Khuyến nghị và giá mục tiêu đã thay đổi thế nào?

  • Sau một giai đoạn hạn chế, JPMorgan chuyển khuyến nghị đối với cổ phiếu A của ICBC từ Không đánh giá sang Tăng tỷ trọng, đồng thời đặt giá mục tiêu cuối tháng 12 năm 2027 ở mức 9.70 nhân dân tệ; trước giai đoạn hạn chế, khuyến nghị cũng là Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 9.50 nhân dân tệ. Giá cổ phiếu vào ngày 27 tháng 10 năm 2026 là 8.62 nhân dân tệ.
  • Ngân hàng này cho rằng trong thập kỷ qua, biến động lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và cổ tức trên mỗi cổ phiếu của ICBC thấp hơn mức trung bình ngành. So với các ngân hàng cùng ngành, ICBC đối mặt với rủi ro suy giảm do chiến tranh thuế quan thấp hơn; nếu được bơm vốn, rủi ro pha loãng cổ phần cũng thấp hơn các ngân hàng quốc doanh khác.
  • Giá mục tiêu 9.70 nhân dân tệ được xác định bằng mô hình chiết khấu cổ tức, với giả định chi phí vốn chủ sở hữu là 10,7%, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chuẩn hóa là 9,1% và tăng trưởng dài hạn là 4,5%.

Vì sao thu nhập phục hồi nhưng lợi nhuận không tăng tương ứng?

  • JPMorgan dự báo lợi nhuận của ICBC trong giai đoạn từ 2026 đến 2028 lần lượt tăng 3,9%, 4,3% và 4,5%, cao hơn mức tăng 0,7% của lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2025.
  • Mô hình dự báo thu nhập lãi thuần năm 2026 tăng 8,9% so với cùng kỳ, sau khi giảm 0,4% trong năm 2025; mức tăng lần lượt là 9,3% và 8,9% trong năm 2027 và 2028. Biên lãi ròng được dự báo đều ở mức 1,3% trong cùng giai đoạn, trong khi quy mô cho vay ròng tăng qua từng năm.
  • Cùng với tăng trưởng thu nhập, dự phòng cũng tăng. Ngân hàng dự báo dự phòng rủi ro cho vay tăng từ khoảng 149,6 tỷ nhân dân tệ năm 2025 lên khoảng 266,8 tỷ nhân dân tệ năm 2028; lợi nhuận ròng điều chỉnh trong cùng kỳ tăng từ khoảng 368,6 tỷ nhân dân tệ lên khoảng 417,3 tỷ nhân dân tệ, với tốc độ tăng thấp hơn lợi nhuận trước dự phòng.

Yếu tố nào hỗ trợ cổ tức và điều gì hạn chế mức hỗ trợ đó?

  • JPMorgan coi cổ tức là yếu tố hỗ trợ trong trung hạn và dự báo cổ tức trên mỗi cổ phiếu tăng từ 0.31 nhân dân tệ năm 2025 lên 0.33 nhân dân tệ năm 2026, 0.35 nhân dân tệ năm 2027 và đạt 0.36 nhân dân tệ năm 2028.
  • Ngân hàng này cho rằng nếu tiếp tục có các đợt giảm lãi suất bất đối xứng, các khoản vay mua nhà được định giá lại với lãi suất thấp hơn hoặc tỷ lệ nợ xấu mới tăng, ICBC có thể hoàn nhập dự phòng để bù đắp một phần tác động tiêu cực, qua đó hạn chế mức giảm của cổ tức trên mỗi cổ phiếu.
  • Đánh giá này vẫn chịu ảnh hưởng của biên lãi và chất lượng tài sản: JPMorgan cho biết thanh khoản thắt chặt hơn dự kiến có thể làm giảm biên lãi ròng, trong khi tăng trưởng kinh tế vĩ mô chậm hơn dự kiến có thể làm tăng rủi ro chất lượng tài sản. Mô hình của ngân hàng cũng dự báo lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giảm từ 9,0% năm 2025 xuống 8,5% năm 2028.