng và lithium khai thác kém hơn dự kiến, trong khi đóng góp lợi nhuận từ các công ty liên kết cũng thấp hơn dự kiến.
Sau khi loại trừ các khoản một lần, lợi nhuận ròng thường xuyên trong quý đạt 17,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 42% so với cùng kỳ và giảm 9% so với quý trước, mức giảm lớn hơn lợi nhuận ròng. Các khoản lãi một lần chủ yếu bao gồm khoản lãi giá trị hợp lý không thường xuyên 550 triệu nhân dân tệ liên quan đến đầu tư cổ phần và quỹ; tổng lợi nhuận gộp trong quý đạt 32,5 tỷ nhân dân tệ, giảm 5% so với quý trước.

Sức ép lên mảng vàng đến từ lợi nhuận gộp trên mỗi đơn vị bán ra giảm. Sản lượng bán vàng khai thác trong quý ba đạt 22.6 tấn, tăng 3% so với quý trước; nhưng giá bán bình quân giảm xuống 868 nhân dân tệ mỗi gam, giảm 9% so với quý trước, trong khi chi phí đơn vị tăng 2% trong cùng kỳ so sánh. Sản lượng bán tăng không đủ bù đắp sức ép từ cả giá bán lẫn chi phí.
Citi ước tính lợi nhuận gộp của mảng vàng trong quý ba đạt 12,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 17% so với cùng kỳ và giảm 12% so với quý trước; tỷ trọng trong tổng lợi nhuận gộp giảm từ 42% ở quý hai xuống 39%, cũng thấp hơn mức 51% cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận gộp từ vàng vẫn tăng so với cùng kỳ, nhưng đã trở thành một nguồn đáng kể khiến lợi nhuận quý này giảm so với quý trước.

Giá bán đồng tăng đủ bù đắp chi phí tăng. Giá bán bình quân đồng khai thác trong quý ba là 89,539 nhân dân tệ mỗi tấn, tăng 5% so với quý trước; chi phí đơn vị là 29,054 nhân dân tệ mỗi tấn, tăng 4%, do đó lợi nhuận gộp đơn vị tăng lên 60,485 nhân dân tệ mỗi tấn, tăng 6%. Sản lượng bán cùng kỳ đạt 245 nghìn tấn, tăng 3% so với quý trước; cả sản lượng và giá đều hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận gộp.
Citi ước tính lợi nhuận gộp mảng đồng trong quý đạt 14,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 74% so với cùng kỳ và 9% so với quý trước, chiếm 46% tổng lợi nhuận gộp, cao hơn mức 39% của quý hai. Đây là lần đầu lợi nhuận gộp từ đồng vượt vàng kể từ quý đầu năm 2025, bù đắp một phần suy giảm của mảng vàng.
Tuy nhiên, cải thiện trong một quý diễn ra đồng thời với sản lượng lũy kế giảm: sản lượng đồng khai thác trong ba quý đầu đạt 816 nghìn tấn, giảm 2% so với cùng kỳ, chủ yếu do sản lượng thuộc phần lợi ích của dự án Kamoa giảm từ 140,6 nghìn tấn cùng kỳ năm trước xuống 84,5 nghìn tấn. Mảng lithium cũng không tạo thêm tác động bù đắp; Citi ước tính lợi nhuận gộp quý ba của mảng này đạt 1,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 12% so với quý trước.

Dòng tiền hoạt động quý ba đạt 28,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 24% so với cùng kỳ và 4% so với quý trước; sau khi trừ 7,7 tỷ nhân dân tệ chi tiêu vốn, dòng tiền tự do đạt 21,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 52% so với cùng kỳ và 3% so với quý trước. Dòng tiền trong quý tiếp tục cải thiện, không giảm so với quý trước cùng với lợi nhuận.
Tuy nhiên, tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu cuối quý ba là 33%, cao hơn mức 30% vào cuối nửa đầu năm. Dòng tiền tự do tăng đồng thời với đòn bẩy tăng, do đó không thể đánh giá tình hình tài chính chỉ dựa vào dòng tiền.

Citi cho rằng tương quan rủi ro và lợi nhuận ngắn hạn hấp dẫn trong bối cảnh giá vàng khoảng 4,000 đô la mỗi ounce và giá cổ phiếu đã ở mức thấp, nên duy trì khuyến nghị Mua. Theo dự báo lợi nhuận của Citi, cổ phiếu có hệ số giá trên lợi nhuận năm 2026 là 8.4 lần và giá trên giá trị sổ sách là 2.7 lần; giá mục tiêu là 60.50 đô la Hồng Kông, so với giá đóng cửa 29.46 đô la Hồng Kông vào ngày 23 tháng 10.
Giá mục tiêu gồm định giá dòng tiền chiết khấu 58 đô la Hồng Kông mỗi cổ phiếu cộng với giá trị hiện tại ròng của dự án Kamoa là 2.5 đô la Hồng Kông mỗi cổ phiếu; mô hình chiết khấu sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền 8,2% và tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 2,5%. Giá hoặc sản lượng vàng và đồng thấp hơn dự kiến, chi tiêu vốn dự án vượt ngân sách và chi phí tăng làm xói mòn lợi nhuận đều sẽ làm suy yếu cơ sở định giá này.